先抑后揚(yáng)再震蕩 2022年鋁行業(yè)無(wú)懼風(fēng)雨奔涌向前

全球鋁土礦產(chǎn)量占比

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院整理

全球及中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量比較

全球鋁供需平衡年度比較

資料來(lái)源：Wind、方正中期研究院整理

　　2022年對(duì)于鋁價(jià)來(lái)講是大起大落的一年，一季度時(shí)延續(xù)2021年末持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)震蕩上行，且不斷逼近2021年10月份的高點(diǎn)。其中的主要驅(qū)動(dòng)因素依然是地緣政治因素導(dǎo)致的歐洲天然氣價(jià)格飆升，能源危機(jī)不斷發(fā)酵，歐洲電解鋁產(chǎn)能持續(xù)減產(chǎn)。

　　2022年二季度以后，隨著全球通脹的飆升，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始持續(xù)加息，全球被動(dòng)跟隨，美元指數(shù)開(kāi)啟了加速上漲模式。國(guó)內(nèi)方面，疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，需求端下滑，供給端的持續(xù)復(fù)產(chǎn)，鋁價(jià)開(kāi)始承壓下行，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)近4個(gè)多月的下行周期。

　　2022年下半年，隨著我國(guó)西南地區(qū)因?yàn)樗姴蛔闼鶐?lái)的產(chǎn)能縮減以及歐洲地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張所帶來(lái)的諸多擾動(dòng)，鋁價(jià)在跌破行業(yè)平均成本線大關(guān)時(shí)企穩(wěn)回升，并且開(kāi)啟了從7月份持續(xù)至今的上有頂、下有底的寬幅震蕩行情。其中，波段行情的主要驅(qū)動(dòng)因素是宏觀消息、美元走勢(shì)以及供給端擾動(dòng)。在供給縮量的同時(shí)，需求端也較為疲軟，因此，“供需雙弱”是這個(gè)階段最好的形容詞。

　　我國(guó)原鋁供給現(xiàn)狀及展望

　　原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來(lái)看并不長(zhǎng)，從鋁土礦的開(kāi)采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)，這3個(gè)重要環(huán)節(jié)構(gòu)成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲(chǔ)量來(lái)看，雖然我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量并不低，但是品位不好，并且逐漸面臨枯竭，因此，對(duì)外依存度逐年提高。氧化鋁方面則是依然維持著產(chǎn)能過(guò)剩的局面，供應(yīng)量逐年增加。電解鋁是相對(duì)較好的一個(gè)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)大約4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板已經(jīng)形成，未來(lái)增量也都是指標(biāo)置換而來(lái)，產(chǎn)能過(guò)剩局面大有好轉(zhuǎn)。2021年，電解鋁行業(yè)又有了新變化，“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)實(shí)施將使得我國(guó)產(chǎn)能天花板有所下移。

　　鋁土礦進(jìn)口料將持續(xù)增長(zhǎng)

　　2022年，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量呈現(xiàn)同比上漲、環(huán)比回落的態(tài)勢(shì)。一是因?yàn)樾枨蟪掷m(xù)增長(zhǎng)；二是由于去年海運(yùn)價(jià)格高位運(yùn)行，影響到礦石進(jìn)口成本；三是鋁土礦主產(chǎn)國(guó)幾內(nèi)亞三季度因雨季原因出口量大幅下滑。

　　此外，隨著國(guó)內(nèi)鋁土礦資源的逐漸枯竭，我國(guó)在鋁土礦方面對(duì)外依存度越來(lái)越高，目前應(yīng)用占比已到55%左右，這一比例未來(lái)還將進(jìn)一步升高。而我國(guó)鋁土礦的進(jìn)口國(guó)集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞，過(guò)高的資源進(jìn)口集中度是不利于我國(guó)資源進(jìn)口安全性的。雖然我國(guó)有實(shí)力的企業(yè)也在不斷到境外去開(kāi)發(fā)鋁土礦資源，但是合作開(kāi)發(fā)也存在一定局限性，最根本的還是要盡可能地實(shí)現(xiàn)來(lái)源多元化。

　　氧化鋁價(jià)格低位震蕩

　　從中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，氧化鋁價(jià)格是跟隨原鋁價(jià)格波動(dòng)的。在2021年7月份之前，氧化鋁價(jià)格已經(jīng)持續(xù)了兩年的窄幅波動(dòng)行情，大部分時(shí)候上下浮動(dòng)也就300元/噸。但是到了2021年8月份以后，受席卷全球的能源危機(jī)，鋁土礦端的供應(yīng)緊張以及環(huán)保限產(chǎn)等因素的影響，氧化鋁價(jià)格開(kāi)始直線拉升，在短短兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)價(jià)格拉升了1500元/噸。從2021年7月份開(kāi)始，氧化鋁產(chǎn)量就呈現(xiàn)出環(huán)比持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。供應(yīng)端的縮進(jìn)帶來(lái)了氧化鋁供需平衡從過(guò)剩到緊缺的轉(zhuǎn)變。進(jìn)入2022年，隨著上游煤炭產(chǎn)能的釋放、煤價(jià)的回歸以及冬季環(huán)保限產(chǎn)的結(jié)束，氧化鋁產(chǎn)能逐步恢復(fù)，新產(chǎn)能以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2022年氧化鋁價(jià)格再度承壓。全年價(jià)格基本在3000元下方震蕩走弱。

　　原鋁進(jìn)口及鋁材出口皆有所下滑

　　2022年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)差的變化，原鋁進(jìn)口利潤(rùn)空間經(jīng)歷了由小到大的過(guò)程。上半年，整體上維持著外強(qiáng)內(nèi)弱的局面，原鋁出口量顯著增加。但是到了下半年，尤其是進(jìn)入7月份以后，隨著滬倫比值的升高，進(jìn)口利潤(rùn)空間顯著增大，進(jìn)口貨源也大量通關(guān)，市場(chǎng)重新回到原鋁凈進(jìn)口的狀態(tài)。海關(guān)最新數(shù)據(jù)最顯示，2022年9月份，我國(guó)原鋁進(jìn)口量約為64685.05噸，環(huán)比增長(zhǎng)31.3%，同比下降32.7%。2022年1—9月份，我國(guó)原鋁累計(jì)進(jìn)口總量為36.22萬(wàn)噸，同比下降67.9%。

　　出口方面，2022年是沖高回落的一年。上半年，由于內(nèi)外價(jià)差的原因出口持續(xù)增長(zhǎng)，到了下半年又開(kāi)始持續(xù)回落。根據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)，2022年10月份，未鍛軋鋁及鋁材出口量約為47.93萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.37%，同比下降0.06%；出口額達(dá)122.2億元。2022年1—10月份，未鍛軋鋁及鋁材出口量567.62萬(wàn)噸，同比2021年1—10月增長(zhǎng)24.9%；出口額達(dá)1489億元，同比增長(zhǎng)50.9%。目前，歐美各國(guó)貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)衰退，終端需求疲軟，對(duì)于我國(guó)出口形勢(shì)較為不利。從長(zhǎng)期來(lái)看，其針對(duì)我國(guó)的貿(mào)易壁壘將越發(fā)明顯，未來(lái)我國(guó)的鋁材出口還將面臨一定挑戰(zhàn)。

　　原鋁產(chǎn)量同比顯著增長(zhǎng)

　　從電解鋁廠的即時(shí)利潤(rùn)變化情況來(lái)看，2022年是電解鋁廠在虧損邊緣不斷徘徊甚至持續(xù)虧損的一年。全行業(yè)從過(guò)去幾年的高利潤(rùn)水平陡然下降至虧損也不過(guò)短短幾個(gè)月的時(shí)間。對(duì)于有自備電廠的鋁廠而言，2022年前三季度勉強(qiáng)還能維持微利經(jīng)營(yíng)。但是對(duì)于使用上網(wǎng)電的鋁廠來(lái)說(shuō)，整個(gè)下半年都在持續(xù)虧損局面。截至2022年12月上旬，自備電鋁廠的完全成本約為17879元/噸，即時(shí)利潤(rùn)1630元/噸；上網(wǎng)電鋁廠的完全成本約為18938元/噸，即時(shí)利潤(rùn)571元/噸。

　　縱觀2022年，原鋁產(chǎn)量以及開(kāi)工水平都呈現(xiàn)出先增后減的態(tài)勢(shì)。2021年困擾行業(yè)的用煤危機(jī)到了2022年已經(jīng)緩解。但是從2022年第二季度開(kāi)始的水電供應(yīng)不足又帶來(lái)新一波的減產(chǎn)高潮。另外，歐洲地區(qū)由于地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張導(dǎo)致的能源價(jià)格高漲，也帶來(lái)了大規(guī)模的電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)。在國(guó)內(nèi)外因素雙重壓力下，電解鋁行業(yè)經(jīng)歷了前松后緊的供給端變化。

　　展望2023年，由于我國(guó)西南地區(qū)水電枯水期的限產(chǎn)要持續(xù)整個(gè)一季度，加之部分區(qū)域由于虧損所導(dǎo)致的停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能也將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。而今年第二季度之后能否全面復(fù)產(chǎn)，新產(chǎn)能能否投產(chǎn)，還要看能源供應(yīng)以及鋁廠利潤(rùn)空間情況。

　　長(zhǎng)周期庫(kù)存波動(dòng)重心將略有下移

　　2022年以來(lái)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存變化大體上可以分成三個(gè)階段：第一階段是年初的持續(xù)累庫(kù)，從1月份一直持續(xù)到3月初。這其中最主要的原因就是春節(jié)假期帶來(lái)的傳統(tǒng)需求淡季，上游不停工、下游停工所帶來(lái)的供需錯(cuò)配。第二階段是從3月份開(kāi)始的持續(xù)降庫(kù)一直到7月中旬，且降庫(kù)速度較快。這個(gè)階段主要是由于疫情影響運(yùn)輸疊加疫情后消費(fèi)復(fù)蘇所帶來(lái)的影響所致。在這期間，由于受全球宏觀環(huán)境影響，出現(xiàn)了價(jià)格和庫(kù)存同跌的局面。第三階段是從7月下旬到年底，庫(kù)存開(kāi)始底部震蕩整理并且重心有所下移。這一階段供給端產(chǎn)能因?yàn)樗姴蛔汩_(kāi)始限產(chǎn)，疊加新一輪的疫情影響運(yùn)輸，庫(kù)存再度出現(xiàn)了低位震蕩甚至重心下移的行情。預(yù)計(jì)庫(kù)存低位震蕩還將延續(xù)到2023年春節(jié)前后，之后庫(kù)存會(huì)有所反彈。

　　我國(guó)原鋁下游消費(fèi)情況及展望

　　鋁加工開(kāi)工率有所分化

　　在鋁加工行業(yè)中，2022年表現(xiàn)最好的是再生鋁領(lǐng)域。再生鋁合金的下游行業(yè)主要是汽車制造、機(jī)械設(shè)備等。汽車行業(yè)尤其是新能源汽車在2022年的亮眼表現(xiàn)，使得上游再生鋁合金開(kāi)工維持在較高水平。另外，鋁棒以及鋁板帶箔的開(kāi)工相對(duì)平穩(wěn)，整體上較2021年略有下降。鋁鹽方面則呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢(shì)，開(kāi)工率在二季度直線上漲。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然處于弱復(fù)蘇階段，隨著全球疫情的不斷變化，預(yù)計(jì)2023年鋁加工行業(yè)還將受到一定程度的擾動(dòng)，整體開(kāi)工率將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。其中，再生鋁行業(yè)受益于政策面支持，將有望保持良好的表現(xiàn)。

　　終端房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整繼續(xù)

　　2022年，房地產(chǎn)行業(yè)在政策大方針的調(diào)控下繼續(xù)下滑。2019—2020年，高開(kāi)工的紅利已經(jīng)在2021年被消化，2022年只剩下持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的竣工數(shù)據(jù)。因此，建筑鋁材需求持續(xù)下降。雖然在此期間出臺(tái)了多次政策性微調(diào)，“保交房”也成為下半年的地產(chǎn)行業(yè)的工作重點(diǎn)，但是整體上的疲軟依然在所難免。預(yù)計(jì)這樣的低迷狀態(tài)至少要持續(xù)到2023年。

　　汽車行業(yè)將維持較好漲勢(shì)

　　2022年，汽車行業(yè)此前備受困擾的“缺芯”問(wèn)題有所緩解，但是3月份，上海以及東北地區(qū)的疫情依然帶來(lái)不小的沖擊；隨后，在第二季度生產(chǎn)開(kāi)始觸底反彈，雖然是需求后置，但是在消化完這部分需求后，汽車行業(yè)整體依然能夠保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，更不用說(shuō)新能源汽車領(lǐng)域的超高速增長(zhǎng)。未來(lái)，新能源汽車依然是汽車工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，而新能源汽車車身輕量化的需求也將逐步提升?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，市場(chǎng)自身需求加上政策端指引，2023年的汽車用鋁市場(chǎng)將呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　家電需求將繼續(xù)分化

　　從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢(shì)中可以看到，在經(jīng)歷了2020年的恢復(fù)性增長(zhǎng)后，從2021年開(kāi)始就呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，2022年更是震蕩下行，這也與我國(guó)的房地產(chǎn)形勢(shì)成正相關(guān)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，近年來(lái)，洗衣機(jī)和冰箱的產(chǎn)量變化并不大，其中，洗衣機(jī)產(chǎn)量在2022年三季度以來(lái)表現(xiàn)較為亮眼；空調(diào)產(chǎn)量整體上呈現(xiàn)了明顯上升的趨勢(shì)，這也是空調(diào)箔的需求特別好的原因。未來(lái)，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)，家電行業(yè)很難出現(xiàn)大規(guī)模的增長(zhǎng)，走勢(shì)繼續(xù)分化將是大概率事件。

　　電網(wǎng)投資建設(shè)將繼續(xù)加快

　　根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃情況，“十四五”期間，我國(guó)將規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”共38條特高壓線路，總計(jì)投資額3800億元，線路里程為3萬(wàn)余公里。2022年上半年，國(guó)家電網(wǎng)在建的特高壓工程11項(xiàng)，線路全長(zhǎng)6828公里，工程總投資900億元，未來(lái)特高壓布局空前。

　　2022年9月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資487億元，同比增長(zhǎng)1.04％。1—9月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資3154億元，同比增長(zhǎng)9.10％，增速較1—8月份下降1.61個(gè)百分點(diǎn)。2022年二季度，由于疫情影響，電網(wǎng)投資增速明顯放緩，特高壓開(kāi)工也不及預(yù)期。特高壓建設(shè)周期約1.5~2年，因此，要實(shí)現(xiàn)“三交九直”項(xiàng)目在“十四五”期間投產(chǎn)的目標(biāo)，則最晚需要在2024年上半年開(kāi)工。因此，預(yù)計(jì)2023年將是特高壓工程開(kāi)工大年，特別是特高壓直流項(xiàng)目。

　　再生鋁進(jìn)口料將繼續(xù)增長(zhǎng)

　　根據(jù)《關(guān)于規(guī)范再生黃銅原料、再生銅原料和再生鑄造鋁合金原料進(jìn)口管理有關(guān)事項(xiàng)的公告》顯示，自2020年11月1日起，進(jìn)口再生鑄造鋁合金原料在符合《再生鑄造鋁合金原料（GB/T 38472—2019）》的情況下可自由進(jìn)口，無(wú)批文及港口限制。

　　在進(jìn)口新規(guī)實(shí)施以后，2021—2022年進(jìn)口總量逐年遞增。而在我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的背景下，再生金屬的應(yīng)用將成為新的消費(fèi)趨勢(shì)。此外，精廢價(jià)差在2022年7月份曾經(jīng)有過(guò)短暫的顯著收窄，但全年大部分時(shí)間基本維持在相對(duì)合理的區(qū)間波動(dòng)。

　　后市展望

　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年，鋁供給端將會(huì)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)以及新投產(chǎn)進(jìn)程。另外，上游原料端預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓，氧化鋁價(jià)格還將維持低位運(yùn)行。而煤炭?jī)r(jià)格在長(zhǎng)協(xié)保供的主旋律下也將價(jià)格可控。

　　鋁下游需求方面，2023年將呈現(xiàn)行業(yè)分化且難有重大利好出現(xiàn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中，房地產(chǎn)、家電以及工業(yè)用鋁在上半年還將維持較為疲軟的態(tài)勢(shì)；下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，在基建持穩(wěn)、房地產(chǎn)修復(fù)以及消費(fèi)好轉(zhuǎn)的前提下，鋁下游需求也將同步反彈。其中，汽車行業(yè)還將延續(xù)較為快速的發(fā)展進(jìn)程，尤其是新能源汽車的發(fā)展。黨的二十大強(qiáng)調(diào)“雙碳”目標(biāo)不動(dòng)搖，光伏以及特高壓等新能源領(lǐng)域?qū)⒃谖覈?guó)“雙碳”目標(biāo)的大旗下繼續(xù)保持較快的發(fā)展水平，從而帶動(dòng)相關(guān)鋁材行業(yè)的需求量保持絕對(duì)增長(zhǎng)。