宏觀因素現(xiàn)利多，有色板塊再起“波瀾”？

     上周有色板塊多數(shù)品種上漲，有色板塊指數(shù)漲0.6%至204.38，漲幅居前的為鎳、銅、鋅品種，其中滬鎳主力周漲1.57%，隔夜?jié)q1.69%至172130元/噸，滬銅主力周漲0.74%，隔夜?jié)q0.8%至69400元/噸，滬鋅主力周漲2.2%，隔夜?jié)q1.14%至20810元/噸。而鋁品種表現(xiàn)偏弱，滬鋁主力周漲0.6，隔夜跌0.11%至18355元/噸。從內(nèi)外盤角度看，隔夜外盤金屬表現(xiàn)略強于內(nèi)盤。

　　海通期貨有色研究員胡畔告訴記者，有色品種近期累積漲幅擴大，主要源自宏觀層面的利多和有色金屬自身基本面的低庫存。近期國內(nèi)政治局會議中提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，后續(xù)政策的力度可能較前幾個月有所提升，同時對房地產(chǎn)的表述從之前“房住不炒”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”， 意味著對房地產(chǎn)的調(diào)控力度將繼續(xù)邊際改善，另外國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，市場情緒得以提振。而海外美聯(lián)儲7月加息如期落地，市場解讀偏鴿派且釋放經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，同時周五公布的核心通脹數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，支持9月暫停加息，美元指數(shù)進(jìn)一步走跌，國內(nèi)外宏觀氛圍好轉(zhuǎn)均提振有色金屬。

　　“一方面，國內(nèi)外宏觀市場均釋放出利多信號，市場情緒整體偏暖。另一方面，銅、鋁等品種的供需基本面沒有太大的變化，尤其是前期累庫的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，因此，基本面對價格也有一定支撐?！敝性谪浻猩芯繂T劉培洋說。

　　中輝期貨有限公司有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝告訴記者，近期有色行業(yè)雖然處于季節(jié)性淡季當(dāng)中，但有色金屬價格卻整體呈現(xiàn)階段反彈的走勢。主要邏輯來源于兩方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)層面帶來的樂觀預(yù)期帶動，市場對于下半年金九銀十消費旺季的期望值再度提升；二是有色金屬基本面特別是供應(yīng)端擾動的助推，像基本面偏強的銅、錫品種的價格再度接近上半年的高點。宏觀層面，海外市場，美聯(lián)儲7月雖然再度加息，但美國主要通脹指標(biāo)進(jìn)一步放緩中，美聯(lián)儲最看重的核心PCE通脹指標(biāo)降至兩年來新低，工業(yè)和消費增長也超出預(yù)料，市場對于美聯(lián)儲能避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期更加樂觀。國內(nèi)方面，7月份政治局會議重點部署了提振經(jīng)濟(jì)的政策，國家住建部、金融監(jiān)管局等諸多部門支持經(jīng)濟(jì)的措施陸續(xù)出臺，作為有色行業(yè)重要的下游房地產(chǎn)、基建及新能源汽車領(lǐng)域等終端消費有望提升。整體來看，海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的回暖，將會對下半年有色金屬的消費帶來一定推動作用。

　　記者注意到，當(dāng)前銅基本面表現(xiàn)強勢，本月國內(nèi)社會庫存保持平衡，市場沒有出現(xiàn)的淡季壘庫?！笆紫裙?yīng)端還是受限，最近海外礦山公布二季度財報，由于QB2，Los Pelambres礦山新擴建項目進(jìn)度慢，以及智利、贊比亞礦山產(chǎn)量下滑等原因，我們把今年銅礦增速下調(diào)至3%。精銅方面，智利，美國，瑞典等國家冶煉廠供應(yīng)出現(xiàn)了干擾。而國內(nèi)由于白銀有色投產(chǎn)推遲，大冶有色檢修時間延長，以及陽極銅供不應(yīng)求等問題，下半年產(chǎn)量中樞下移。同時我們也發(fā)現(xiàn)了土耳其等地區(qū)有囤貨精銅及電纜的現(xiàn)象。其次，銅的需求表現(xiàn)有韌性，今年光伏、新能源汽車、空調(diào)等行業(yè)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，尤其是空調(diào)行業(yè)，七八月份淡季不淡，排產(chǎn)同比去年分別增長30%及14%，在全球高溫的情況下，空調(diào)出口意外增長?！便y河期貨有色金屬研究員王穎穎說。

　　實際上，整個上半年銅整體處于供給寬松，需求好于預(yù)期，庫存低位的局面。數(shù)據(jù)顯示，中國電解銅1到6月累計產(chǎn)量為555.92萬噸，同比增長11.06%；全球電解銅1到5月累計產(chǎn)量為1128.6萬噸，同比增長7.72%。庫存方面，全球銅的顯性庫存一直處于相對低位，截至7月28日，國內(nèi)銅社會庫存僅有9.92萬噸，LME銅庫存僅有6.44萬噸，近期一直沒有出現(xiàn)累庫趨勢。

　　“可以大致判斷出銅的表觀需求量整體較好，需求端增速基本能跟上供給端的增速。宏觀方面來看，上周國內(nèi)政治局會議釋放利多信號，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)板塊對有色金屬有一定需求預(yù)期的提振，但考慮到后續(xù)具體政策推出到落地仍需一定時間，因此對有色市場需求端的影響具體有多少仍需觀察?！眲⑴嘌笳f，海外方面，美聯(lián)儲7月份加息25個基點符合市場預(yù)期，未來加息路徑將成為討論熱點。考慮到目前美國經(jīng)濟(jì)韌性較強，二季度GDP數(shù)據(jù)再次好于預(yù)期，美聯(lián)儲內(nèi)部也不再預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退。因此美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來的韌性對有色市場的需求仍有較強的支撐。另外，美聯(lián)儲加息結(jié)束時間尚未確認(rèn)，降息時間預(yù)期將再次推遲，美元指數(shù)后續(xù)或?qū)⒈３制珡娺\行，或不會立即轉(zhuǎn)入趨勢性走弱，因此，有色金屬市場將更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增速對需求端的影響。

　　胡畔介紹，從供需上看，銅方面，目前銅市場總體上供需兩弱，缺乏明顯矛盾。礦端持穩(wěn)，全球銅礦并未傳出任何大規(guī)模的減產(chǎn)或運輸問題。國內(nèi)煉廠仍處于檢修較多的階段，且近期進(jìn)口貨源到港量環(huán)比降低。需求方面，下游訂單存在邊際改善，但仍處淡季下游整體消費表現(xiàn)仍偏弱，同時銅價高位運行，下游存在畏高情緒拿貨情緒減弱，現(xiàn)貨基差有所回落，價差結(jié)構(gòu)趨緩。庫存方面，淡季累庫遠(yuǎn)不及預(yù)期，上周上期所銅庫存減少16608噸，國內(nèi)主流地區(qū)社會庫存周環(huán)比減少1.67萬噸，連續(xù)3周度去庫，LME銅庫存則增加2175噸，國內(nèi)外庫存趨勢表現(xiàn)分化。

　　記者注意到，近期有色金屬價格多數(shù)處于反彈當(dāng)中，但各品種走勢也略有分化?！氨倦A段有色價格反彈主要是宏觀消費樂觀預(yù)期，同時疊加了供應(yīng)端收縮的推動。像銅和錫價格走勢明顯偏強，鋅、鉛短期反彈也較明顯，而鋁及氧化鋁、鎳等品種反彈的空間相對有限。”侯亞輝說，銅方面，主要是供應(yīng)端受7月份冶煉廠檢修影響，目前國內(nèi)開工率下滑到了85%左右，短期影響減產(chǎn)影響產(chǎn)能約有6萬多噸，帶動電解銅在淡季的7月下旬多次去庫。同時國內(nèi)終端領(lǐng)域消費表現(xiàn)尚可，在宏觀樂觀消費預(yù)期下，進(jìn)一步推動了銅價格反彈走強。但考慮到8月份國內(nèi)銅冶煉廠檢修逐漸結(jié)束，銅的供應(yīng)端或許逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，屆時將會對銅價格帶來一定壓力。

　　當(dāng)前市場交易邏輯是什么？胡畔認(rèn)為，目前市場主要交易邏輯仍在宏觀層面，美聯(lián)儲加息周期接近尾聲和美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期以及國內(nèi)政策預(yù)期均提振市場情緒。隨著宏觀層面不確定性逐步減弱，后續(xù)市場關(guān)注重點或落腳在政策落地的情況和有色金屬各自的基本面上。從外圍來講，未來聯(lián)儲加息路徑仍是主要影響因素。從國內(nèi)來講，如果國內(nèi)政策落地不及預(yù)期，下游需求訂單仍未有明顯改善的化，有色板塊仍將面臨一定壓力。

　　“當(dāng)前淡季下有色金屬價格的反彈，主要推力是品種基本面供應(yīng)端擾動，疊加市場對下半年消費旺季的樂觀預(yù)期?？紤]到目前七八月份仍然處于消費淡季，短期有色價格反彈空間或相對受到一定限制。在國內(nèi)各項經(jīng)濟(jì)政策的助力下，金九銀十旺季對有色行業(yè)終端的消費量或會帶來一些抬升，需求增量的幅度將決定未來有色價格上方的空間，屆時可具體跟蹤觀察?！焙顏嗇x說。

　　胡畔認(rèn)為，8月份供應(yīng)預(yù)計有增量，消費雖未到旺季，但廢銅環(huán)比轉(zhuǎn)緊，低庫存在8月大幅改善預(yù)期不強，不過目前宏觀層面利好均停留在消息層面，政策頒布實施仍需時間，需警惕宏觀利好情緒褪去后，銅價高位回落。鋁方面，8月供應(yīng)端云南復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)并逐步接近尾聲，產(chǎn)量增量將有所釋放，供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，需求仍處淡季支撐有限，8月國內(nèi)鋁社會庫存仍表現(xiàn)為小幅累庫。供需趨松背景下上方仍有壓力，后續(xù)配合庫存壓力的回升逢高沽空思路暫不變，關(guān)注累庫預(yù)期兌現(xiàn)和政策落地情況。鎳方面，整體上純鎳基本面短期矛盾尚不突出，但宏觀緊縮環(huán)境進(jìn)一步放松，并成為近期影響鎳價的主要力量，不過中長期供給過剩壓力仍存。

　　劉培洋也認(rèn)為，有色市場和宏觀市場聯(lián)動較為緊密，趨勢性行情和宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性高度相關(guān)，因此重點還是要看宏觀市場的變化。相對來說，美國經(jīng)濟(jì)衰退暫被證偽，未來一段時間內(nèi)，海外市場變數(shù)不大，除非出現(xiàn)風(fēng)險“暴雷”事件。因此，國內(nèi)市場或?qū)⒊蔀槭袌鼋灰字攸c，尤其近期政治局會議釋放了利多信號，但后續(xù)政策的出臺和落地仍需時間，有色市場將繼續(xù)交易國內(nèi)宏觀的“強預(yù)期”。