銅：經濟增長前景憂慮，期價難有大的反彈

    5月銅價經歷兩次大幅回撤后月底止跌震蕩，宏觀利空集中顯現(xiàn)，美國債務上限不確定、系統(tǒng)性風險加劇、中國經濟數(shù)據(jù)回落及美元指數(shù)反彈均令商品整體承壓，滬銅加權跌破63000，LME銅最低跌至7867，月末隨著美國債務上限問題逐步解決，現(xiàn)貨升水的提振，銅價暫時止跌企穩(wěn)。

　　關注美聯(lián)儲議息會議

　　美國債務上限問題不確定性減弱，眾議院兩黨議員投票通過了債務上限法案，將提交參議院審議，最終大概率會通過，對金融市場的沖擊也將消退。關注的重心開始向美聯(lián)儲6月議息會議轉移，在5月會議后，市場普遍預期5月即是本輪最后一次加息，但近日不斷有官員釋放鷹派言論，對持續(xù)性通脹持謹慎態(tài)度的人稱，聯(lián)儲可能需要采取更多措施，即使是在跳過一次加息之后，7月前加息25個基點的概率提升，若美聯(lián)儲再度加息，會使銅價面臨的壓制更大，若6、7月會議不再加息，銅價是否下跌還需要更多經濟數(shù)據(jù)的驗證。隨著美債上限問題的解決，美元指數(shù)的反彈之勢或難持續(xù)，對銅價的壓力料有減弱。

　　銅礦供應暫時充裕

　　全球最大的銅產國智利4月銅產量同比下降1.1%至41.73萬噸，總體恢復較為緩慢。3月秘魯銅礦產量21.93萬噸，環(huán)比增長14%，同比增長20.37%，增速較快。中國4月進口銅礦砂及精礦210.3萬噸，環(huán)比增加4%，同比增加12%，是往年同期高位；1-4月累計進口量875.91萬噸，同比增加6.38%。截止5月26日，SMM進口銅精礦加工費TC為89.06美元/噸，環(huán)比增加0.93美元/噸，處于回升通道。銅礦進口高位，加之部分冶煉廠檢修，國內銅礦供應總體充裕，中期角度需留意全球銅礦產量釋放緩慢。

　　國內精銅產量較高

　　據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月精煉銅產量105.9萬噸，同比增長14.1%；前4個月累計產量411.1萬噸，同比增長12.9%，增幅較大。5月后，部分冶煉廠檢修，預計產量小幅下滑，總體尚能保持高位。

　　4月中國進口未鍛軋銅及銅材40.73萬噸，與3月基本持平，同比下降12.47%，前期進口窗口少有打開且國內產量較高，整體進口量較低。5月后，滬倫比走升，進口盈利窗口打開，預計進口量會有小幅增加。

　　庫存內升外降

　　5月后，上期所銅庫存加速下滑，截止5月26日，總庫存降為86177噸，5月31日期貨庫存為42404噸，處于偏低水平上。截止5月29日，SMM社會庫存為11.83萬噸，周環(huán)比減少0.44萬噸；保稅區(qū)庫存為11.46萬噸，處于略偏低位置上。隨著國內庫存去化，現(xiàn)貨端供應略有收緊，現(xiàn)貨升水抬升，長江有色市場5月底最高升至500元/噸，對期價起到一定帶動作用。

　　5月后，LME銅庫存呈上升態(tài)勢，逐漸擺脫低位，5月31日總庫存為99150噸，注冊倉單為88725噸，而月初時分別為66350噸和64875噸，增幅較大，LME0-3現(xiàn)貨貼水先擴大后收窄，最新為貼水19美元/噸。COMEX銅庫存基本持平在2.7萬噸左右，變動不大。

　　需求改善空間料有限

　　據(jù)SMM，5月精銅桿企業(yè)開工率整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，價格重心下移刺激部分需求釋放，且精廢價差持續(xù)收窄，廢銅價格優(yōu)勢不再。4月電線電纜開工率為85.53%，環(huán)比下降1.53%。4月銅管企業(yè)開工率為88.78%，環(huán)比小降1.51%。終端需求來看，1-4月電網基本建設投資累計同比增速為10.3%，較1-3月進一步加快。1-4月電源基本建設投資累計同比增速為53.6%，較1-3月小幅收窄。4月空調產量2586.9萬臺，同比增速為13.5%，出口數(shù)量581萬臺，今年整體出口不佳，5月排產尚在高位，空調供應鏈和產業(yè)鏈積極生產，6月后隨年中大促結束，高增長或難以為繼。4月汽車產銷增速有所恢復，5月整體日均銷量尚可。4月房地產開發(fā)投資、新開工面積累計同比降幅擴大，竣工面積繼續(xù)好轉，4月基建投資和制造業(yè)累計同比增速均放緩，整體情況相對一般。5月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4%至48.8%，中小型企業(yè)降幅較大，供需兩弱，生產指數(shù)環(huán)比下降0.6個百分點至49.6%，新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.5個百分點至48.3%。受制于整體經濟下行壓力，銅需求端預計難有大的增量。

　　4月中旬后，隨著銅價回落，精廢價差也快速下降，廢銅價格優(yōu)勢不再，間接促進精銅消費。4月廢銅進口14.54萬噸，環(huán)比下降18.07%，同比增加7.5%；1-4月累計進口62.63萬噸，同比增加12.3%。

　　綜上所述，盡管美國債務上限風險緩解，但未來兩月潛在的加息風險、資金成本高企之下全球制造業(yè)放緩對銅價帶來的壓力始終存在?；久嫔?，銅精礦加工費持續(xù)上行，且部分冶煉廠檢修，短期銅礦供應較為寬松；1-4月中國精銅產量快速增長，5月受檢修影響或小幅下滑，不過進口盈利窗口打開，進口量或小幅回升；國內庫存降至偏低水平，現(xiàn)貨升水偏高，對于短期期價有一定提振，而LME銅庫存自低位抬升，擠倉風險不高；精銅桿企業(yè)開工尚可，終端需求分化，總體增量料有限。因此，6月銅價在小幅整理后，或再度承壓向下。