銅價(jià)上漲動(dòng)能減弱

      7月份以來(lái)，銅價(jià)維持高位橫盤(pán)走勢(shì)。9月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加33.6萬(wàn)人，為今年以來(lái)最大增幅，遠(yuǎn)超此前預(yù)計(jì)的17萬(wàn)人。9月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議確定不加息，但是今年年內(nèi)仍有可能加息，美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期推遲至2024年。8月份，我國(guó)社會(huì)融資數(shù)據(jù)增長(zhǎng)超預(yù)期，但是房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)不佳，預(yù)計(jì)隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的陸續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)將邊際向好。

　　高利潤(rùn)使精煉銅產(chǎn)量

　　略超預(yù)期

　　近期，銅精礦加工費(fèi)觸底回升。9月底，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)為93.23美元/干噸，處于5年來(lái)的最高位，表明銅精礦供應(yīng)仍然偏寬松。

　　在銅精礦加工費(fèi)高企、冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上漲后，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)為1000元~2900元/噸。9月底，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)為1853元/噸，冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)積極性高。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月份，中國(guó)電解銅產(chǎn)量為98.90萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.5%。產(chǎn)量高于預(yù)期的主要原因是利潤(rùn)較好，新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，但是粗銅加工費(fèi)有所下降，粗銅供應(yīng)收緊，部分原料不足的企業(yè)生產(chǎn)受到影響。

　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，9月份，國(guó)內(nèi)5家銅冶煉廠(chǎng)檢修，但實(shí)際產(chǎn)量減少并不多，預(yù)計(jì)9月份國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.61萬(wàn)噸，環(huán)比小幅減少0.29萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.29%，同比增長(zhǎng)8.5%。四季度，精煉銅供應(yīng)增長(zhǎng)的可能性很大。

　　銅進(jìn)口增速慢于預(yù)期。今年，從剛果（金）運(yùn)輸銅至中國(guó)需要約2個(gè)月，比預(yù)期時(shí)間長(zhǎng)，銅進(jìn)口量比預(yù)期少。

　　下游開(kāi)工率高于預(yù)期

　　但仍弱于往年

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月份，國(guó)內(nèi)銅材企業(yè)整體開(kāi)工率為71.46%，環(huán)比下降 0.73%，同比下降1.42%。銅材企業(yè)整體開(kāi)工率下降，主要因?yàn)殂~價(jià)大幅反彈和企業(yè)新訂單量減少。從各銅材品種來(lái)看，銅板帶企業(yè)開(kāi)工率高于預(yù)期，銅材各品種景氣度分別是：銅板帶行業(yè)開(kāi)工率為76.63%，電解銅桿行業(yè)開(kāi)工率為70.46%，銅管行業(yè)開(kāi)工率為69.35%。

　　8月份，精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率為70.46%，環(huán)比下降0.01%，同比增長(zhǎng)3.98%，處于歷年最低位。其主要原因是銅價(jià)大幅上漲后，高銅價(jià)抑制下游企業(yè)需求，涉及銅桿的行業(yè)如地產(chǎn)、汽車(chē)、基建、家電等都受到不同程度的影響。預(yù)計(jì)9月份銅桿企業(yè)開(kāi)工率為73.98%，環(huán)比增長(zhǎng)3.52%。雖然“金九銀十”消費(fèi)旺季到來(lái)，但是地產(chǎn)端需求依然疲軟，很可能造成旺季不旺的情況出現(xiàn)。

　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月份，國(guó)內(nèi)銅板帶企業(yè)開(kāi)工率為76.63%，環(huán)比增長(zhǎng)4.46%，同比增長(zhǎng)4.67%。8月份，銅板帶企業(yè)開(kāi)工率比預(yù)期增長(zhǎng)3.21%。下游需求增長(zhǎng)是因?yàn)閲?guó)家電網(wǎng)變壓器設(shè)備的周期性更換、電氣行業(yè)的沖壓件等訂單增加。預(yù)計(jì)9月份中國(guó)銅板帶企業(yè)開(kāi)工率為77.35%，環(huán)比增長(zhǎng)1.12%。

　　據(jù)SMM調(diào)研，8月份，銅管企業(yè)開(kāi)工率為69.35%，環(huán)比下降11.31%，同比增長(zhǎng)2.84%。使用銅管的行業(yè)主要是家電行業(yè)和地產(chǎn)工程建設(shè)。因?yàn)榻衲晗募緡?guó)內(nèi)天氣炎熱，所以空調(diào)比往年較晚步入淡季。今年國(guó)內(nèi)空調(diào)庫(kù)存處于歷年高位，預(yù)計(jì)下半年空調(diào)產(chǎn)業(yè)以去庫(kù)存為主，預(yù)計(jì)11~12月份空調(diào)企業(yè)將再度排產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，9月份，國(guó)內(nèi)銅管企業(yè)開(kāi)工率為66.33%，環(huán)比下降3.02%，同比下降5.73%，預(yù)計(jì)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)將繼續(xù)下降。

　　仍需關(guān)注銅低庫(kù)存狀態(tài)

　　筆者認(rèn)為，倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海期貨交易所陰極銅庫(kù)存總量向18萬(wàn)噸靠近，如果三大交易所陰極銅庫(kù)存長(zhǎng)期低于18萬(wàn)噸，或者一直在低位徘徊，都容易引發(fā)銅價(jià)大幅波動(dòng)。目前，三大交易所陰極銅庫(kù)存有所增加，約為23.5萬(wàn)噸。如果未來(lái)庫(kù)存不再繼續(xù)增加，銅價(jià)將很難下跌。

　　陰極銅維持低庫(kù)存低的主要原因：一是國(guó)內(nèi)大型冶煉企業(yè)控貨，銅沒(méi)有全部流通到市場(chǎng)；二是當(dāng)前需求好于預(yù)期。從國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存總量來(lái)看，6月底，需求出現(xiàn)低位增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。目前，海外銅需求出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì)9—10月份，去庫(kù)速度將加快，總體庫(kù)存變化類(lèi)似2022年。

　　綜上所述，近期，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，壓制銅價(jià)上漲空間。雖然銅供應(yīng)增加，但是需求也好于預(yù)期。短期內(nèi)，銅的低庫(kù)存狀態(tài)仍然支撐銅期貨價(jià)格。