碳達(dá)峰、碳中和推動(dòng)銅業(yè)變革

受益于碳達(dá)峰、碳中和政策

全球經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)和全球流動(dòng)性充裕推動(dòng)市場(chǎng)信心向好，但從中長(zhǎng)期來看，只有基本面環(huán)比改善超預(yù)期和宏觀面共振向好，才能推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)走高。另外，受益于我國(guó)碳達(dá)峰、碳中和政策，新能源領(lǐng)域用銅量有望快速增長(zhǎng)。

觀點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與通脹預(yù)期推動(dòng)銅價(jià)上行

隨著疫情防控形勢(shì)總體向好，全球制造業(yè)不斷恢復(fù)，疊加全球流動(dòng)性寬松，對(duì)銅價(jià)起到了一定的提振作用。從全球來看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI上升至64.7，為1983年以來新高。同時(shí)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在緩慢走向全面復(fù)蘇，3月美國(guó)失業(yè)率回落至6%。中國(guó)方面，制造業(yè)呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢(shì)，3月份中國(guó)制造業(yè)PMI為51.9%，較上月攀升1.3個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為62.5，創(chuàng)下自1997年6月展開這項(xiàng)調(diào)查以來的最高紀(jì)錄。

不過，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的背景下，美元指數(shù)依舊處于上升通道，將持續(xù)對(duì)高銅價(jià)施壓。一方面，美元升值令銅絕對(duì)價(jià)格下跌，非美貨幣貶值也會(huì)抑制相關(guān)需求；另一方面，美元升值使得銅生產(chǎn)成本下降，促使美國(guó)以外的產(chǎn)銅地區(qū)生產(chǎn)意愿提高。

除此之外，美國(guó)總統(tǒng)拜登推出新一輪紓困法案，通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。其中，美國(guó)政府1.9萬億美元刺激法案?jìng)?cè)重個(gè)人補(bǔ)貼，并擴(kuò)大了補(bǔ)貼范圍，可能提振市場(chǎng)需求。目前，房產(chǎn)和股市依舊是投資首選，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫，成屋銷售數(shù)據(jù)明顯上升。

需要注意，拜登后續(xù)的新基建計(jì)劃將成為多頭手中的最新“籌碼”，但這是一個(gè)為期8年的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)預(yù)計(jì)拜登的新基建計(jì)劃仍需要以“預(yù)算調(diào)節(jié)”方式通過，更何況還有共和黨強(qiáng)烈反對(duì)的聲音。目前來看，拜登的新基建計(jì)劃仍然懸而未決，何時(shí)真正落地成為市場(chǎng)后期關(guān)注的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)預(yù)期銅精礦供應(yīng)緊張對(duì)精銅影響有限

銅基本面方面，銅精礦供應(yīng)緊張對(duì)精銅影響有限。雖然在疫情、海浪、罷工等一系列事件的影響下，過去一年全球銅礦產(chǎn)量有所下降，但是調(diào)研顯示新增大型銅礦項(xiàng)目正在陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021—2023年銅精礦產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

隨著2021年新擴(kuò)建銅礦投產(chǎn)，疊加海外銅礦供應(yīng)自疫情中恢復(fù)，樂觀預(yù)計(jì)今年全球銅礦產(chǎn)量增幅為7%，2021年新擴(kuò)建的銅礦將是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)有近2/3的增量會(huì)在今年中后期釋放。

目前來看，當(dāng)下銅精礦現(xiàn)貨成交仍呈緊平衡格局，考慮到擾動(dòng)因素，整體缺口在收窄。據(jù)了解，2021年長(zhǎng)協(xié)TC價(jià)格在59.5美元/噸，銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張導(dǎo)致TC/RC一直走跌，持續(xù)位于40美元/噸下方難回升，冶煉廠壓力與日俱增。此前據(jù)知情人士透露，近期招標(biāo)中的TC交易價(jià)均低于20美元/噸，貿(mào)易商甚至正在接受更低的價(jià)格以確保供應(yīng)。

據(jù)了解，自2019年下半年至今，冶煉廠銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡指數(shù)一直處于虧損狀態(tài)且逐漸擴(kuò)大，今年1月虧損達(dá)1223元/噸，冶煉廠的壓力也在逐步加大。但葉建華表示，粗銅加工費(fèi)和硫酸價(jià)格攀升很大程度上彌補(bǔ)了銅精礦下跌帶來的虧損，緩解了冶煉廠的部分壓力。

在精煉銅方面，機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，今年冶煉廠檢修集中在二季度，不過充裕的陽極銅彌補(bǔ)了精銅減少量。預(yù)計(jì)2021年我國(guó)電解銅產(chǎn)量將增加50萬噸至980萬噸，增速為5.4%，全球增速為3.3%。同時(shí)還需注意到，近幾年我國(guó)精煉產(chǎn)能擴(kuò)張快于粗煉。提醒應(yīng)當(dāng)警惕環(huán)保、碳排放要求提升對(duì)于冶煉項(xiàng)目和在產(chǎn)產(chǎn)能的干擾。此外，今年一季度我國(guó)精銅進(jìn)口量減少，除了海浪因素導(dǎo)致的南美發(fā)運(yùn)問題影響外，也在一定程度上反映出國(guó)內(nèi)消費(fèi)較弱。預(yù)計(jì)今年我國(guó)電解銅進(jìn)口量將較去年452萬噸的歷史高位出現(xiàn)大幅下滑。

除此之外，廢銅在電解銅供需平衡中的重要性也不言而喻，銅價(jià)的走高有利于廢銅供應(yīng)增加，從而抑制精銅消費(fèi)。葉建華表示，自2020年年中以來，廢銅制桿在大部分時(shí)間優(yōu)于精銅制桿，該情況在進(jìn)入2021年后進(jìn)一步強(qiáng)化，令精銅消費(fèi)持續(xù)受到抑制。

終端消費(fèi)未來走向仍需觀察

目前來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，在按揭利率上行空間有限的情況下，預(yù)計(jì)今年新房銷售面積可能達(dá)到甚至超過18億平方米。而且改善型住房需求增長(zhǎng)還遠(yuǎn)未結(jié)束，房地產(chǎn)銷售未來幾年不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下降。只要短期金融環(huán)境不出現(xiàn)明顯收緊，房地產(chǎn)銷售就可以大體保持平穩(wěn)。

在“房住不炒”“三條紅線”政策下，開發(fā)商需要降低負(fù)債率，這就意味著要減少拿地并加快現(xiàn)金流回籠。目前來看，土地市場(chǎng)的表現(xiàn)比較平穩(wěn)，無論是絕對(duì)面積還是溢價(jià)率都是如此。預(yù)計(jì)接下來土地市場(chǎng)的表現(xiàn)還會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，全年可能持平或小幅負(fù)增長(zhǎng)。不過需要注意的是，房地產(chǎn)庫存端的矛盾非常突出，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低，同時(shí)庫存的分布也很不均勻，原材料庫存(土地)較高而產(chǎn)成品庫存(待售或已開工未預(yù)售)較低，最關(guān)鍵的是中間在建庫存更是極低。這種庫存狀態(tài)意味著房地產(chǎn)投資有很強(qiáng)的向上動(dòng)能，只要銷售保持平穩(wěn)，投資增長(zhǎng)10%以上是可以預(yù)期的，其中建安投資將尤其強(qiáng)勁。

從電網(wǎng)消費(fèi)來看，去年二季度國(guó)網(wǎng)交貨量集中，推動(dòng)電力消費(fèi)迅速轉(zhuǎn)好，成為去年4月開始銅消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期的重要原因，但這也拖累了去年下半年的銅消費(fèi)，目前電網(wǎng)的銅消費(fèi)依舊乏力。據(jù)調(diào)研，電網(wǎng)基建端工程再度后移，無明顯下單跡象。2021年國(guó)網(wǎng)投資額計(jì)劃增長(zhǎng)2.8%，但考慮到原材料價(jià)格上漲，其帶來的耗銅量并不樂觀。

另外，銅終端消費(fèi)去年下半年環(huán)比全面回升，白色家電和汽車的超預(yù)期表現(xiàn)延續(xù)至今年二季度中旬。去年疫情導(dǎo)致房地產(chǎn)和空調(diào)行業(yè)消費(fèi)跌入歷史低點(diǎn)，但到了二季度基建、房地產(chǎn)和空調(diào)行業(yè)快速升溫，銅終端消費(fèi)快速恢復(fù)，三季度線纜消費(fèi)嚴(yán)重不及預(yù)期，對(duì)銅消費(fèi)有所拖累，到了四季度出口訂單對(duì)銅消費(fèi)的支撐較為強(qiáng)勁。

隨著內(nèi)外銷的逐步修復(fù)，家電行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，三大白色家電表現(xiàn)出現(xiàn)分化。從2020年全年來看，空調(diào)和洗衣機(jī)表現(xiàn)較差，但冰箱實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。尤其隨著海外需求的高速增長(zhǎng)，冰箱品類訂單激增。目前來看，2021年一季度延續(xù)了去年四季度的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但部分訂單是去年定下的，新增訂單量不大，主要原因在于年后銅價(jià)大漲導(dǎo)致家電行業(yè)成本劇增。

2021年家電消費(fèi)能否恢復(fù)到2019年水平尚未確定，房地產(chǎn)行業(yè)目前已好轉(zhuǎn)，家裝家居也在穩(wěn)步復(fù)蘇，但能否傳導(dǎo)到家電端仍有待觀察。“雖然終端零售均價(jià)有所上漲，但更多是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的價(jià)格提升。目前冰箱企業(yè)提升最明顯，龍頭企業(yè)已經(jīng)達(dá)成一致，但在空調(diào)、洗衣機(jī)領(lǐng)域還存在著較激烈的競(jìng)爭(zhēng)，提價(jià)并不明顯，行業(yè)價(jià)格的修復(fù)仍有難度。”業(yè)內(nèi)人士說。

在家電出口方面，短期內(nèi)下行態(tài)勢(shì)并不明顯，原因在于目前匯率仍較為堅(jiān)挺，短期大宗商品價(jià)格向下的可能性較小，且價(jià)格變化具有周期性。但是高價(jià)會(huì)導(dǎo)致海外訂單進(jìn)入理性思考狀態(tài)，海外訂單的延續(xù)性將在5月、6月有所體現(xiàn)，未來走向仍需持續(xù)觀察。

碳達(dá)峰、碳中和推動(dòng)銅業(yè)變革

今年作為“十四五”的開局之年，在碳達(dá)峰、碳中和政策的影響下，將帶來新能源領(lǐng)域用銅量的快速增長(zhǎng)。葉建華預(yù)計(jì)，2020—2025年，國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)域用銅量年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%，國(guó)內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域用銅量年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池及充電樁耗銅量年復(fù)合增長(zhǎng)率為38%。

值得注意的是，新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭良好，對(duì)銅消費(fèi)也起到了推動(dòng)作用。當(dāng)前各國(guó)都在積極推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展，我國(guó)已成為全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，2020年全球市場(chǎng)份額超50%。從碳達(dá)峰、碳中和政策對(duì)銅產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響來看，目前我國(guó)以使用一次能源為主，未來將從能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展上進(jìn)行變革。目前一次能源的使用占了85%以上的份額，清潔能源如風(fēng)電、光電等僅占了15%，我國(guó)在清潔能源的使用上仍有很大的發(fā)展空間。同時(shí)，清潔能源的發(fā)展將帶來大量的銅需求，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生持續(xù)的利好。

碳中和、碳達(dá)峰政策對(duì)銅企業(yè)的影響較大。近期，中央環(huán)保督察組頻繁到各地督察，不斷加大整改力度，部分企業(yè)面臨停工停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，企業(yè)利用高端技術(shù)可以達(dá)到很好的環(huán)保效果。長(zhǎng)期來看，技術(shù)落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)未來將沒有太大的發(fā)展空間，新增企業(yè)將以技術(shù)企業(yè)為主。