金屬礦業(yè)的“牛市”要結(jié)束了嗎？

在多種不確定性因素影響作用下，今年前三季度我國經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期增大，金屬礦業(yè)行業(yè)整體偏低利潤水平運行，相關(guān)子行業(yè)和商品市場走勢分化，具體表現(xiàn)為鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤驟降至2010年以來的最低點，而以銅為代表的基本金屬價格普漲推高下游工業(yè)基礎(chǔ)消費行業(yè)成本，我國優(yōu)勢金屬市場喜人，但行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)壓力增大。在新能源需求提升的背景下，鋰價暴漲、鈷價高企不斷推高三元電池材料成本。伴隨著黨的二十大的勝利召開，我國將出臺一系列政策措施“組合拳”為經(jīng)濟穩(wěn)增長護(hù)航，從而提振我國金屬礦產(chǎn)品市場。作為有色金屬和黑色金屬領(lǐng)域的代表商品，銅和鐵礦石兩種金屬資源長期市場價格走勢顯示，關(guān)鍵階段的關(guān)鍵價位節(jié)點至今并未跌破，因此金屬礦業(yè)行業(yè)的“牛市”周期結(jié)束的說法為時尚早。

一　今年前三季度我國經(jīng)濟下行壓力較大

今年前三季度，我國經(jīng)濟面臨“供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、保供穩(wěn)價”等多方壓力。

01　宏觀經(jīng)濟指標(biāo)顯示我國經(jīng)濟發(fā)展情況

2022年前三季度，我國制造業(yè)PMI較2021年前三季度下降1.3個百分點，充分表明今年1月至9月期間，我國經(jīng)濟受多種不確定性因素影響，下行壓力大。同時，我國9月份主要原材料購進(jìn)價格PMI為51.3%，月環(huán)比上漲7個百分點，出廠價格PMI為47.1%，月環(huán)比上漲2.6個百分點。出廠價格與主要原材料購進(jìn)價格的缺口進(jìn)一步拉大，顯示我國工業(yè)生產(chǎn)過程中原材料至產(chǎn)成品鏈條間的價格傳導(dǎo)不暢。

另據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至8月，全國41個工業(yè)大類行業(yè)中的16個行業(yè)均實現(xiàn)利潤總額同比增長，其中，煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長1.12倍，石油和天然氣開采業(yè)增長1.11倍，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長5.0%。但同時，另有一些行業(yè)出現(xiàn)利潤負(fù)增長，例如，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降6.6%，汽車制造業(yè)下降7.3%，通用設(shè)備制造業(yè)下降10.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降58.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降87.7%。以上數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)行業(yè)利潤向原料端匯集，而價格向下傳遞不暢。

而從自2019年以來的居民消費價格指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)者指數(shù)的走勢對比上看，自2021年5月以后，由于原材料價格普遍上揚，推高PPI指數(shù)上行，生產(chǎn)資料PPI指數(shù)與居民消費指數(shù)之間的差距逐漸拉大。這一趨勢的形成正是由于2021年年初形成的生產(chǎn)資料PPI指數(shù)不斷上行，帶動PPI指數(shù)上行所致。這也充分顯示了工業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加與實際消費相對較弱之間構(gòu)成的滯漲現(xiàn)象。在由工業(yè)原料向?qū)嶋H消費者傳遞的整體鏈條上，價格傳導(dǎo)出現(xiàn)“瘀滯”現(xiàn)象。

02　黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)利潤下滑嚴(yán)重，金屬礦業(yè)行業(yè)整體低利潤水平運行

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，受整體經(jīng)濟下行影響，今年1月至8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入878949.7億元、利潤總額55254.0億元，利潤同比下降2.1%。其中，金屬礦業(yè)行業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入114533.7億元、利潤3157.6億元，累計利潤同比下降近50%，行業(yè)總體利潤率僅為2.8%。

在金屬礦業(yè)行業(yè)中，黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)僅實現(xiàn)利潤410.5億元，同比下降近90%，行業(yè)利潤率僅為0.7%；黑色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤479.5億元，同比下降27.0%，行業(yè)利潤率14.3%；有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)實現(xiàn)利潤1787.0億元，同比下降8.5%，行業(yè)利潤率3.6%；有色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤480.6億元，同比增長43.6%，行業(yè)利潤率21.6%。

二　金屬礦業(yè)各商品走勢分化，有色金屬明顯強于黑色金屬

自2022年初以來，尤其是6月份之后，金屬礦業(yè)中黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)、黑色金屬采礦業(yè)、有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)、有色金屬采礦業(yè)四個子行業(yè)均呈現(xiàn)出不同程度上的弱行走低態(tài)勢。從整體上看，有色金屬強于黑色金屬，采礦行業(yè)明顯優(yōu)于冶煉加工行業(yè)。

01　鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤驟降至2010年以來的最低點

今年前三季度，鋼材價格先揚后抑，受下游地產(chǎn)和基建行業(yè)需求偏弱的影響，整體市場呈弱勢運行狀態(tài)。從五大類鋼材品種今年前三季度的平均價格走勢看，螺紋鋼（HRB400E，20MM）均價為4638元/噸，較2021年均價下降8.3%，高線（6.5MM）均價為5029元/噸，較2021年均價降幅為7.1%，中厚板（普碳，20MM）均價為4861元/噸，較2021年均價降幅為10.2%，熱板（3.0MM）均價為4861元/噸，較2021年均價降幅達(dá)到12.4%，冷板（1.0MM）均價為5183元/噸，較2021年年均價格下降14.1%。綜合來看，今年前三季度的五大類鋼材平均價格降幅為10.4%。

由于螺紋鋼和線材主要用于房地產(chǎn)和基建行業(yè)，而其他三類鋼材則更多應(yīng)用在其他領(lǐng)域，從五大類鋼材品種下降幅度看，板材類鋼材（扁平材）降幅明顯高于線材類（長材類）商品，說明今年前三季度我國鋼材下游除傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和基建行業(yè)需求下滑外，機械、電器、造船等其他鋼材下游行業(yè)對鋼材價格的接受度也在不斷下降，并出現(xiàn)需求放緩和預(yù)期減緩明顯的跡象。

從主要煉鋼原料的價格變化上看，今年前三季度，鐵礦石（普氏，62%品位，中國主要港口到岸價）平均價格為128美元/噸，較2021年均價下跌19.7%，煉焦煤（呂梁，A9.5，S0.6，V20，G>90）均價為2460元/噸，焦炭平均價格為3020元/噸，分別較2021年均價上漲4.2%和6.3%，廢鋼（6-8MM）均價3180元/噸，下降5.4%，硅錳（Mn60%，Si14%，內(nèi)蒙古地區(qū)）今年前三季度平均價格為7175元/噸，較2021年全年均價微升2.3%，高碳鉻鐵今年前三季度均價為8890元/噸，較2021年全年價格水平同比增長3.2%。

通過以上數(shù)據(jù)分析可看出，雖然今年前三季度我國進(jìn)口鐵礦石（美元計價）價格下降較高，但由于美國加息，美元回流美國嚴(yán)重，人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破7.2，較2021年跌幅超過10%，如果綜合計算，國內(nèi)鋼廠用于進(jìn)口鐵礦石的支出僅下降9%左右，低于鋼材價格的跌幅。

由于下游需求不暢致使鋼價較為低迷，加上原料端價格相對高企，我國鋼鐵企業(yè)利潤受損嚴(yán)重。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)計算，2022年1月至8月，我國鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤僅為59元/噸，創(chuàng)下自2010年以來的新低，甚至低于2015年全行業(yè)幾近虧損的歷史低點。

02　以銅為代表的基本金屬價格普漲，推高下游工業(yè)基礎(chǔ)消費行業(yè)成本

2022年，以銅為代表的基本金屬價格一度大幅上揚，銅價于3月4日創(chuàng)歷史新高10600美元/噸，鎳價更是在資本暴力炒作下創(chuàng)下超過10萬美元/噸的紀(jì)錄，之后價格受全球經(jīng)濟不景氣等多因素影響而不斷下滑。但是有色基本金屬2022年1月至9月期間的累計均價依然較高，其中，銅的平均價格依然達(dá)到9056美元/噸，較2021年均價下降2.6%；鋁均價為2837美元/噸，較2021年均價上漲14.1%；鉛均價2164美元/噸，較2021年均價下降1.1%；鋅均價3598美元/噸，上漲19.7%；鎳均價27446美元/噸，上漲48.6%；錫均價34194美元/噸，上漲9.7%?；窘饘賰r格大幅上漲直接推高了金屬下游企業(yè)的原材料價格，將持續(xù)對下游消費領(lǐng)域的生產(chǎn)成本造成壓力。

03　以鎢、銻為代表的中國優(yōu)勢金屬行業(yè)傳導(dǎo)壓力增大

由于地緣事件影響，俄羅斯作為全球鎢、銻的主要生產(chǎn)國，其相關(guān)產(chǎn)品出口受阻，全球采購的買家不得不將采購中心向中國轉(zhuǎn)移，推高了2022年中國國內(nèi)鎢市場行情，并延續(xù)了2021年上漲勢頭。上游鎢精礦（65%，黑鎢）價格在今年前三季度保持了均價11.5萬元/噸的相對高位，較2021年均價上漲12.7%。原料價格的上漲不斷向中下游傳導(dǎo)。仲鎢酸銨（APT，88.5%）市場方面，今年前三季度的平均價格為17.5萬元/噸，較2021年均價上漲13.6%。但受到高礦價疊加硫酸、片堿等輔料成本上漲影響，2022年以來APT的生產(chǎn)成本大幅提升，比較而言，APT目前的價位已經(jīng)低于其17.8萬元/噸的平均成本，相當(dāng)數(shù)量的APT生產(chǎn)企業(yè)已無利潤可言。硬質(zhì)合金市場方面，自2022年初以來，在碳化鎢粉和鈷原料價格上漲，運輸、人力和管理成本上升的背景下，國內(nèi)硬質(zhì)合金多次提高產(chǎn)品報價，一定程度上對我國刀具市場形成較大的壓力。

截至今年9月末，我國另一優(yōu)勢資源銻（2#）的2022年均價超過7.5萬元/噸，較2021年均價上漲超過25%。受地緣政治事件影響，在全球近1/4銻礦供應(yīng)受阻情況下，全球?qū)χ袊Y源采購的增加成為今年銻價上行的主要原因。但同時，由于中國優(yōu)勢銻資源的不斷減少，2022年我國銻的對外依存度還將有所上升。

04　在新能源需求強勁的背景下，暴漲的鋰價推高三元材料價格

在2022年全球經(jīng)濟全線下行的背景下，以三元電池為代表的新能源電池行業(yè)成為為數(shù)不多的經(jīng)濟增長亮點，刺激以鋰為代表的新能源金屬價格漲勢喜人。截至今年三季度末，我國市場電池級碳酸鋰價格已經(jīng)漲至51萬元/噸，今年前三季度均價達(dá)到45.7萬元/噸，較2021年年均11.9萬元/噸的價格漲幅超過284%。

同期，我國進(jìn)口鈷礦（6%-8%）均價為25.5美元/磅，較2021年均價上漲超過36%、電解鈷均價為45.6萬元/噸，上升22%。

瘋狂上行的原料價格使國內(nèi)電動汽車廠成本激增，而國外礦山伺機抬高資源拍賣價格，哄抬物價，最終結(jié)果是各國電動車消費者“買單”。

三　我國金屬礦業(yè)行業(yè)或?qū)⒌臀贿\行并在震蕩中尋找方向

01　今年四季度金屬礦產(chǎn)品價格下行壓力大

自2022年初以來，在眾多國內(nèi)外不確定和不利因素干擾下，今年四季度我國經(jīng)濟下行壓力大，金屬礦產(chǎn)品價格繼續(xù)走低的風(fēng)險較高。

02　關(guān)鍵價位尚未突破的前提下，金屬礦業(yè)周期難言結(jié)束

從歷次大宗金屬牛熊轉(zhuǎn)市的特征看，均會出現(xiàn)以下三種特征：一是能源礦產(chǎn)品價格陡升后陡降，二是代表性大宗金屬價格陡降，三是金屬行情整體下挫。從目前看，本輪大宗商品的轉(zhuǎn)市信號已經(jīng)出現(xiàn)，但是本輪銅價下降尚未跌破自2000年以來的月均價，從長期走勢上看，前期價格上行區(qū)間的低位還應(yīng)屬于價格的理性回調(diào)。如果銅價不跌破6000美元/噸，難言銅價進(jìn)入熊市區(qū)間。

而從黑色金屬的代表商品鐵礦石普氏指數(shù)的長期價格曲線看，自2008年6月以來，鐵礦石長期平均108.2美元/噸的價格中樞已經(jīng)形成。同時，自2015年以來，價格逐漸抬升的態(tài)勢十分明顯，應(yīng)該說只要礦價不跌破前期87美元/噸的水平，整體礦價的上行態(tài)勢也不會發(fā)生改變。

銅和鐵礦石分別是有色金屬和黑色金屬的代表商品，從這兩種商品的長期價格走勢上看，周期底部的價格并未突破，難言本輪金屬上漲周期的完結(jié)。因此，自今年6月開始的大宗商品價格震蕩下跌行情更應(yīng)理解為商品價格在全球經(jīng)濟動能不足時的回調(diào)，大宗商品的長周期運行特點決定了本輪大宗金屬礦產(chǎn)品的行情中長期或應(yīng)繼續(xù)看好，關(guān)鍵還是要看終端消費情況的扭轉(zhuǎn)或改良結(jié)果。

綜合以上分析，多因素影響下我國經(jīng)濟下行壓力偏大，消費偏弱，作為工業(yè)基礎(chǔ)的金屬礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條價格傳導(dǎo)瘀滯嚴(yán)重，未來整體價格水平或相對低位運行并在震蕩中尋找方向。