銅：宏觀面壓力主導(dǎo)，期價重心或有下移

4月銅價小幅沖高后回落，在短暫的需求改善帶動之下，滬銅試探7萬整數(shù)關(guān)口附近的壓力，LME銅最高至9183；因美聯(lián)儲激進加息引發(fā)衰退風(fēng)險，銀行業(yè)危機不斷，宏觀面施壓疊加需求持續(xù)性不強，使得銅價上行受阻一路回撤，滬銅加權(quán)跌到6.6萬附近，LME銅最低調(diào)整至8426，在中期的支撐位附近止跌震蕩。

　　宏觀面壓力較重

　　美國4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬人，高于預(yù)期，2月和3月的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修至24.8萬和16.5萬，失業(yè)率下降至3.4%，平均時薪環(huán)比上漲0.5%，略高于預(yù)期。勞動力市場韌性較足，美聯(lián)儲可能在較長時間內(nèi)維持高利率。5月4日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，基準利率上調(diào)至5%-5.25%，本輪累計加息500個基點，會議決議暗示將暫停加息，同時降息尚言之甚早。美國的高利率抬升企業(yè)借貸成本，阻礙經(jīng)濟增長，本地銀行業(yè)危機此起彼伏，衰退交易邏輯占據(jù)主導(dǎo)，銅價上方壓力較重。此外，兩黨在債務(wù)上限問題上博弈加劇，雖說升級到主權(quán)債務(wù)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但在市場信心脆弱的背景下，可能會激發(fā)短期的避險情緒。歐元區(qū)緊隨其后，也在5月加息了25個基點，利率水平達2008年10月以來最高，歐央行行長表示不會暫停加息，通脹前景仍存在重大上行風(fēng)險。美元指數(shù)整體處于弱勢震蕩格局，對銅價或有小幅支撐。

　　中國4月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比下降2.7個百分點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)回落，大型企業(yè)環(huán)比降幅稍大，生產(chǎn)與需求同步走弱，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比降4.4個百分點至50.2%，新訂單指數(shù)環(huán)比降4.8個百分點至48.8%。4月財新制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比降0.5個百分點。制造業(yè)PMI的下滑，與一季度積壓訂單集中釋放后需求轉(zhuǎn)入正軌及可能的出口節(jié)奏放緩有關(guān)，對于國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的現(xiàn)實仍需理性看待。

　　銅礦供應(yīng)暫無緊缺

　　據(jù)智利國家統(tǒng)計局，該國3月銅產(chǎn)量同比下降4.7%至43.6萬噸，是近幾年同期低位，不過環(huán)比有明顯回升，3月后礦端干擾減少，生產(chǎn)端和發(fā)運端持續(xù)修復(fù)，整體供應(yīng)出現(xiàn)回升。截止5月5日，中國冶煉廠銅精礦加工費TC為85.4美元/噸，環(huán)比提升0.2美元/噸，自3月中下旬后持續(xù)上行，銅礦供應(yīng)相對充裕。

　　中國3月銅礦進口202.13萬噸，環(huán)比下降11%，同比下降7%，降幅稍大；1-3月銅精礦累計進口665.6萬噸，同比增加5.1%，增幅較前2個月收窄。主要原因是自智利的進口量大幅下滑，至51.2萬噸，而從秘魯?shù)倪M口量升至56萬噸，超過智利的水平。

　　中國精銅產(chǎn)量居高

　　4月SMM中國電解銅產(chǎn)量97萬噸，環(huán)比增加2%，同比增加17.2%，比預(yù)期的95.39萬噸多1.61萬噸。1-4月累計產(chǎn)量368.25萬噸，同比增加10.6%，增速較高。5月有5家冶煉廠有檢修計劃，預(yù)計合計影響量3.03萬噸，產(chǎn)量小幅下滑至95.35萬噸，總體仍居高位。

　　3月中國精煉銅進口量為25.71萬噸，環(huán)比增加4.22%，同比減少20.52%。3月未鍛軋銅及銅材進口40.82萬噸，環(huán)比微降0.3%，同比下降19%。國內(nèi)產(chǎn)量高，且進口虧損，進口量下降影響相對有限。4月大部分時間進口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)，不過進口虧損幅度收窄，月底時偶有打開，預(yù)計進口量小幅回升。

　　國內(nèi)庫存相對適中

　　上期所銅庫存在4月后延續(xù)季節(jié)性回落，不過下降的速度有所放緩，截止5月5日，總庫存為13.49萬噸，倉單數(shù)量為5.96萬噸，高于去年同期，低于前幾年同期水平，總體水平相對適中。4月初，LME銅注銷倉單占比快速提升，于4月中旬，LME銅總庫存降至絕對低位51175噸，LME0-3現(xiàn)貨也由貼水轉(zhuǎn)為小幅升水狀態(tài)，不過并未發(fā)生擠倉。隨后，總庫存和注冊倉單開始回升，逐漸擺脫低位，注銷倉單占比明顯下降，截止5月5日，LME銅總庫存為70425噸，注冊倉單為69400噸，LME0-3現(xiàn)貨再度轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)。COMEX銅庫存在3月底觸及絕對低位14627噸，注冊倉單為14349噸，4月底總庫存回升至27647噸，倉單量至26583噸，隨后一直持平。

　　需求增量有限

　　據(jù)SMM，五一節(jié)后精銅桿企業(yè)開工率為65.61%，較節(jié)前下降13.04%，與企業(yè)放假、下游畏跌、需求不旺有關(guān)，節(jié)后訂單熱度下降，南網(wǎng)、國網(wǎng)下單量減少；隨著銅價連續(xù)下跌，并未刺激訂單增長，下游以剛需采購為主。終端需求來看，1-3月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計同比增速為7.5%，較2月有明顯提升。3月空調(diào)產(chǎn)量2930.68萬臺，同比增速為13.2%，明顯強于季節(jié)性，4月排產(chǎn)仍在高位，對銅需求會有提振。3月汽車產(chǎn)銷分別完成258.4萬輛和245.1萬輛，同比分別增長15.3%和9.7%，較前2個月略有改善。新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，同比分別增長44.8%和34.8%，產(chǎn)銷增速進一步下滑。

　　前4個月大部分時間精廢價差處于合理價差之上，廢銅替代較為明顯。4月中旬后，隨著銅價回落，精廢價差也快速下降，廢銅價格優(yōu)勢不再，或間接促進精銅消費。3月廢銅進口17.76萬噸，環(huán)比增加2.17%，同比增加18.43%；1-3月累計進口48.11萬噸，同比增加13.85%。

　　綜上所述，宏觀面上，美聯(lián)儲5月加息落地，基本是年內(nèi)最后一次，市場短暫獲得喘息機會，降息尚言之甚早，高利率料將持續(xù)時間較長，銀行業(yè)危機并未消失，衰退交易邏輯反復(fù)，疊加中國制造業(yè)動力不足，銅價面臨較大壓力?；久嫔?，銅礦供應(yīng)略顯寬松，銅精礦加工費持續(xù)上行；中國精銅產(chǎn)量增速較快，5月產(chǎn)量料維持高位；國內(nèi)庫存相對適中，LME銅庫存持續(xù)回升，逐漸擺脫絕對低位；精銅桿企業(yè)開工一般，價格重心下移后反而使觀望情緒加重，3月終端需求數(shù)據(jù)尚可，4月或有延續(xù)；精廢價差收窄，廢銅替代減弱。月度來看，宏觀面重壓，供給增長相對確定，需求持續(xù)性不足，銅價重心料有下移，滬銅暫關(guān)注6.5萬附近支撐。僅供參考。