銅價(jià)回升持續(xù)性存疑

7月18日以來(lái)，基本金屬出現(xiàn)了不同程度的反彈。最主要的原因還是宏觀，先是歐洲央行加息50基點(diǎn)，高于預(yù)期的25基點(diǎn)；之后美聯(lián)儲(chǔ)加息75基點(diǎn)落地，使得美元出現(xiàn)不小的回調(diào)。

從基本面來(lái)看，廣西等地裝置檢修使得國(guó)內(nèi)7月產(chǎn)量增長(zhǎng)下調(diào)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而消耗現(xiàn)有庫(kù)存，現(xiàn)貨升水走高，配合行情出現(xiàn)反彈。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)下次議息會(huì)議9月才開(kāi)，為反彈贏得時(shí)間窗口，國(guó)內(nèi)金九銀十漸近，反彈強(qiáng)度的分歧在于下游開(kāi)工復(fù)蘇的實(shí)際情況，目前來(lái)看仍然較弱。從較長(zhǎng)時(shí)間看，基本面仍然偏空。

庫(kù)存大降僅為短期因素

高利潤(rùn)促使冶煉廠開(kāi)足馬力生產(chǎn)。截至6月底，銅冶煉利潤(rùn)維持在2600元/噸附近，處于五年來(lái)的最高位。這使得4—5月因檢修而下降的冶煉開(kāi)工率，在6月重新回升。最新數(shù)據(jù)顯示，6月銅的冶煉開(kāi)工率到達(dá)87.15%，僅次于3月的87.4%，處于年內(nèi)最高位附近。然而7月仍有部分企業(yè)檢修，最主要的就是廣西南國(guó)和金川集團(tuán)，共計(jì)影響產(chǎn)量3.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量基本持平6月。8—9月難有檢修，預(yù)計(jì)在利潤(rùn)驅(qū)使下產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。

短期在產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期之下，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而消耗現(xiàn)有庫(kù)存。數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，上期所銅庫(kù)存僅為37025噸，連續(xù)兩周大幅減少共34307噸，處于2010年以來(lái)最低位。保稅區(qū)庫(kù)存截至7月末為15.6萬(wàn)噸，較6月初減少2.7萬(wàn)噸。

在貨源偏緊的情況下，現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，最高在500元/噸左右。但是進(jìn)口盈利持續(xù)擴(kuò)大，后續(xù)進(jìn)口貨源增加，再加上產(chǎn)能檢修結(jié)束，現(xiàn)貨升水高位較難維持。國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)大幅下降的情況因此也會(huì)有所改變。

國(guó)內(nèi)需求反彈弱于預(yù)期

國(guó)家出臺(tái)了強(qiáng)有力的政策，5月30日就有多項(xiàng)重磅汽車(chē)政策，比如開(kāi)展2022新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)。再加上電網(wǎng)投資落地，新能源如光伏、風(fēng)電，新能源車(chē)相關(guān)訂單轉(zhuǎn)好，這些行業(yè)的下游如銅桿和電線電纜開(kāi)工率回升，但其他行業(yè)復(fù)蘇不明顯。

消費(fèi)的復(fù)蘇主要看電力電纜和汽車(chē)。1—6月，我國(guó)電網(wǎng)工程完成投資1905億元，同比上升9.9%。2022年國(guó)家電網(wǎng)的計(jì)劃完成額度是5012億元。從2009年以來(lái)的電網(wǎng)實(shí)際完成額和計(jì)劃完成額對(duì)比來(lái)看，除個(gè)別年份，基本能完成計(jì)劃值的95%以上，且大部分都是超額完成的，假設(shè)能全額完成，較去年增長(zhǎng)僅1.2%，折合貢獻(xiàn)銅的消費(fèi)增速僅0.6%，已經(jīng)是消費(fèi)板塊的幾乎全部增量。

汽車(chē)存在產(chǎn)銷(xiāo)增速不匹配的情況。6月汽車(chē)生產(chǎn)257.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.4%，但6月的汽車(chē)銷(xiāo)售額僅增長(zhǎng)14%。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要是政策刺激，而需求復(fù)蘇有賴(lài)于信心的增強(qiáng)、收入的回升，但收入往往不可逆，且政策效應(yīng)也有時(shí)滯。

從下游開(kāi)工率來(lái)看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月開(kāi)工率為銅管行業(yè)（74.33%）>銅板帶箔行業(yè)（71.06%）>電解銅桿行業(yè)（69.44%）。預(yù)計(jì)7月為銅板帶箔（72.77%）>銅管（71.23%）>電解銅桿（69.84%）。預(yù)計(jì)下游7月總開(kāi)工率為70.58%，環(huán)比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.95個(gè)百分點(diǎn)。

較難越過(guò)65000元/噸

綜上所述，雖然盤(pán)面反彈非常強(qiáng)勁，但在基本面上無(wú)法找出長(zhǎng)期支撐因素，更多的原因就是跌幅太大后的矯枉過(guò)正，因國(guó)內(nèi)需求本身就有剛性。從盤(pán)面看來(lái)，滬銅加權(quán)站穩(wěn)60000元/噸一線有望沖擊62000元/噸，再者就是65000—68000元/噸，65000元/噸以上反彈目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)。