銅價是回調(diào)還是轉(zhuǎn)勢？

5月滬銅在創(chuàng)下歷史新高后進入回調(diào)態(tài)勢，6月12日盤中跌破8萬整數(shù)關口，回調(diào)還是轉(zhuǎn)勢？后期我們需要關注哪些關鍵點？

宏觀呈現(xiàn)利空致看漲情緒降溫 但不確定性限制下方空間

從4月底公布的美國1季度GDP開始，緊隨其后的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)均不及預期，包括制造業(yè)PMI、及PCE消費數(shù)據(jù)，反映出美國經(jīng)濟正在降溫，“衰退交易”也再次升溫。

自4月初起，隨著一季度通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)超預期，聯(lián)儲開始“正視”二次通脹趨勢，以鮑威爾為首的聯(lián)儲官員從4月中開始紛紛表示對通脹缺乏信心、認為利率將維持更高的時間。這使得降息預期向不降息與更晚降息回擺，最重要的是鮑威爾在不同場合連續(xù)表示對通脹回落缺乏信心，認為貨幣政策應維持更長的時間。5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)錄得27.2萬，大幅高于預期及前值，使得降息預期延后概率進一步增加。

此外國內(nèi)方面，中國5月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，低于預期50.1及前值50.4。且各地均不斷推出地產(chǎn)相關利好政策，但市場實際反應有限，負面情緒及信心受挫從國內(nèi)股市得到一定應征。

在宏觀呈現(xiàn)利空壓制下，以銅為代表的整體有色高位回落，但短期的經(jīng)濟波動并不足以進行持續(xù)的“衰退交易”，仍需要更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)去驗證，在這個過程中本身充滿不確定性，價格大幅下跌后將呈現(xiàn)震蕩等待更多驅(qū)動。6月11日世界銀行把2024年全球GDP增長預期從2.4%上調(diào)至2.6%；把美國GDP增長預期從1.6%上調(diào)至2.5%。

從資金交易情緒來看，CFTC的持倉報告數(shù)據(jù)顯示銅多頭持倉依然處于近四年的高位，看漲心態(tài)依然較強。

銅礦緊缺短期被證偽 中長期仍有可能繼續(xù)發(fā)酵

2022-2023年，SMM現(xiàn)貨銅精礦加工費報價位于60-95美元/噸區(qū)間內(nèi)，而2024年初至今，現(xiàn)貨銅精礦加工費快速下降，截止到2024年5月底，市場TC最低到負值，銅礦緊缺倒逼冶煉廠被動減產(chǎn)的預期持續(xù)強化。但實際冶煉廠精煉銅產(chǎn)量確超出預期，5月SMM中國電解銅產(chǎn)量為100.86萬噸，環(huán)比增加2.35萬噸，升幅為2.39%，同比上升5.19%，且較預期的97.71萬噸增加3.15萬噸。月度產(chǎn)量再度突破百萬大關，并創(chuàng)年內(nèi)單月產(chǎn)量新高。1-5月累計產(chǎn)量為491.33萬噸，同比增加27.20萬噸，增幅為5.86%。分析原因，4、5月銅價暴漲之后，精廢價差走擴并位于高位，與此同時3、4月中國廢銅進口量大增，2024年1-4月份廢銅累計進口量78.3萬噸，同比增加25.03%。再生銅原料相對充足，導致南方市場廢產(chǎn)陽極銅產(chǎn)量上漲。另外，由于再生銅桿的盤面扣減持續(xù)高于陽極銅加工費，更加可觀的利潤使得再生銅桿廠傾向于生產(chǎn)陽極板或銅條最終送至冶煉廠。廢銅制陽極、粗銅在上半年供應充足，彌補了部分銅精礦供應缺口。截至2024年6月7日，國產(chǎn)粗銅加工費突破2000元/噸。

但中長期而言，銅礦偏緊的矛盾仍可能繼續(xù)發(fā)酵，由于資本開支持續(xù)較低，2024年之后，未來潛在的銅礦項目有限，銅礦增量下降、投產(chǎn)周期拉長、不確定性上升。同時，現(xiàn)有運行項目大多來自于2000-2012年的開采周期，品位下滑、檢修增多的現(xiàn)象更加多發(fā)。當然如果巴拿馬銅礦宣布復產(chǎn)，短中期供給風險或顯著緩解，給銅價帶來進一步的壓力。

國內(nèi)高庫存拐點仍未出現(xiàn) 海外偏低風險隱憂仍存

從往年庫存表現(xiàn)來看，春節(jié)前后庫存會有一輪明顯累庫，到3月底或4月初庫存拐點會來到，但今年到目前為止，由于精煉銅產(chǎn)量高位、高價加大廢銅流通性及整體需求表現(xiàn)相對疲弱，銅去庫周期遲遲未現(xiàn)，5月后宏觀轉(zhuǎn)弱背景下高庫存對價格的壓力有所體現(xiàn)。

相對而言，LME及COMEX庫存偏低，尤其是COMEX銅庫存處于近幾年低位，也導致了月內(nèi)出現(xiàn)了歷史性COMEX銅逼倉行情，期間也引起了COMEX市場與其他市場的銅溢價，區(qū)域性的供應短缺情況明顯。截至6月11日，COMEX銅庫存為11809噸，而07合約的持倉量為88394手（規(guī)模約100.8萬噸），虛實倉比仍處于高位，擠倉風險并未完全排除。

綜合來看，本輪銅價上漲已提前定價了銅市場未來短缺的預期，目前正處于兌現(xiàn)階段，當前精煉銅供應充足，但銅礦供應偏緊矛盾仍有發(fā)酵可能性，為價格提供底部支撐。宏觀層面，美國通脹數(shù)據(jù)進入相對穩(wěn)定期，降息預期的搖擺對階段性銅價的影響或逐步減弱，往后更加關鍵的在于中美主要經(jīng)濟體及全球經(jīng)濟能否保持持續(xù)復蘇的態(tài)勢，當下5月中美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走弱，短期的經(jīng)濟波動并不足以進行持續(xù)的“衰退交易”，仍需要更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)去驗證。預計短中期銅價或步入高位震蕩，主波動區(qū)間參考76000-85000元/噸。