外圍利好目不暇接 滬銅緣何進退兩難？

      當前正值美聯(lián)儲加息周期尾聲，由于美國通脹的超預期回落和美聯(lián)儲偏鴿的表態(tài)，市場對于加息結束預期不斷升溫，月初以來美元指數高位出現大幅回落，此外中美關系也出現緩和跡象，然而一向對宏觀情緒較為敏感的期銅卻難有亮眼表現，最近僅維持窄幅震蕩局面。當前銅價走勢較為僵持的原因是什么？短期這種狀態(tài)會持續(xù)嗎？

　　美聯(lián)儲明年降息預期升溫 國內經濟仍待恢復

　　最近外圍市場算得上暖意融融，一方面美國通脹超預期回落，且美聯(lián)儲官員相關表態(tài)愈發(fā)鴿派，市場對于明年5月美聯(lián)儲開啟降息之路預期不斷升溫，美元指數和美債收益率應聲而落，出現較大幅度的回調，外圍風險偏好出現好轉，銅價上方壓力減弱。另一方面，中美經貿關系出現改善跡象，出口需求前景也受到一定提振，近期人民幣匯率也持續(xù)走強，市場信心得到恢復。

　　不過在利好接踵而至的背景下，期銅反彈幅度十分有限，有色板塊重心更是出現明顯下移。究其原因，單從宏觀面來看，一方面，美聯(lián)儲加息結束的計價已經相對充分，即使美聯(lián)儲鴿聲嘹亮，短期也難以形成更多上行動力。另一方面，中美經貿關系改善仍待驗證，當前僅能提供情緒面的提振。此外，最近公布的中國經濟數據雖有回暖，但經濟恢復斜率仍然偏緩，且前期地產端利好不斷，但實際改善有限，市場仍在等待更多利好出爐。

　　廢銅供應難言寬松 年底精廢價差難有明顯抬升

　　今年以來廢銅進口長時間處于虧損狀態(tài)，貿易商進口積極性整體不高，海關數據顯示1-10月份累進口量160.34萬噸，同比增加9%，低于年前預期。同時，國內廢銅供應僅一季度增長較多，全年整體供應增速不及預期，國內廢銅整體供應長期處于偏緊局面，使得廢銅價格一直較為堅挺。而9月下旬至10月下旬，精銅價格快速回落，國內精廢價差因此不斷收窄，提振了精銅消費，精銅制桿開工率有所增長，使得國內精煉銅社會庫存不斷下滑，精銅價格又隨之企穩(wěn)，隨后精廢價差不斷反彈，目前略高于合理價差，精銅消費替代性明顯減弱。

　　當前天氣轉冷，Mysteel認為，四季度國內廢銅供應或有放緩的可能性。主要由于冬季來臨，氣溫直線下降，上游拆解廠的拆解速率下滑，東北三省和南方地區(qū)的廢銅供應將陸續(xù)開始減少。另外，收貨的進程和交投氛圍因氣候也將受到一定程度的影響。最后貿易商年底有常規(guī)的囤貨意識，也會使得市場上所流通的貨源進一步減少。而需求方面，在11月，有部分加工利廢企業(yè)受稅收政策影響，存在一定的沖量要求。隨后伴隨著消費端的轉弱，需求預計走弱。整體來看，年底廢銅供應偏緊局面延續(xù)，廢銅價格預計仍然堅挺，不過精廢價差難有大幅走擴。

　　銅礦供應擾動增加 國內精煉銅產量維持高位

　　今年以來，長期作為國內最大銅礦輸送國的智利銅產量并未出現明顯反彈，1-9月產量甚至略低于去年，處于近幾年極低水平，礦石品位下降、水資源短缺、勞動力問題和不確定的財政制度等都對產量產生了負面影響。最近巴拿馬政府表示將繼續(xù)關閉第一量子礦物公司旗下的銅礦，秘魯也傳來局部供損消息，年底國內冶煉廠和海外礦商對于明年銅精礦加工費的博弈較為激烈。有報道稱，智利礦商安托法加斯塔上周與中國某銅冶煉商達成協(xié)議，將明年的銅精礦加工精煉費(TC/RCs)敲定為每噸80美元或每磅8美分，較今年下調9%，因“礦石供應緊張且精煉能力擴大”，為三年來首降。

　　當前國內銅精礦現貨加工費也徘徊在80美元附近，較前期有所下滑，反映了年底礦端供需偏緊。此外，國內粗銅供應同樣偏緊，限制冶煉廠產出增量。據smm調研，進入11月，僅有2家冶煉廠有檢修計劃，但粗銅緊張的局面仍困擾著部分冶煉廠，再加上新點火的冶煉廠遲遲未有產量釋放出來，導致11月總產量增量有限，認為11月的產量僅會較10月小幅增加僅略高于100萬噸。

　　國內銅社會庫存低位 現貨升水高企提供支撐

　　今年下半年以來LME銅庫存低位持續(xù)反彈，最高升至19萬噸，近幾個月并未繼續(xù)回升，基本維持在18萬噸附近波動，且最近注冊倉單不斷回落，注銷倉單略有回升，整體來看海外庫存累積所帶來的利空基本消化，難以繼續(xù)施壓銅價。國內精銅社會庫存在傳統(tǒng)旺季度過后一度出現明顯累積，不過因9月底至10月下旬精廢價差快速回落，提振了精銅消費，使得社庫重回去化狀態(tài)，且刷新年內低點，持續(xù)為銅價提供支撐。截至上周四，Mysteel統(tǒng)計的國內市場電解銅庫存才停止下滑出現回升，不過回升增幅較為有限。

　　今年“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，國內銅市需求不算旺盛，海外多個經濟體經濟數據疲弱使得出口需求難有偏暖表現，且地產端一直難有明顯改善也令市場較為憂慮，不過有年末基建趕工線纜消費及新能源消費韌性兜底，國內需求存在一定韌性，疊加萬億國債增發(fā)等政策利好，需求前景也不時會得到一定程度的提振。此外，受多因素干擾，國內銅現貨升水多數時間處于偏強姿態(tài)，同樣為銅價提供支撐。

　　綜上所述，美聯(lián)儲加息周期結束，明年年中降息可能性增加，美元指數大幅回調，為銅價提供一定支撐，不過此前市場對此已有預期，期銅反彈高度有限，且國內經濟恢復和中美關系等不確定性仍強，市場仍在等待更多利好政策的出爐以得到更多指引。對于銅市本身，供需面與其余金屬相比更為堅挺，最近冶煉端仍然維穩(wěn)，精廢差走闊，精銅消費替代性減弱，需求有邊際轉弱預期，但韌性較強，庫存維持低位，使得近期銅價進退維谷，短期仍將延續(xù)震蕩局面，長期來看仍需等待驗證國內經濟恢復成色。