內需復蘇較快 5月銅面臨外需下滑風險

國內得到控制以后，市場比較關注國內銅下游的復工速度。我們認為目前內需復蘇比較快，不過5月份以后面臨外需下滑的風險。

六大發(fā)電廠的日均耗煤量已經恢復到了去年同期的90%，雖然沒有達到去年同期的水平，但是可以看出國內復工速度還是比較快的。煤耗數據的邊際變化量，是檢測下游復工的有效指標。因為整個行業(yè)都存在期間上游受到影響小、下游受到影響大的情況，在下游消費得不到提升的情況下，上游的產能利用率也難以提高。所以煤耗的向上變化，主要反映下游的復工邊際變化。

從微觀的情況來看，銅線纜和銅桿企業(yè)生產幾乎“滿血復活”，不少江浙地區(qū)企業(yè)的開工率已經達到了滿產的水平。銅管企業(yè)產量也已經恢復了八成左右。具體來看，第一，得到控制以后，無論是下游還是終端行業(yè)都存在趕工的現象，有交付前期積累訂單的需求。第二，4月份以后，來自基建的新增訂單開始變多。不過來自房地產的訂單并不多，年初的時候市場預計今年竣工增速會比較高，房地產訂單會比較好，但是受到的影響，房地產類的訂單迄今為止比較弱。第三，受到的影響，近期市場流通的廢銅貨源非常少，美國很嚴重，廢銅拆解基本上都是停擺的，馬來西亞的廢銅出口也遇到了問題，所以市場上廢銅貨源很稀少，廢銅制桿和精銅制桿幾乎打成了平水，精銅對廢銅的替代明顯。第四，近期進口的濕法銅和非標銅也很少。逐步擴散到了南美和非洲等國家，秘魯和智利都已經進入緊急狀態(tài)，南非的德班港口封禁，德班港口是贊比亞和剛果等國家將銅運往亞洲的重要港口，市場感受到近期發(fā)貨存在延遲的現象。部分銅桿企業(yè)是用廢銅和濕法銅的，而且最近平水銅的升水很高，用平水銅生產銅桿可能會虧損，最近有銅桿企業(yè)在市場上買銅桿交貨，導致現在正在生產的企業(yè)的訂單很足。第五，最近企業(yè)存在囤貨的行為，一方面是由于銅價比較低，企業(yè)低價囤貨，部分企業(yè)的原料高達25天左右，且成品庫存也比較高；另外一方面，現在部分企業(yè)預計今年增值稅會下降3-4個點，做買現拋期套利的人比較多。

不過5—6月份以后，銅消費還有下降的風險。首先，即使不考慮趕工現象，4月份也是季節(jié)性消費旺季，6月份以后銅消費會季節(jié)性趨弱。其次，海外對消費的影響還未完全反映在4月份的出口里面，5月份以后的出口消費會受到很大的影響。國內出口相關的公司，已經看到遠期訂單的減少。國內銅材和終端產品，有20%以上(含銅量)涉及出口，線纜的出口比例占國內產量的16%，空調占20—30%，出口的下滑對銅消費的影響還是很大的，北美是空調出口的主要基地，現在美國嚴重，正在經歷生產停擺，空調幾乎沒有新增訂單。現在歐洲一些國家的已經出現了新增拐點，美國新增人數也有放緩的跡象。但是新增拐點并不意味著需求會快速恢復，經濟的壓力還是很大。結合歐洲先發(fā)重災區(qū)國家的新增確診下降的速度，預計在5月中旬可以全面復工，美國時間點將較歐洲整體后移半個月到一個月，外需疲軟的現象還要持續(xù)一段時間。最后，現在企業(yè)的庫存普遍偏高，企業(yè)存在低價囤貨或者賭稅的現象，都是對消費的前置。

從總的需求來看，國內的需求是有保障的，支撐主要來自基建。偏差的是海外沖擊帶來的出口下降。與此同時，企業(yè)低價囤貨及賭稅的行為，實際上也透支了遠期的消費。國內銅需求在經歷了3—4月份的環(huán)比改善以后，將面臨5—6月份的環(huán)比惡化。