庫存偏低 銅價仍難深跌

7月至今，銅價一直高位橫盤。宏觀面上，美國經(jīng)濟軟著陸概率大，年內(nèi)仍有加息，美元強勢壓制銅價上升。基本面上，銅市供應的確定性較強，需求端再現(xiàn)補庫，庫存低位振蕩，使得銅價較難深跌。

對于國內(nèi)冶煉商來講，利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價格。因此，在TC價格高企且硫酸價格回升之下，利潤大部分時間處于1000—2900元／噸，相對可觀。9月底冶煉利潤為1853元／噸，企業(yè)仍有充足動能進行擴產(chǎn)。

9月中國電解銅產(chǎn)量為101.2萬噸，環(huán)比增加2.3萬噸，增幅為2.3%，同比增加11.3%，且較預期的98.61萬噸增加2.59萬噸。產(chǎn)量高于預期的主要原因是利潤較好，新投產(chǎn)和復產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)放量。但粗銅加工費下滑，粗銅供應有所收緊，部分原料不足的企業(yè)生產(chǎn)受到了影響。

預計10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為99.6萬噸，環(huán)比下降1.6萬噸，降幅為1.58%，同比上升10.5%。11月產(chǎn)量則有望繼續(xù)突破百萬大關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，9月銅材行業(yè)整體開工率為75.02%，環(huán)比上升3.56個百分點，同比上升0.86個百分點。

分行業(yè)看，9月銅板帶開工率77.30%，環(huán)比增加0.67個百分點，同比增加0.45個百分點，其需求發(fā)力點為引線框架、銅板帶電子屏蔽罩等。預計10月銅板帶開工率為77.46%，環(huán)比增加0.16個百分點。9月精銅桿行業(yè)開工率錄得76.13%，超出預期，下游補庫且精廢價差縮窄、廢銅桿消費低迷對精銅桿開工率產(chǎn)生提振。預計10月精銅桿企業(yè)開工率為72.38%，環(huán)比下降3.75個百分點，主要是放假導致。9月份銅管企業(yè)開工率為 66.50%，環(huán)比減少2.86個百分點，同比減少5.56個百分點。下游空調(diào)市場步入淡季，排產(chǎn)逐漸回落，且今年庫存處于歷年高位，下半年以去庫為主。預計10月銅管開工率為65.39%，環(huán)比減少1.11個百分點，同比減少1.70個百分點。

目前全球三大交易所銅庫存為23.5萬噸，逐步回升。假設(shè)庫存后續(xù)不能順利回升，則價格很難下跌。國內(nèi)銅庫存低的原因：一是國內(nèi)煉廠控貨，二是需求好于預期。

綜上所述，美元強勢限制銅價上方空間，供應增加，需求好于預期。操作上，短期低庫存仍然支撐期價，滬銅加權(quán)在66000—67800元／噸區(qū)間運行，跌破67000元／噸后支撐在65000元／噸，中期略微偏空，因需求不能支撐起更大的上漲。大跌需要更大的力量，因庫存處于低位，且外部不確定性很大，如地緣政治風險。