銅：關(guān)注宏微觀共振機(jī)會(huì) 逢低多單參與

     近期銅價(jià)仍延續(xù)區(qū)間震蕩，主要原因是宏微觀條件未能形成共振。接下來(lái)，宏觀上，即將進(jìn)入3月，會(huì)面對(duì)國(guó)內(nèi)兩會(huì)及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，也是國(guó)內(nèi)政策傳導(dǎo)效果驗(yàn)證期，關(guān)注兩會(huì) 現(xiàn)實(shí)需求與議息會(huì)議能否有共振及共振方向；供需上，關(guān)注礦的擾動(dòng)能否傳導(dǎo)至冶煉，更需關(guān)注庫(kù)存的變動(dòng)能否有超預(yù)期的表現(xiàn)。策略上，短期區(qū)間操作應(yīng)對(duì)，中長(zhǎng)期逢低做多為主。

　　宏觀預(yù)期兌現(xiàn)期到來(lái)

　　當(dāng)前中美宏觀預(yù)期反復(fù)。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再延后，去年12月，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席突然轉(zhuǎn)向，交易員開始押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅降息，最早從3月開始，降息幅度最高達(dá)到了175個(gè)基點(diǎn)，但在一連串的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，以及1月份議息會(huì)議后，債券市場(chǎng)交易員不得不開始重新審視降息預(yù)期。當(dāng)前互換市場(chǎng)利率顯示，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息3次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)，回歸美聯(lián)儲(chǔ)降息3次的預(yù)測(cè)。美元指數(shù)最高上沖至105，市場(chǎng)已經(jīng)充分反應(yīng)，接下來(lái)可能要再次交易降息預(yù)期。國(guó)內(nèi)處于需求預(yù)期與政策預(yù)期的博弈中，需求預(yù)期偏悲觀，最近央行也是下調(diào)了利率，市場(chǎng)反應(yīng)依然平淡，實(shí)際利率還是偏高。財(cái)政政策的釋放需要后續(xù)會(huì)議的確認(rèn)，但是受限于財(cái)政收入的下滑，市場(chǎng)對(duì)中央財(cái)政的支持力度仍有懷疑。

　　進(jìn)入3月份后，幾個(gè)重要會(huì)議將舉辦，國(guó)內(nèi)的兩會(huì)、4月政治局會(huì)議、可能的三中全會(huì)；海外的美聯(lián)儲(chǔ)3月份議息會(huì)議、美國(guó)大選“超級(jí)星期二”等；國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)2024年目標(biāo)GDP5%，屆時(shí)財(cái)政赤字率等重要指標(biāo)也將公布，會(huì)感知到中央財(cái)政力度如何（外需、消費(fèi)或都欠佳），此外，財(cái)政前置，看需求現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)情況；美國(guó)通脹呈回落趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)如果擔(dān)心蕭條和通縮，就早一點(diǎn)降息，如果擔(dān)心二次通脹，就晚一點(diǎn)降息，就看怎么抉擇，但若一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍有韌性，上半年降息概率就不大了。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中國(guó)好 美國(guó)降息早一點(diǎn)=利多，中國(guó)不好 美國(guó)降息晚一點(diǎn)=利空。

　　銅礦擾動(dòng)超預(yù)期

　　上周SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)23.50美元/噸，較上一期的22.43美元/噸增加1.07美元/噸，雖企穩(wěn)但仍處于低位水平。近期有貿(mào)易商以20美元中位的加工費(fèi)向冶煉廠出售三月份裝期的Cerro Verde銅精礦1萬(wàn)噸。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月僅有一家冶煉廠有檢修計(jì)劃，3月也僅有一家冶煉廠有檢修計(jì)劃，冶煉廠的檢修時(shí)間將集中在2季度，有檢修計(jì)劃的冶煉廠高達(dá)10家，若銅礦依然緊張，檢修家數(shù)或更多。預(yù)計(jì)二季度中國(guó)冶煉廠集中檢修期可以支撐幫助中國(guó)冶煉廠抬升現(xiàn)貨TC至30-40美元的水平。

　　年后現(xiàn)貨TC快速下跌，已降至歷史低位水平，按此TC計(jì)算冶煉利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，但長(zhǎng)單TC并不低。此次快速下跌可能是銅供應(yīng)端意外因素導(dǎo)致的，并不是市場(chǎng)行為倒逼礦山減產(chǎn)、停產(chǎn)，礦山利潤(rùn)仍然非?？捎^。雖有巴拿馬礦山停產(chǎn)，但在利潤(rùn)的激勵(lì)下，礦山有增產(chǎn)的動(dòng)力，全球部分礦山公布的24年指引產(chǎn)量是增加的，減量可能未必如TC表現(xiàn)的如此緊張。需關(guān)注TC進(jìn)一步變化以及冶煉廠檢修計(jì)劃。如果海外持續(xù)擾動(dòng)導(dǎo)致發(fā)運(yùn)量減小，影響二季度國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口量，那么這個(gè)檢修家數(shù)和時(shí)長(zhǎng)可能增多，可關(guān)注港口精礦庫(kù)存、實(shí)際進(jìn)口量變化等評(píng)估后續(xù)礦山緊張程度。

　　需求分析

　　目前市場(chǎng)需要關(guān)注的是庫(kù)存的變化。一般來(lái)說(shuō)春節(jié)前兩周開始進(jìn)入到累庫(kù)階段，節(jié)后5周開始去庫(kù)。我們用有色網(wǎng)社庫(kù) 保稅區(qū)庫(kù)存做跟蹤，前兩年節(jié)后首周庫(kù)存累積增量約為12萬(wàn)噸，最高累積到約49萬(wàn)噸。今年，節(jié)后首周累積增量為11.7萬(wàn)噸，接近前兩年水平，26日數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存量為32萬(wàn)噸，低于過(guò)去兩年同期的45萬(wàn)噸。由此看出，增速可以，但受制于低基數(shù)，總的庫(kù)存量是偏低的。節(jié)后五周，2022年累庫(kù)增量21萬(wàn)噸，2023年增量為25萬(wàn)噸，2023年國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水平均值119元/噸，較2022年平均升水243元/噸下降51%。關(guān)注今年累庫(kù)幅度，若2024年庫(kù)存量能達(dá)到前兩年的水平，現(xiàn)貨升水表征的供需或進(jìn)一步改善，畢竟預(yù)計(jì)今年整體的需求或弱于去年。繼續(xù)關(guān)注累庫(kù)高度以及去庫(kù)速度。

　　初級(jí)加工行業(yè)周度開工數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后第一周國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為55.32%，環(huán)比節(jié)前上升23.45個(gè)百分點(diǎn)，假期結(jié)束后，多數(shù)企業(yè)已陸續(xù)開工，但產(chǎn)量爬坡還需一段時(shí)間，預(yù)計(jì)下周將繼續(xù)提高。上周漆包線市場(chǎng)并未正式開始買賣，需等待元宵節(jié)后市場(chǎng)需求將顯現(xiàn)。從復(fù)工時(shí)間上來(lái)看，大部分漆包線企業(yè)均按計(jì)劃復(fù)工。電纜方面大多數(shù)線纜企業(yè)均按計(jì)劃時(shí)間開工，工人正陸續(xù)返崗，預(yù)計(jì)元宵節(jié)后才可全部到崗，地產(chǎn)和建筑工程類訂單總量有所減少，電網(wǎng)類訂單目前表現(xiàn)尚可。

　　綜上，宏觀氛圍上，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次延后 國(guó)內(nèi)弱現(xiàn)實(shí)下的政策預(yù)期；焦點(diǎn)聚焦國(guó)內(nèi)，即將進(jìn)入3月，會(huì)面對(duì)國(guó)內(nèi)兩會(huì)及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，也是國(guó)內(nèi)政策傳導(dǎo)效果驗(yàn)證期，關(guān)注兩會(huì) 現(xiàn)實(shí)需求與議息會(huì)議能否有共振及共振方向。供應(yīng)上，礦山干擾較多，現(xiàn)貨TC暴跌，按此TC計(jì)算冶煉利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，但長(zhǎng)單TC并不低，國(guó)內(nèi)大部分冶煉企業(yè)仍是長(zhǎng)單為主，實(shí)際影響關(guān)注檢修計(jì)劃、港口精礦庫(kù)存、實(shí)際進(jìn)口量變化等評(píng)估后續(xù)礦山緊張程度；需求上，節(jié)后第一周累庫(kù)幅度接近去年，繼續(xù)關(guān)注累庫(kù)高度以及去庫(kù)速度，以觀察國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)情況，據(jù)反饋下游恢復(fù)略低于季節(jié)性。策略上，波動(dòng)率處于極低位置，在波動(dòng)率起來(lái)之前還是區(qū)間操作為主，主要波動(dòng)區(qū)間67000-70000，關(guān)注3月份后波動(dòng)率能否走高，銅的長(zhǎng)期預(yù)期是比較好的，24年主要是找尋低點(diǎn)做多。