美國制造業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累，并傳導(dǎo)至非制造業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)衰退愈發(fā)臨近，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，在全球?qū)捤纱蟪毕?，?fù)利率主權(quán)債規(guī)模增加，令黃金配置價(jià)值不斷顯現(xiàn)。
11月7日，在2019年東證衍生品研究院年度策略會(huì)上，行業(yè)分析人士及相關(guān)專家就未來商品市場表現(xiàn)進(jìn)行了分析與展望，并對(duì)負(fù)利率下大類資產(chǎn)配置進(jìn)行了探討。與會(huì)專家一致認(rèn)為，貴金屬將是未來一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)最好的品種。
“美國經(jīng)濟(jì)步入下行周期決定了黃金上漲周期開啟。”東證衍生品研究院貴金屬高級(jí)分析師徐穎表示，目前美國經(jīng)濟(jì)已然顯現(xiàn)疲態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性走弱，2020年衰退預(yù)期料將進(jìn)一步增加，這也預(yù)示著黃金上漲大周期開啟，突破前高只是時(shí)間問題。
在東證衍生品研究院資深分析師元濤看來，多種跡象表明美國經(jīng)濟(jì)衰退愈發(fā)臨近。伴隨著美國經(jīng)濟(jì)增速中樞降低，美聯(lián)儲(chǔ)在左右為難之下開啟降息周期。一方面，盡管美國勞動(dòng)力市場依舊強(qiáng)勁，但是薪資增速并未明顯改善，就業(yè)結(jié)構(gòu)性問題難以通過貨幣政策得到解決。另一方面，美國實(shí)行的貿(mào)易保護(hù)策略并未奏效，貿(mào)易逆差依舊處于高位。從目前來看，美國制造業(yè)已經(jīng)受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累，并傳導(dǎo)至非制造業(yè)，兩者共振走弱的趨勢(shì)基本可以確定。
徐穎表示，隨著企業(yè)部門利潤增速率先回落，下行壓力將逐漸從企業(yè)端體現(xiàn)到消費(fèi)端，致使美國經(jīng)濟(jì)最主要的動(dòng)能減弱。盡管年初至今的消費(fèi)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)韌性猶存，但是9月零售銷售環(huán)比增速開始回落，家庭消費(fèi)支出不夠強(qiáng)勁，暗示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有所減弱，在后續(xù)關(guān)稅不取消的情況下，消費(fèi)將面臨更大的壓力。
此外，隨著美國財(cái)政赤字屢創(chuàng)新高，政府債務(wù)問題在經(jīng)濟(jì)下行階段將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，并對(duì)后續(xù)政策空間形成掣肘。同時(shí)，居民部門和企業(yè)部門債務(wù)增速走弱，關(guān)鍵收益率曲線倒掛，表明市場對(duì)于未來的衰退已經(jīng)有很強(qiáng)的預(yù)期?！靶枰⒁獾氖牵瑢?shí)際產(chǎn)出缺口走低的速度將是美聯(lián)儲(chǔ)由結(jié)構(gòu)性降息向衰退式降息轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。”元濤表示，美國面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力只能靠美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松政策，而目前的擴(kuò)表就是寬松的預(yù)演，美德之間國債利差趨勢(shì)向下并不會(huì)改變，那么匯率和利率之間的背離預(yù)計(jì)將以美元匯率的走弱為回歸。
“目前美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策方向難改，并且還將繼續(xù)擴(kuò)表，隨著實(shí)際利率不斷走低，黃金持有成本在不斷下降。同時(shí)，在全球?qū)捤纱蟪毕拢?fù)利率主權(quán)債規(guī)模增加，令黃金配置價(jià)值不斷顯現(xiàn)。此外，還有兩個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注。一是中美貿(mào)易摩擦具有長期性；二是美國2020年大選料將加劇市場波動(dòng)?！痹诖饲閯?shì)下，徐穎認(rèn)為黃金的上漲周期剛剛開始。
上海從容投資管理有限公司董事長呂俊也認(rèn)為，黃金是最有可能產(chǎn)生單邊機(jī)會(huì)的品種。首先，今年黃金市場波動(dòng)率明顯上升，全球黃金ETF流入強(qiáng)勁，尤其是歐洲地區(qū)持倉增加，市場對(duì)黃金的關(guān)注度不斷攀升；其次，從大類資產(chǎn)配置角度來看，黃金一直都是國內(nèi)投資者嚴(yán)重低配的資產(chǎn)。但是從收益率來看，在1970年布雷頓森林體系瓦解以后，黃金年化7%—8%的收益率作為大類資產(chǎn)配置并不低；最后，需要認(rèn)識(shí)到黃金具有貨幣屬性，具有廣泛的支付能力。目前各國央行增持黃金儲(chǔ)備勢(shì)頭未止，是為了應(yīng)對(duì)美國單邊主義對(duì)貨幣體系穩(wěn)固性的影響。
在宏觀壓力不斷顯現(xiàn)的情況下，國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)影響商品市場走勢(shì)。東證衍生品研究院有色金屬分析師曹洋認(rèn)為，明年地產(chǎn)周期預(yù)計(jì)向下，基建周期向上，部分行業(yè)產(chǎn)能階段再擴(kuò)張，工業(yè)需求邊際改善。在逆周期調(diào)節(jié)政策影響下，銅和鎳表現(xiàn)或?qū)⒏谩＞唧w來看，在金融監(jiān)管、去杠桿環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能收縮周期的政策背景下，銅方面，金融需求偏穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)需求回升，節(jié)奏上從2019年四季度至2020年一季度出現(xiàn)漸進(jìn)式需求修復(fù)，核心需關(guān)注電力投資；鎳方面，地產(chǎn)周期向下抑制需求，對(duì)不銹鋼終端需求支撐相對(duì)更弱，但基建周期及工業(yè)需求值得期待；鋁方面，地產(chǎn)周期或繼續(xù)向下，疊加政策對(duì)汽車產(chǎn)銷刺激空間受限，對(duì)鋁終端需求支撐偏弱；鋅方面，考慮到地產(chǎn)周期向下抑制需求、基建周期向上及結(jié)構(gòu)性需求釋放影響有限，對(duì)鋅需求支撐相對(duì)偏弱。
