鋁：短期仍難出現(xiàn)趨勢(shì)行情

上周隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，有色板塊逐步企穩(wěn)。周五美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，高于預(yù)期的失業(yè)率以及早前公布的非制造業(yè)數(shù)據(jù)與制造業(yè)PMI都表明美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩。同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息75BP之后，市場(chǎng)認(rèn)為后續(xù)大幅加息的空間較為有限。多重因素影響下，上周五美元指數(shù)暴跌，有色品種大幅反彈，多頭情緒隨之點(diǎn)燃。

我們認(rèn)為目前鋁尚不具備持續(xù)反彈的動(dòng)能，但同樣下跌幅度較為有限。雖然短期美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏有所放緩，但美國(guó)通脹仍處于高位，同時(shí)海外主要消費(fèi)國(guó)PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，歐洲地區(qū)制造業(yè)更是早已進(jìn)入收縮區(qū)。2季度大幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響或許在今年底或者明年初才會(huì)開始顯現(xiàn)，衰退對(duì)需求的抑制仍是主要的交易邏輯。另一方面，基本面看全球供應(yīng)端受到制約，而成本端的有力支撐則限制了鋁價(jià)的下跌幅度。

但目前需求端的持續(xù)走弱亦不能忽視。10月摩根大通全球制造業(yè)數(shù)據(jù)為49.4，連續(xù)2個(gè)月位于榮枯線之下。美國(guó)10月PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)為50.2已處于榮枯線附近，環(huán)比9月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。歐洲10月制造業(yè)PMI為46.4%，較上月再次下降2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月環(huán)比下降。而在當(dāng)前歐洲地區(qū)能源成本高企，減停產(chǎn)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，歐洲經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后性，年末全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)有進(jìn)一步下滑的可能。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，同時(shí)10月出口數(shù)據(jù)明顯回落，在疫情反復(fù)沖擊下，國(guó)內(nèi)需求難言樂(lè)觀。

二、供應(yīng)彈性缺失，成本支撐明顯

目前全球供應(yīng)端面臨供應(yīng)彈性缺失的問(wèn)題，歐洲地區(qū)受地緣沖突及能源危機(jī)影響，目前減產(chǎn)規(guī)模已超180萬(wàn)噸，且從其產(chǎn)能變化歷史來(lái)看，短期復(fù)產(chǎn)的概率極低。國(guó)內(nèi)云南地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入枯水季，當(dāng)?shù)夭糠咒X廠發(fā)生20-25%左右規(guī)模的減產(chǎn)，總減產(chǎn)產(chǎn)能在115萬(wàn)噸左右。四川地區(qū)電力亦受到枯水期影響，前期減產(chǎn)產(chǎn)能僅恢復(fù)到60%的水平。西南地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能在明年豐水期來(lái)臨之前難以復(fù)產(chǎn)。同時(shí)河南地區(qū)受采暖季和成本制約也發(fā)生少量減產(chǎn)，當(dāng)前供應(yīng)壓力是明顯低于3季度的，同時(shí)供應(yīng)彈性缺失。

目前電解鋁成本端支撐明顯，采暖季的到來(lái)加大動(dòng)力煤的消耗，煤炭?jī)r(jià)格居高不下。氧化鋁供應(yīng)端山西、河南等地進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)，原料端礦石、燒堿等原材料價(jià)格堅(jiān)挺，氧化鋁下跌空間亦有限。預(yù)焙陽(yáng)極需求穩(wěn)定，成本支撐明顯。在原材料價(jià)格均難以下跌的背景下，全國(guó)平均生產(chǎn)成本線將成為當(dāng)前鋁價(jià)的有力支撐位。

三、疫情影響到貨，現(xiàn)貨升水走高

上周國(guó)內(nèi)多地疫情發(fā)生極大的影響了鋁錠的發(fā)運(yùn)，如青海、甘肅等電解鋁產(chǎn)地發(fā)運(yùn)受限，鋁錠集散地鞏義地區(qū)受到封控。導(dǎo)致華東華南地區(qū)現(xiàn)貨到貨較少，尤其是華南地區(qū)還面臨西南地區(qū)貨源減量，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨升貼水大幅走高，滬粵價(jià)差一度超過(guò)350元/噸，帶來(lái)了跨區(qū)域的現(xiàn)貨套利機(jī)會(huì)。

目前這種情況正在改善，從周一的庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，鞏義地區(qū)到貨明顯增多，華東地區(qū)到貨亦有增加。華南地區(qū)到貨仍然偏少，但下游接貨情緒明顯回落。我們認(rèn)為隨著貨運(yùn)的持續(xù)改善，現(xiàn)貨緊張問(wèn)題將逐漸改善。雖然電解鋁環(huán)節(jié)庫(kù)存尚未表現(xiàn)出明顯的累庫(kù)，但鋁棒庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)2周小幅累增，同時(shí)下游加工企業(yè)的原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存同比亦高于往年同期水平。加工環(huán)節(jié)的庫(kù)存情況側(cè)面表明目前終端的消費(fèi)并未出現(xiàn)改善，現(xiàn)貨升貼水的異常只是運(yùn)輸受限帶來(lái)的短期供需錯(cuò)配。