銅：內外宏觀難以共振，期價高位震蕩

　1.行情回顧

　　1月銅價呈V形走勢。滬銅2402合約1月初開盤68750元/噸，然后下行至中下旬，最低探至67410元/噸，跌幅1.95%；之后回升上行至月末，收于69220元/噸，較低點漲2.69%。1月消費淡季，盤面高位，下游消費偏淡，加之進口貨源流入，現貨升貼水回落。

　　1月中上旬，國內統計局數據12月制造業(yè)PMI受外需回落影響而收縮；美國12月ADP就業(yè)、非農就業(yè)和核心通脹均超預期，美聯儲降息預期降溫；內外宏觀共同壓制，銅價回落。之后，央行宣布2月下調存款準備金率；美國軟著陸預期提高；銅價再次回升。

　　2.宏觀

　　美國通脹繼續(xù)放緩，但放緩幅度有限，加之就業(yè)超預期，市場調低對美聯儲的降息預期。美國12月PCE同比2.60%，前值2.64%；核心PCE同比2.93%，前值3.15%；CPI同比3.4%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，前值4.0%。2月1日美聯儲維持利率不變?！?/span>

　　歐元區(qū)12月通脹重新抬頭，市場降低歐央行降息預期。歐元區(qū)12月HICP同比2.9%，前值2.4%；核心HICP同比3.4%，前值3.6%。1月25日歐央行維持三大關鍵利率不變。

　　1月官方制造業(yè)PMI為49.2%，前值49%；1月財新制造業(yè)PMI為50.8%，前值50.8%。1月統計局制造業(yè)PMI仍低于榮枯線但小幅回升，主要受生產指數帶動，需求指數顯示企穩(wěn)，但是除產需指數，別的指數對PMI有一定拖累；訂單類指數仍處收縮區(qū)間。

　　美國1月Markit制造業(yè)PMI初值50.3%，高于12月終值47.9%；服務業(yè)PMI初值52.9%，高于12月終值51.4%；顯示美國經濟維持偏強狀態(tài)，軟著陸預期提高。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI初值46.6%，服務業(yè)PMI初值48.4%，仍處收縮區(qū)間，但較前值均有回升。

　　3.供給

　　3.1.銅礦供給

　　2023年全球銅礦供給增長，2024年增量主要來自現有銅礦擴建。據ICSG，11月全球礦山產量188.7萬噸，環(huán)比減2.5%，同比增2.3%；1-11月產量2023.3萬噸，同比增1.6%。

　　12月銅精礦進口量環(huán)比同比均延續(xù)增長。12月銅礦進口248.12萬噸，環(huán)比增1.55%，同比增17.96%；1-12月進口2758.48萬噸，同比增9.29%。

　　3.2.精煉銅供給

　　全球銅礦產能釋放、供應增加，精煉銅產量增幅明顯。據ICSG，11月全球精煉銅產量225.8萬噸，環(huán)比減3.5%，同比增3.7%；1-11月產量2468萬噸，同比增5.3%。

　　12月電解銅產量回升但不及預期，1月產量預計環(huán)比減但同比增。據SMM，中國12月銅產量99.94萬噸，環(huán)比增4%，同比增14.9%，1-12月產量1144.01萬噸，同比增11.3%。

　　銅冶煉廠代表與Freeport敲定2024年銅精礦長協TC/RC為80美元每干噸/8美分每磅，而2023年為88美元每干噸/8.8美分每磅。冶煉產能擴，TC下行，部分陷入虧損。

　　1月硫酸消費淡季，下游磷肥需求不佳，而成本端硫磺價格難有支撐，硫酸偏弱。2024年硫酸市場預計供過于求，價格繼續(xù)承壓。

　　1月LME銅庫存逐漸去庫，國內進口貨源補充，而消費淡季，加之盤面相對高位，下游采購有限，國內銅社庫累庫，1月下旬銅現貨進口逐漸關閉，洋山銅倉單溢價回落。

　　1月洋山銅倉單溢價從月初67.5美元/噸逐漸跌至月末53美元/噸。

　　12月中下旬銅現貨進口窗口時開時關，精煉銅進口減少。據海關，12月精煉銅進口31.16萬噸，出口1.08萬噸，凈進口30.08萬噸，環(huán)比減16.9%，同比減10.89%。

　　12月再生銅進口環(huán)比同比均增，精廢價差拉開，再生銅經濟性提高，進口增加。據海關，12月再生銅進口20萬噸，環(huán)比增9.3%，同比增43.7%。

　　4.需求

　　4.1.電力

　　電源和電網投資增速仍非?？捎^。1-12月電源基本建設投資完成額累計9675億元，同比增30.1%；12月1962億元，環(huán)比增79.7%。1-12月電網基本建設投資完成額累計5275億元，同比增5.4%；12月817億元，環(huán)比增12.4%。

　　電力是中國碳排放主要來源。國內能源轉型，新能源發(fā)展迅速。為加快構建新能源供給的消納體系，預計2024年電網投資建設仍會繼續(xù)增加。

　　2023年光伏、風電累計新增裝機同比高增。1-12月光伏累計新增裝機21688萬千瓦，同比增148.1%。1-12月風電累計新增裝機7590萬千瓦，同比增101.7%。

　　2023年中國光伏新增裝機超預期，風電新增裝機增速顯著，2024年增速預計放緩。全國能源工作會議在2024年重點工作任務中提出，全年全國風電光伏新增裝機2億千瓦左右。

　　2024年光伏增速預計放緩，某頭部光伏企業(yè)說明會上稱2024年全球光伏需求繼續(xù)增長但增速將放緩，預計在2023年的市場基礎上增20%?！?023全球風能報告》預計，全球2023年風電新增裝機115GW，2024年風電新增裝機125GW，其中陸上風電106GW，海上風電18GW。

　　4.2.地產

　　國內地產新開工和施工仍顯弱勢，竣工則延續(xù)亮眼表現，帶動竣工端需求。1-12月房地產新開工施工面積累計同比減20.4%，降幅較1-11月累計同比縮0.8個百分點；房地產施工面積累計同比減7.2%，降幅持平；房地產竣工面積累計同比增17.0%，增幅縮0.9個百分點；商品房銷售面積累計同比減8.5%，降幅擴0.5個百分點。

　　二手房可售房源有限，美國12月成屋銷售仍呈放緩趨勢，而新房銷售有所增加。據全美地產經紀商協會，12月成屋銷售折年數378萬套，環(huán)比減1.05%。據美國人口普查局，12月新建住房銷售折年數66.4萬套，環(huán)比增7.97%。

　　12月一線、二線和三線新房價格指數同比、環(huán)比均整體偏弱。12月一線新房價格指數同比跌0.1%，環(huán)比跌0.4%；二線新房價格指數同比漲0.1%，環(huán)比跌0.4%；三線新房價格指數同比跌1.8%，環(huán)比跌0.5%。

　　12月一、二、三線二手房價格指數同比、環(huán)比均延續(xù)弱勢。12月一線二手房價格指數同比跌3.5%，環(huán)比跌1.1%；二線二手房價格指數同比跌4%，環(huán)比跌0.8%；三線二手房價格指數同比跌4.2%，環(huán)比跌0.8%。

　　1月30大中城市商品房成交面積899.04萬平米，環(huán)比減34.5%，同比減6.9%，其中：一線成交面積323.61萬平米，環(huán)比減27.4%，同比增6.2%；二線成交422.82萬平米，環(huán)比減40.1%，同比減6.1%；三線成交152.61萬平米，環(huán)比減31.1%，同比減27.5%。

　　1月地產成交面積和價格顯示復蘇仍面臨壓力。政策繼續(xù)發(fā)力?！蛾P于建立城市房地產融資協調機制的通知》要求各地級及以上城市建立房地產融資協調機制。蘇州全面取消限購。上海宣布非本市戶籍居民連繳社?；騻€稅滿5年可在外環(huán)外區(qū)域（崇明區(qū)除外）購1套房。

　　4.3.家電

　　11月開始進入新的空調生產旺季，12月產量延續(xù)回升趨勢。據統計局，12月空調產量2152.93萬臺，環(huán)比增34.9%，同比增21.6%。

　　根據奧維云網數據，1-2月累計家用空調排產同比增9.4%，出口排產同比增22.3%，其中2月家用空調排產1174.5萬臺，同比減12.4%，其中內銷排產522.9萬臺，同比減20%，出口排產651.6萬臺，同比減5.1%，因春節(jié)因素，排產前值1月，2月同比減量。

　　4.4.汽車

　　12月汽車銷售仍延續(xù)向好趨勢。據中汽協，12月汽車銷量315.6萬輛，環(huán)比增6.3%，同比增23.5%；汽車產量307.9萬輛，環(huán)比減0.5%，同比增29.2%。

　　12月新能源汽車延續(xù)產銷兩旺，滲透率繼續(xù)提升。據中汽協，12月新能源汽車產量117.2萬輛，環(huán)比增9.1%，同比增47.4%；銷量119.1萬輛，環(huán)比增16.1%，同比增46.3%。

　　據《2022-2027年中國新能源汽車產業(yè)調研及發(fā)展趨勢前瞻報告》，預計2024年全球新能源汽車銷量增至1840萬輛。據ICA，新能源汽車耗銅83千克/輛。預計2024年全球新能源汽車耗銅量152.72萬噸，較2023年增44.82萬噸。

　　4.5.電子

　　12月電子需求繼續(xù)復蘇，2024年復蘇態(tài)勢有望延續(xù)。12月集成電路產量361.5億塊，環(huán)比增8%，同比增27.2%；移動通信手持機16934萬臺，環(huán)比增5.2%，同比增18.3%。

　　5.庫存

　　海外銅需求偏弱，LME銅庫存逐漸流向國內，LME銅庫存去庫，國內銅社會庫存有所補充。但國內消費淡季，下游采購一般，國內銅社會庫存有累庫趨勢，但水平仍處低位。1月中上旬進口窗口打開，下旬進口窗口再次關閉，后續(xù)銅進口貨源補充預計有限。

　　1月底LME銅庫存146475噸，較12月底減20825噸；1月底上期所銅倉單18229噸，較12月底增12252噸；1月底銅社會庫存9.2萬噸，較12月底增2.56萬噸，保稅區(qū)庫存1萬噸，增0.19萬噸。

　　6.結構

　　倫銅現貨繼續(xù)貼水，1月底LME銅升貼水(0-3M)為-108美元/噸，12月底為-95.08美元/噸。進口貨源補充國內銅現貨市場，而淡季消費偏淡，國內銅社會庫存逐漸累庫，銅現貨升貼水承壓，滬銅近月月差偏弱運行，結構從小B轉為C。

　　7.結論及操作

　　宏觀，2月1日美聯儲維持利率不變。美國通脹繼續(xù)放緩，但放緩幅度有限，加之就業(yè)超預期，市場調低對美聯儲的降息預期。經濟數據顯示美國經濟軟著陸概率提高。央行宣布2月下調存款準備金率；樓市復蘇仍緩，政策再放松。內外宏觀缺乏共振，對銅驅動不流暢。

　　供給，12月電解銅產量回升但不及預期，1月產量預計環(huán)比減但同比增。冶煉產能擴，TC下行，部分冶煉廠陷入虧損，后續(xù)精銅產量擾動猶存。需求，2024年光伏新增裝機增速預計放緩，全年全國風電光伏新增裝機2億千瓦左右。國內地產新開工和施工仍顯弱勢，竣工則延續(xù)亮眼表現。1月地產復蘇仍面臨壓力。進入新的空調生產旺季，1-2月累計家用空調排產同比增9.4%。新能源汽車延續(xù)產銷兩旺，滲透率繼續(xù)提升。電子需求繼續(xù)復蘇。庫存，LME銅庫存去庫，進口貨源對國內銅社會庫存有所補充。但國內消費淡季，下游采購一般，國內銅社會庫存累庫，但水平仍處低位。

　　綜上，內外宏觀難以共振，基本面驅動有限，銅價高位震蕩。

　　操作建議：滬銅主力合約67000-70000元/噸區(qū)間操作。

　　風險因素：國內復蘇不及預期