深度|銅不具備大跌基礎！

導讀：一方面，美聯(lián)儲貨幣政策不會立即轉(zhuǎn)向，國內(nèi)四季度基建發(fā)力將進一步利于經(jīng)濟穩(wěn)定；另一方面，下游消費進入傳統(tǒng)旺季，需求端有亮點。整體上，待銅價回調(diào)至65000―67000元/噸可少量買入鎖定成本。

7月以來受中美宏觀數(shù)據(jù)同步走弱、美聯(lián)儲釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號以及中美關(guān)系不確定性帶來的商品市場風險偏好下降影響，銅價在66000―73000元/噸區(qū)間振蕩運行。對于后市，筆者預計美聯(lián)儲在年內(nèi)政策收緊的概率較小，與此同時，國內(nèi)四季度財政端開始發(fā)力。產(chǎn)業(yè)方面，國內(nèi)下游消費即將進入傳統(tǒng)旺季，消費回暖將對銅價形成支撐，預計9―10月銅價無較大下行空間，暫維持寬幅振蕩觀點。

美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向概率較小

8月19日美聯(lián)儲公布7月FOMC會議紀要向外界釋放收緊貨幣政策信號。其中，多數(shù)與會者支持實施Taper，主要分歧在年內(nèi)還是明年初，紀要的關(guān)注點主要在未來2―3個月美國疫情和就業(yè)數(shù)據(jù)能否達到目標。其中，就業(yè)方面，勞工部公布7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增94.3萬，為去年8月以來最大單月增幅，7月失業(yè)率降到5.4%，為去年4月以來新低，就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)接近5%以下的目標值。疫情方面，美聯(lián)儲年內(nèi)收緊政策的條件之一是一針疫苗接種率達到75%，但當前民眾對疫苗接種意愿不高，筆者預計該目標達到的概率較小。與此同時，7月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為59.5，低于預期60.9，亦低于前值60.6。疫情反復以及經(jīng)濟復蘇動能減弱將推遲緊縮政策的時間，至少在今年內(nèi)緊縮政策實施的概率較低。四季度宏觀環(huán)境仍將保持溫和，這對銅價將形成一定支撐。

國內(nèi)財政政策刺激力度將加大

官方將加大財政刺激力度。數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)制造業(yè)PMI自2020年3月回到擴張區(qū)間后，2020年11月達到52.1的高點，2021年3月再次確認拐點，隨后連續(xù)4個月下行，官方公布的7月該數(shù)據(jù)僅為50.4。社融方面，7月國內(nèi)社融10.7%的增速處于近幾年偏低的水平，亦反映出信貸市場的疲軟?；ǚ矫?，1―7月基建投資（不含電力）累計增速僅為4.6%，較上月回落3.2個百分點，兩年復合增速約為2.8%。

7月30日政治局會議提出要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接。其中財政端明確要求積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，可以預計后續(xù)財政發(fā)力可期。據(jù)統(tǒng)計，2021年專項債務限額3.65萬億元，上半年，專項債額度僅使用了32.3%，因此8―12月專項債發(fā)行規(guī)模將達到2.2萬―2.4萬億元。四季度在基建托底的背景下，終端需求不宜過分悲觀。

下游逢低補庫意愿有望回升

終端需求有減弱跡象。市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月電線電纜企業(yè)開工率85.11%，環(huán)比增加1.17個百分點；7月銅板帶箔企業(yè)開工率84.96%，環(huán)比上升0.31個百分點；7月銅管企業(yè)開工率80.31%，環(huán)比下降0.28個百分點；7月銅桿企業(yè)開工率71.94%，環(huán)比上升3.26個百分點。截至8月26日，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水190元/噸，7月以來現(xiàn)貨對期貨當月升水維持在100元/噸以上，在前期銅價不斷上漲抑制終端需求背景下，銅現(xiàn)貨端持續(xù)升水反映出供應維持緊平衡狀態(tài)。伴隨著進入9月傳統(tǒng)旺季，下游產(chǎn)業(yè)逢低點價意愿將出現(xiàn)回暖，產(chǎn)業(yè)端對價格的提振作用將上升。

綜上所述，一方面，美聯(lián)儲貨幣政策不會立即轉(zhuǎn)向，國內(nèi)四季度基建進一步發(fā)力以穩(wěn)定經(jīng)濟；另一方面，下游消費進入傳統(tǒng)旺季，需求端有亮點。整體上，預計銅價不具備大跌的基礎，9―10月運行區(qū)間在65000―75000元/噸。操作上，建議下游企業(yè)按需采購為主，待價格回調(diào)至65000―67000元/噸可少量買入鎖定成本。