宏觀趨向積極，銅供需延續(xù)缺口

一、美聯(lián)儲可能最后一次加息

市場普遍認為本周美聯(lián)儲議息會議將再度加息25個基點，并且可能是本輪緊縮加息的最后一次，主要因為6月的通脹數(shù)據(jù)回落至3%，目前市場價格已充分計入最后一次加息。雖然有美聯(lián)儲年內降息的言論，但由于通脹粘性，仍需要時間來觀察，美聯(lián)儲年內降息可能性較小。市場主流觀點是下半年美聯(lián)儲貨幣政策進入觀察的平臺期，意味著海外宏觀限制因素在消退，對銅價的束縛在減輕。

本周國內政治局經濟會議釋放積極和有力的經濟扶持信號。會議指出，要用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經濟高質量發(fā)展。要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節(jié)和政策儲備。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策，發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實體經濟和中小微企業(yè)發(fā)展。要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要活躍資本市場，提振投資者信心。尤其是對地產的措辭發(fā)生較大改變，刪除“住房不炒”，將有利于地產行業(yè)的恢復。

海外宏觀政策大概率進入觀察的平臺期，國內扶持經濟的政策持續(xù)出臺，海內外宏觀環(huán)境向有利于銅需求預期的方向轉變。

二、表觀需求量（供應）同比基本持平

年初以來銅精礦粗煉加工費持續(xù)小幅增加，最新周度數(shù)據(jù)為93美元，三季度進口長單精礦加工費95美元。達到五年來新高，超過了年度88美元的長單價格，精礦供應持續(xù)寬松，主要受益于智利、剛果和秘魯?shù)男略龅V山形成供應。

全球精礦供應寬松激發(fā)了冶煉企業(yè)生產積極性，尤其是國內產量增速明顯增加，國內連續(xù)4個月月度產量超百萬噸，6月份國內銅產量達到109.7萬噸的歷史最高單月產量。

目前全球主要交易所加上海保稅庫的庫存量約為23.5萬噸，連續(xù)4個月下降，較3月份峰值49萬噸明顯下降。這意味著，盡管精礦供應和冶煉產量增長明顯，但需求也表現(xiàn)良好，并沒有出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

由1-6月份的數(shù)據(jù)來看，國內產量明顯增加，進口同比出現(xiàn)下降，國內上期所和保稅庫庫存合計出現(xiàn)下降，國內表觀需求量（供應）同比基本持平，僅增加1.2%。

三、新能源是銅需求主動力，地產短板將扭轉

電力：1-6月份光電和風電裝機同比增加158%和77%,火電同比增加97%，水電同比下降43%。1-6月份電網投資同比增加7.8%，延續(xù)正增長。如果光電和風電單位需銅量按照0.45萬噸/GW和0.9萬噸/GW計算，扣除基數(shù)影響，估計今年光電和風電將較去年增加約40-50萬噸銅需求量，依舊是拉動銅需求的主要動力。

交通設備：1-6月份國內汽車產銷分別完成1324.8萬輛和1323.9萬輛，同比分別增長9.3%和9.8%。由于去年4-5月份疫情影響基數(shù)較低，今年4-5月份數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)尚可。由于去年消費提前預支，市場預期今年汽車產銷可能負增長。

財政部近期宣布新能源汽車購置稅減免持續(xù)到2027年底。其中，2024-2025年新能源汽車免征車輛購置稅，每輛汽車免稅額不超過3萬元； 2026-2027年新能源汽車減半征收車輛購置稅，每輛汽車減稅額不超過1.5萬元。這將進一步提高新能源汽車滲透率，提高單位銅消費量。由于新能源汽車滲透率的提升，在全年產量同比下降5%的假設前提下，與去年相比銅需求量基本持平或輕微下降。

另外值得關注的是汽車出口持續(xù)快速增加。1-6月份出口同比增加75%。

家電： 1-6月空調產量同比增長16.6%，冰箱產量同比增長13.3%，洗衣機產量同比增長20.5%。地產竣工面積同比持續(xù)正增長、疫情后消費恢復、以舊換新和綠色節(jié)能補貼等消費刺激政策助力空調需求釋放。

6月份家電出口同比達到13%，1-6月份出口累計與去年基本持平，好于預期。

地產：1-6月份房地產施工面積、開工面積和投資依舊負增長?？⒐っ娣e同比增加19%，受“保交樓”利好帶動。地產銷售雖然在疫情解封后出現(xiàn)階段性回暖，但需求集中釋放后，地產銷售再次轉弱。在中央政治局經濟會議后，市場對國家出臺地產扶持政策預期再次升溫，包括降低限購和房貸利率等。

根據(jù)下游各行業(yè)的數(shù)據(jù)估計，受去年低基數(shù)影響，今年1-6月份下游需求增速同比估計達到22%，延續(xù)4、5月份的高增速。

四、小結

市場預期美聯(lián)儲本周加息后大概率結束本輪貨幣緊縮周期，并進入觀察的平臺期；國內政治局經濟會議提示市場對終端需求的樂觀預期，并有望在短期內繼續(xù)支持銅價。

在銅精礦加工費持續(xù)擴大及供應持續(xù)寬松的情況下，國內精銅產量有望延續(xù)高增長。由國內銅下游四個主要需求行業(yè)來看，電力投資持續(xù)高增長，成為拉動銅需求的主要動力，尤其是光電裝機延續(xù)高速增長；新能源汽車滲透率和出口的提升鞏固了國內交通設備行業(yè)的銅需求；空調產量持續(xù)正增長助力銅需求；地產行業(yè)有望進一步受到政策扶持，總體上國內銅需求表現(xiàn)良好。全球庫存低水平和國內現(xiàn)貨持續(xù)升水，也意味著相較于供應的高增長，需求更加良好。

中期來看，銅供求仍存缺口，宏觀環(huán)境趨向積極與產業(yè)鏈供求缺口疊加，銅價重心可能進一步上移。

五、風險提示

1、美聯(lián)儲貨幣政策和國內經濟扶持政策可能不及預期；

2、國內需求意外出現(xiàn)大幅下降。