橡膠市場供需失衡或緩和

二季度天然橡膠供應存在變數。目前來看，全球第二大產膠國印度尼西亞、第五大產膠國印度和第六大產膠國馬來西亞新冠肺炎衛(wèi)生事件依然在惡化。第四大產膠國中國本土衛(wèi)生事件雖然得到控制，但是云南地區(qū)遭遇干旱、加上病蟲害導致普遍推遲開工至5月中下旬。此外，膠價跌至歷史低位對天然橡膠生產積極性的打擊也是毋庸置疑的。簡言之，二季度中國天然橡膠供應端存在較大變數，相關風險不得不防。

二季度天然橡膠需求有望回暖。二季度，中國衛(wèi)生事件已經得到控制，其他主要汽車產銷國將度過衛(wèi)生事件爆發(fā)的高峰期，正常的生產和貿易活動將陸續(xù)恢復。在全球央行新一輪貨幣寬松潮和各類政策刺激下，以及中國國務院出臺汽車刺激政策，廣東、北京、浙江、湖南、江西、吉林、重慶等地方政府也出臺汽車刺激政策，預計二季度天然橡膠下游需求有望回暖。

RU庫存持穩(wěn)NR庫存攀升。自從上期能源20號膠NR上市以來，上期所天然橡膠RU高升水的狀況明顯改善，套期保值所帶來的倉單壓力已經由RU轉移至NR，近月合約升水明顯縮小，導致期現套利活動有所減弱，整體倉單壓力明顯好轉。2020以來，上期所天然橡膠倉單基本持平，而上期能源20號膠倉單節(jié)節(jié)攀升，目前兩者合計大概30.42萬噸，遠低于去同期RU的42.46萬噸。

橡膠跨品種套利窗口或將打開。目前，從交易所橡膠庫存壓力來看，全乳膠RU庫存持穩(wěn)，壓力相對較小；20號膠NR庫存攀升，壓力逐漸增加。從新冠肺炎衛(wèi)生事件影響來看，中國本土衛(wèi)生事件基本解除，利好國產全乳膠RU；其他汽車產銷大國衛(wèi)生事件依然嚴重，利空進口20號膠NR。由此可能出現“多RU，空NR”的跨品種套利機會，比如當RU2009合約與NR2009合約期貨價差降至1500元/噸一線以下。值得一提的是，由于目前上期能源20號膠主力合約為NR2006，而NR2009合約為非主力合約，面臨流動性不足的問題。當然，這既是風險點，也是機會點。

后市展望：綜合來看，二季度天然橡膠供需嚴重失衡的格局將逐漸改善，上期所天然橡膠RU近月合約和上期額能源20號膠NR近月合約期貨價格較現貨價格升水不高，甚至出現貼水，預計二季度中國天然橡膠價格“先抑后揚”，5月中旬左右可能會出現一個階段性底部。