基本面與宏觀共振 氧化鋁創(chuàng)階段新高后將如何演繹？

      9月初在宏觀氛圍偏弱拖累下，氧化鋁期價偏弱震蕩，但隨著美聯(lián)儲降息落地，以及近期國內(nèi)釋放的政策超出市場預期，市場氛圍好轉，提振氧化鋁上漲，今日盤中創(chuàng)階段新高，但隨著日內(nèi)市場樂觀情緒降溫，漲幅有所縮窄。此外，基本面強勢也驅動期價上行，目前氧化鋁強現(xiàn)實格局延續(xù)，現(xiàn)貨價格維持強勢，支撐氧化鋁期價走勢。

　　美聯(lián)儲超常規(guī)降息50個基點，國內(nèi)政策超出市場預期，市場風險偏好回升

　　9月初宏觀氛圍偏弱，中國官方制造業(yè)PMI景氣度回落打壓金屬需求預期，加上美國制造業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場對美國經(jīng)濟能否軟著陸的疑慮叢生，對于工業(yè)品需求擔憂重燃，疊加勞動力市場穩(wěn)步放緩，可能并不支持美聯(lián)儲9月大幅降息，市場風險偏好轉弱，拖累金屬走勢。受外圍市場風險偏好不佳影響，9月上旬有色金屬走勢偏弱。

　　然而，近期隨著美聯(lián)儲降息落地，市場氛圍有所好轉。美聯(lián)儲本次議息會議大幅降息50個基點，在歷史上以50BP開啟降息的情況較為少見，超常規(guī)降息使市場對美國經(jīng)濟“軟著陸”預期增強，宏觀環(huán)境較此前明顯好轉，帶動有色金屬反彈。

　　此外，昨日國內(nèi)發(fā)布的政策超出市場預期，利好政策帶動市場風險偏好回升，穩(wěn)增長再次充滿期待。9月24日上午，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，連續(xù)發(fā)布多條政策利好，包含降準、降息、降低存量房貸利率、首創(chuàng)貨幣工具支持股票市場發(fā)展等。相關措施主要圍繞更加積極的貨幣政策、不斷完善的金融監(jiān)管等市場關心的問題。受利好政策影響，市場信心回暖，同時提振了工業(yè)品需求前景，帶動有色金屬集體上漲。

　　強現(xiàn)實占據(jù)上風 短期氧化鋁支撐仍強

　　隨著氧化鋁新投及復產(chǎn)項目的逐漸推進，市場對于未來氧化鋁供需存在過剩預期，但目前基本面表現(xiàn)仍然偏強，強現(xiàn)實占據(jù)上風對氧化鋁價格有一定支撐。

　　目前國內(nèi)鋁土礦供應問題仍存，國內(nèi)部分礦山仍在積極推進復工復采，但考慮到政策面對于礦山開采手續(xù)、安全及環(huán)保等方面管控依舊嚴格，進入9月國內(nèi)礦石供應短缺局面改善有限。由于今年國產(chǎn)礦始終存在復產(chǎn)受限的問題，國產(chǎn)礦供應偏緊，導致今年進口礦數(shù)量不斷增加，前8月中國進口鋁土礦突破1億噸，海關數(shù)據(jù)顯示，8月份中國進口鋁土礦量環(huán)比上漲3.6%，同比上漲33.6%，總量達到1555萬噸。雖然9月末開始幾內(nèi)亞雨季影響將逐漸減弱，但受限于船期較長，國內(nèi)礦石緊平衡狀態(tài)將至少延續(xù)到11月底。此外，7月初，印尼考慮恢復鋁土礦出口，但印尼礦端出口恢復有可能不太順暢，加上考慮到船期等因素，即便立即恢復出口，其影響也可能在四季度才能顯現(xiàn)，因此短期礦端對氧化鋁支撐仍然偏強。

　　由于氧化鋁價格不斷上漲，高利潤激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)積極性，國內(nèi)氧化鋁廠在增加消耗進口礦的保障下把產(chǎn)能提升至高位，但由于礦石應用復雜且總量補充有限，部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)檢修及臨時性壓產(chǎn)的頻率也有所增加，導致產(chǎn)量釋放未達預期。

　　消息面，三季度海外氧化鋁市場供需端干擾消息頻出，9月15日韋丹塔位于奧里薩邦的Lanjigarh氧化鋁廠赤泥庫外溢事件引發(fā)了全球市場參與者對氧化鋁供應進一步縮減的擔憂。在韋丹塔此次事故發(fā)生前，海外氧化鋁市場已經(jīng)是短缺狀態(tài)，如果事故最終引起減停產(chǎn)，海外氧化鋁供應缺口將擴大，價格也將獲得支持繼續(xù)走高。

　　隨著國外氧化鋁現(xiàn)貨價格不斷拉漲，國內(nèi)外價差逐漸擴大，加之，海外氧化鋁現(xiàn)貨供應呈現(xiàn)偏緊格局，除部分特殊訂單需求以外，氧化鋁進口窗口持續(xù)關閉，而出口量持續(xù)增加，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2024年8月中國氧化鋁進口0.63萬噸，環(huán)比下降91.09%，同比下降97.50%。8月中國氧化鋁出口14.33萬噸，環(huán)比下降2.34%，同比下降2.17%。氧化鋁凈出口量為13.7萬噸，環(huán)比增加80.22%，同比下降230.39%。

　　國內(nèi)氧化鋁需求表現(xiàn)仍然強勁，雖然目前下游氧化鋁運行產(chǎn)能穩(wěn)定，但西北鋁廠氧化鋁庫存低，目前鋁廠低庫存下節(jié)前備貨情緒濃郁，同時伴隨冬儲等集中需求支撐，加上貴州部分鋁廠產(chǎn)能復產(chǎn)也有備庫需求，氧化鋁需求表現(xiàn)仍然偏好。

　　現(xiàn)貨價格堅挺 基差波動有限

　　供需維持偏緊，下游電解鋁廠維持補庫節(jié)奏，短期國內(nèi)氧化鋁價格延續(xù)穩(wěn)中偏強走勢，山東地區(qū)氧化鋁最新報價為4025元/噸，較9月初上漲100元/噸。氧化鋁現(xiàn)貨價格堅挺，對期價走勢有一定支撐。從基差表現(xiàn)來看，回顧今年歷史行情，若在現(xiàn)貨價格保持堅挺的情況下，基差的收斂往往通過期貨價格的上漲來完成。進入9月，由于月初宏觀氛圍偏弱，但現(xiàn)貨價格維持強勢，處于期貨貼水現(xiàn)貨狀態(tài)，隨著市場氛圍好轉，期價拉升，中秋假期前基差轉負，最新氧化鋁基差為-87，基差主波動區(qū)間在-90~ 90之間。

　　整體來看，近期在宏觀氛圍好轉和基本面強勢共振下，氧化鋁期價重心上移。從基本面來看，近幾個月氧化鋁基本面始終維持強現(xiàn)實弱預期格局，雖然進入枯水期后電解鋁產(chǎn)量或將下降，加上礦端供應或有緩解，遠期氧化鋁有供應轉向寬松預期，不過，從目前情況來推測，11月之前大概率等不到拐點，短期氧化鋁供應偏緊狀態(tài)難有明顯改善，現(xiàn)貨維持強勢，對期價走勢仍有支撐。