銅：礦供應(yīng)干擾率提升，新能源依舊是需求亮點(diǎn)

一、市場對美聯(lián)儲3月份降息的預(yù)期概率下降

美國12月未季調(diào)CPI同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，是2021年6月以來首次跌破4.0%，預(yù)期3.8%，前值4.0%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%?；仡?023全年，CPI同比從2022年底的6.5%降至略高于3%，核心CPI同比從5.7%降至4%以下，抗通脹進(jìn)展顯著。

1月底美聯(lián)儲2024年將首次召開議息會議，市場期待明確的降息路徑線索。美聯(lián)儲票委表示“美聯(lián)儲有望在今年降息，但這一過程應(yīng)謹(jǐn)慎行事，不能操之過急?！薄ME的FedWatch Tool顯示，市場對美聯(lián)儲降息期待有所降溫。預(yù)期美聯(lián)儲3月降息25個基點(diǎn)的概率為61.4%，較此前超70%的概率有所下降，也導(dǎo)致美元指數(shù)小幅回升，并給近期銅價帶來壓力。

二、精礦加工費(fèi)明顯回落

2023年12月SMM中國電解銅產(chǎn)量為99.94萬噸，環(huán)比增加3.86萬噸，增幅為3.86%，同比增加14.87%。1-12月累計產(chǎn)量為1144.01萬噸，同比增加115.80萬噸，增幅為11.26%，是表現(xiàn)最為靚麗的年度。

但去年四季度以來，現(xiàn)貨精礦加工費(fèi)持續(xù)回落，目前僅為37.6美元/噸，而去年最高時為近95美元/噸。近期礦山中斷事件頻發(fā)和冶煉需求良好，導(dǎo)致精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑。

據(jù)媒體報道，“第一量子”在巴拿馬科布雷銅礦被高法院裁定“運(yùn)營合同違憲”，被迫停產(chǎn)。該礦山年產(chǎn)量約達(dá)35萬噸，約占全球銅精礦產(chǎn)能的1.5%。市場預(yù)期該銅礦最快可能在5月巴拿馬大選后重啟，影響產(chǎn)量約17萬噸。12月英美資源大幅下調(diào)了2024和2025年的計劃產(chǎn)量，原因是秘魯?shù)腝uellaveco礦山地質(zhì)問題，以及其位于智利Los Bronces的一個加工廠的檢修計劃，并將2024年的銅計劃產(chǎn)量從90-100萬噸下調(diào)至73-79萬噸，其中智利和秘魯銅礦指引分別下調(diào)約13萬噸和6.5萬噸，而2025年銅產(chǎn)量指引調(diào)降至69-75萬噸，下調(diào)幅度達(dá)18萬噸。

去年底市場普遍預(yù)計的40-50萬噸過剩數(shù)量，將可能被下調(diào)。如果礦山中斷繼續(xù)增加，供求預(yù)期可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。礦山品位降低、資源保護(hù)主義和環(huán)保主義將在中長期內(nèi)影響礦業(yè)開采和有效供給。另外許多機(jī)構(gòu)預(yù)期2025年起全球新增礦供應(yīng)增量步伐逐步放緩，供應(yīng)將現(xiàn)隱憂。

目前全球三個主要交易所加上海保稅庫的庫存量約為22.38萬噸，處于較2008年以來的低位。如果供應(yīng)中斷不斷累積，擔(dān)憂情緒可能會提升銅價波動率。

三、對需求的預(yù)期保持穩(wěn)定

近日《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)美麗中國建設(shè)的意見》發(fā)布。其中提到“統(tǒng)籌推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域綠色低碳發(fā)展。到2027年，新增汽車中新能源汽車占比力爭達(dá)到45%，老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰，港口集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量保持較快增長”。中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉樂觀預(yù)計，2024年，我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模有望達(dá)到1300萬輛，增速約40%，整體滲透率超過40%，乘用車領(lǐng)域單月滲透率有望超過50%，新能源繼續(xù)是銅需求穩(wěn)定的主要力量。

根據(jù)近期中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)來測算，2023年汽車對銅需求增量約為22萬噸，成為僅次于風(fēng)、光電投資對銅需求的貢獻(xiàn)。

隨著光電度電成本低于火電度電成本，疊加光電的“清潔”特點(diǎn)，光電中長期可能延續(xù)高增長。另外隨著風(fēng)電單機(jī)功率增加和發(fā)電效率提高，度電成本逐步下降，經(jīng)濟(jì)越發(fā)明顯，也將支撐風(fēng)電投資延續(xù)高增長。

近期公布地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前地產(chǎn)仍在筑底過程中。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)12月份銷售面積、銷售金額和銷售價格同比降幅有所擴(kuò)大。新開工累積同比持續(xù)負(fù)增長，竣工累積同比增速回落。

雖然目前國內(nèi)進(jìn)入銅需求淡季，需求表現(xiàn)階段性疲弱，但春節(jié)過后，隨著需求旺季來臨，銅需求有望改變目前的疲弱狀態(tài)。新能源仍將是拉動銅需求的最主要驅(qū)動力，尤其是風(fēng)、光電源投資和新能源汽車將大概率延續(xù)高增長。

四、小結(jié)

由于美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲3月份降息的預(yù)期概率有所下降，短期美元走強(qiáng)給銅價帶來壓力。

近期礦山干擾率的提升，使得精礦加工費(fèi)明顯下降，這也將促市場調(diào)低今年過剩幅度。

雖然目前國內(nèi)進(jìn)入需求淡季，需求表現(xiàn)階段性疲弱，但春節(jié)過后，隨著需求旺季來臨，銅需求有望改變目前的疲弱狀態(tài)。新能源仍將是拉動銅需求的最主要驅(qū)動力，尤其是風(fēng)、光電源投資和新能源汽車將大概率延續(xù)高增長。

五、風(fēng)險提示

1、美聯(lián)儲超預(yù)期降息或加息幅度超預(yù)期。

2、和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策效果可能不及預(yù)期；

3、國內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。