鋁錠社庫(kù)拐點(diǎn)遲遲未至 為何滬鋁表現(xiàn)依然堅(jiān)挺？

進(jìn)入三月，滬鋁整體呈震蕩上行走勢(shì)，從月初的萬(wàn)九一線下方，最高漲至19625元/噸，目前滬鋁在1.94萬(wàn)上方震蕩整理。從供需面來(lái)看，供應(yīng)端雖然有復(fù)產(chǎn)的壓力，但是目前市場(chǎng)并未交易太多，滬鋁整體呈現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì)主要是來(lái)自需求端驅(qū)動(dòng)，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以及國(guó)內(nèi)利好政策提振下，下游鋁加工企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)回升，需求預(yù)期向好。

　　云南煉廠開(kāi)始復(fù)產(chǎn) 進(jìn)口貨源增量明顯

　　3月初市場(chǎng)有云南電解鋁煉廠復(fù)產(chǎn)傳言，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的關(guān)注重點(diǎn)集中在云南煉廠復(fù)產(chǎn)時(shí)間及規(guī)模上。到3月中旬末期，隨著云南省外送電力量有所下降，且省內(nèi)風(fēng)、光等電力補(bǔ)充較好，省內(nèi)電力出現(xiàn)富余，云南省政府及相關(guān)部門鼓勵(lì)工業(yè)用電，云南電解鋁煉廠第一批復(fù)產(chǎn)終于落地，據(jù)Mysteel了解，云南省相關(guān)部門3月17日組織會(huì)議，決定釋放80萬(wàn)千瓦電力負(fù)荷用于電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)。電力負(fù)荷分配的通知下發(fā)到企業(yè)，企業(yè)據(jù)此自行規(guī)劃復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。不過(guò)，本輪復(fù)產(chǎn)規(guī)模略小于此前預(yù)期，據(jù)Mysteel測(cè)算，上述負(fù)荷理論可供50余萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)使用，本次釋放電力負(fù)荷不及市場(chǎng)最初預(yù)期的100萬(wàn)千瓦負(fù)荷。另外，由于電解鋁復(fù)產(chǎn)有一個(gè)過(guò)程，因此復(fù)產(chǎn)的壓力或?qū)?6以后合約更大。

　　從目前云南地區(qū)水電情況來(lái)看，當(dāng)?shù)責(zé)拸S后續(xù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)展仍有不確定性，據(jù)悉，云南及四川兩省已啟動(dòng)干旱防御Ⅳ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)。受西南地區(qū)干旱天氣影響，市場(chǎng)對(duì)云南后續(xù)復(fù)產(chǎn)情況存在分歧。

　　進(jìn)口方面，進(jìn)口窗口打開(kāi)，加上俄鋁貿(mào)易流全球的重構(gòu)，增大了通過(guò)中國(guó)的流量，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月份國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口總量47.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)214.7%，1-2月份國(guó)內(nèi)原鋁出口總量985噸，同比下降73%，1-2月份凈進(jìn)口總量47.1萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)221.9%。從原鋁進(jìn)口來(lái)源國(guó)上來(lái)看，1-2月份來(lái)自俄羅斯的原鋁進(jìn)口總量約為27.7萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的58.7%。

　　消費(fèi)旺季&政策利好 需求持續(xù)改善

　　假期結(jié)束后，下游需求開(kāi)始復(fù)工，進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游生產(chǎn)剛需帶動(dòng)，需求訂單較為可觀。另外，政策端利好不斷，“三大工程”有望撫平房地產(chǎn)需求下降，汽車和家電“以舊換新”進(jìn)一步推動(dòng)電解鋁消費(fèi)，提振市場(chǎng)信心，鋁價(jià)走勢(shì)有一定支撐。

　　房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)仍相對(duì)一般，從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月固定資產(chǎn)投資整體表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，且基建在項(xiàng)目資金到位偏緩的背景下表現(xiàn)尚可，而地產(chǎn)投資雖出現(xiàn)降幅收窄企穩(wěn)之象，但新開(kāi)工、施工與竣工均表現(xiàn)欠佳。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”，對(duì)鋁建筑型材企業(yè)開(kāi)工率有所抬升。

　　另外，汽車、光伏、家電、出口等需求增量對(duì)下游企業(yè)在手訂單有所拉動(dòng)。3、4月組件廠排產(chǎn)高位，拉動(dòng)光伏型材廠開(kāi)工率、訂單量再度上漲。不過(guò)，汽車型材終端需求仍待復(fù)蘇，主機(jī)廠消化庫(kù)存為主，汽車型材暫無(wú)明顯增勢(shì)。鋁板帶箔板塊的新能源汽車、包裝等需求較為旺盛，行業(yè)短期保持高開(kāi)工水平。鋁線纜龍頭企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)較為平穩(wěn)，雖然下游企業(yè)表現(xiàn)新增訂單不及預(yù)期，但在國(guó)網(wǎng)訂單的交付壓力下，行業(yè)的提貨量正有所抬升。

　　出口方面，受國(guó)內(nèi)春節(jié)假期影響，海外節(jié)前備貨多采，拉動(dòng)出口量回升。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月全國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口量96.6萬(wàn)噸，同比增加9.8%。隨著下游需求回暖，預(yù)計(jì)3月出口量保持正增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　整體來(lái)看，節(jié)后下游需求整體有所回暖，但目前國(guó)內(nèi)鋁材下游需求呈現(xiàn)較為明顯的分化，其中表現(xiàn)最好的領(lǐng)域是光伏領(lǐng)域，其次為新能源汽車領(lǐng)域，加上今年政府工作報(bào)告多次提及新能源汽車，后續(xù)需求或仍繼續(xù)向好。地產(chǎn)表現(xiàn)仍較為一般，但“三大工程”有望撫平房地產(chǎn)需求下降，利好政策對(duì)下游需求有一定拉動(dòng)，未來(lái)型材、線纜等板塊或可繼續(xù)拉升整體開(kāi)工走高。目前消費(fèi)旺季疊加政策利好提振市場(chǎng)需求表現(xiàn)，支撐鋁價(jià)上漲，后續(xù)關(guān)注需求表現(xiàn)情況。

　　社庫(kù)拐點(diǎn)遲遲未至 但庫(kù)存低位對(duì)鋁價(jià)有支撐

　　由于3月下游開(kāi)工率穩(wěn)中走高，在金三銀四傳統(tǒng)旺季推進(jìn)下，鋁錠出庫(kù)量整體維持穩(wěn)中向好，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月中下旬鋁錠社庫(kù)拐點(diǎn)將有望出現(xiàn)。然而，3月最后一個(gè)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)日，鋁錠社庫(kù)才出現(xiàn)0.3萬(wàn)噸的微弱降幅。那么，鋁錠庫(kù)存拐點(diǎn)為何遲遲未至？

　　一是由于進(jìn)口貨源增加有所補(bǔ)充，3月初進(jìn)口窗口打開(kāi)，以俄鋁為主的進(jìn)口貨源流入增加，另外，國(guó)內(nèi)的保稅庫(kù)存仍在下降之中，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁錠社庫(kù)去化有所干擾。二是近期鋁價(jià)持續(xù)上漲，部分鋁廠釋放廠庫(kù)以求高位變現(xiàn)，而下游和貿(mào)易商畏高影響現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)情緒，近期的鋁錠出庫(kù)表現(xiàn)也有所回落。三是下游型材廠剛需購(gòu)入鋁棒的意愿強(qiáng)于鋁錠，由于鋁棒加工費(fèi)下行，鋁水棒更加受到下游型材廠剛需接入的歡迎，對(duì)鋁錠出庫(kù)稍有抑制。

　　因此，受多重因素影響，鋁錠社庫(kù)庫(kù)存拐點(diǎn)未在市場(chǎng)預(yù)期節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)，但由于鋁水比例較高，鑄錠量相對(duì)有限，目前社庫(kù)水平仍處于近幾年同期較低水平，且隨著鋁價(jià)調(diào)整，下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作升溫，對(duì)鋁價(jià)仍有一定支撐，關(guān)注后續(xù)庫(kù)存表現(xiàn)情況。

　　整體來(lái)看，三月以來(lái)在需求預(yù)期向好提振下，鋁價(jià)整體呈上行狀態(tài)。國(guó)內(nèi)利好政策頻出，對(duì)鋁需求表現(xiàn)有一定拉動(dòng)。因此，雖然鋁錠社庫(kù)拐點(diǎn)遲遲未至，但目前仍處于較低水平，且市場(chǎng)對(duì)后市的樂(lè)觀預(yù)期仍未改變，隨著鋁價(jià)弱勢(shì)調(diào)整，下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作有所升溫，基本面表現(xiàn)不錯(cuò)，支撐鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。不過(guò)，西南地區(qū)后續(xù)或仍將繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，滬鋁上方空間或相對(duì)有限。