Mysteel年報：2025年國內(nèi)錫供需矛盾依然明顯

摘要：

主要觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)2024年全年供應(yīng)收縮，需求通過弱消費(fèi)筑底逐步走向明年的消費(fèi)上行，預(yù)計(jì)2025年倫錫運(yùn)行區(qū)間25000-34000美元/噸，滬錫運(yùn)行區(qū)間21-27萬元/噸。

一、2024年錫價回顧

2024年錫價整體呈現(xiàn)多輪沖高回落，年內(nèi)高點(diǎn)逐步降低，年內(nèi)價格多次沖高回落，供應(yīng)端屢次上演收緊的故事，下游消費(fèi)始終不溫不火。2024年一季度上旬，國內(nèi)錫價在緬甸或?qū)?fù)產(chǎn)的預(yù)期想法下，錫價逐步震蕩上行，價格波動較為溫和，推動滬錫從21萬逐步逼近24萬附近，中下旬春節(jié)復(fù)工后隨著海內(nèi)外宏觀情緒逐步轉(zhuǎn)好，下游消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，部分煉廠年后交倉導(dǎo)致國內(nèi)錫錠社會庫存持續(xù)增加至1.6萬噸水平，此次各種影響因素也壓制了一季度錫價并沒有因?yàn)楣?yīng)端緊缺的情況和宏觀逐步轉(zhuǎn)好的情緒導(dǎo)致價格的飛漲。而二季度伊始隨著美國宏觀降息預(yù)期的逐步開啟，國內(nèi)利好政策頻發(fā)，此類情況導(dǎo)致當(dāng)季錫價逐步飆升至29萬附近，并持續(xù)高位維持了較長時間，且二季度末華錫停產(chǎn)檢修，季內(nèi)價格持續(xù)維持高位，整體二季度走出了錫牛市行情，創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)且錫錠社會庫存也在價格逐步推高的過程中達(dá)到年度庫存高點(diǎn)，接近2萬噸水平。三季度價格繼續(xù)維持高位寬幅震蕩，由于季內(nèi)出現(xiàn)特朗普事件以及宏觀的不確定性，導(dǎo)致季內(nèi)錫價出現(xiàn)大幅度回調(diào)趨勢，下游也逐步隨著價格下行開始補(bǔ)充庫存，當(dāng)季庫存去化較快，整體三季度錫價維持高位寬幅震蕩行情，且供應(yīng)收緊的情況進(jìn)一步加劇，光伏端消費(fèi)偏弱的情況也從二季度逐步漫延至三季度。同時四季度由于特朗普競選成功，市場對于特朗普此前當(dāng)政時所下發(fā)的關(guān)稅政策的擔(dān)憂，導(dǎo)致價格再一次回落，錫價已從高位滑落，錫錠社會庫存也隨著價格的下行逐步減少，截至四季度末期，庫存已降至年內(nèi)低點(diǎn)，而消費(fèi)端表現(xiàn)乏善可陳，整體錫價趨勢表現(xiàn)逐步下移，重心也由前期高位滑落。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年全年滬錫基差變化并不明顯，錫錠現(xiàn)貨大部分時間維持在小幅升水的水平，上半年尤其是二季度錫價逐步抬升過程中，不僅國產(chǎn)小牌大幅貼水，就連國產(chǎn)交割牌也出現(xiàn)了小幅貼水的情況，但當(dāng)季消費(fèi)水平還是處于較為低迷的階段，當(dāng)季庫存也達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)，下半年各品牌錫錠普遍維持升水報價，小牌國產(chǎn)品牌則維持在貼水至升水的情況，國內(nèi)到港進(jìn)口錫也是持續(xù)維持貼水狀態(tài)。

二、中國精煉錫及錫礦產(chǎn)量情況分析

2024年中國精錫產(chǎn)量較2023年小幅提升，預(yù)計(jì)全年累計(jì)產(chǎn)量177267噸，同比增加8.16%。一季度國內(nèi)年初春節(jié)假期提前，且年初錫礦供應(yīng)較為充足，一季度產(chǎn)量與去年產(chǎn)量相近；進(jìn)入二季度后僅個別煉廠在5-6月內(nèi)進(jìn)行年度檢修工作，導(dǎo)致當(dāng)季產(chǎn)量有一定比例下滑，但由于錫價的高企導(dǎo)致大部分煉廠生產(chǎn)情緒較為高漲，產(chǎn)量較去年增幅較大；進(jìn)入三季度后，由于幾家大型煉廠處于檢修狀態(tài)，但由于錫價依舊位于高位，煉廠檢修時間有所后延，導(dǎo)致當(dāng)季錫錠產(chǎn)量同比去年依舊小幅增長，盡管部分小型煉廠原料供應(yīng)略微緊缺，但季度內(nèi)產(chǎn)量仍能維持穩(wěn)定，且由于三四季度的玻璃錫廢料的補(bǔ)充，導(dǎo)致年內(nèi)原料供應(yīng)略有補(bǔ)充；而進(jìn)入四季度以來由于國內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入“金九銀十”的狀態(tài)，且國內(nèi)較多廢料冶煉廠已收到不少玻璃錫槽的退錫廢料，且季度內(nèi)有部分煉廠由于環(huán)保檢查等尚未復(fù)產(chǎn)，也有個別企業(yè)由于年終盤點(diǎn)，導(dǎo)致年底檢修，產(chǎn)量減少。整體全年精錫產(chǎn)量維持穩(wěn)定，且由于錫價高企引發(fā)煉廠的生產(chǎn)熱情，導(dǎo)致年內(nèi)錫錠產(chǎn)量同比去年小幅提升。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年國內(nèi)錫礦供應(yīng)雖有小幅改善，但仍無法滿足國內(nèi)生產(chǎn)需求，2024年截止10月國內(nèi)錫精礦生產(chǎn)共約6.13萬金屬噸，同比增長4.04%。一季度以來由于年度例行礦山安全抽檢工作，錫精礦產(chǎn)量同比持平，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，二季度末以來，由于部分地區(qū)因?yàn)榄h(huán)保項(xiàng)目回填，部分地區(qū)恢復(fù)尾礦洗選，尤其是廣西地區(qū)，雖然尾礦洗選品位不高，但仍為國內(nèi)錫礦供應(yīng)帶來一定增量，疊加內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)自選礦廠技改完成后生產(chǎn)維持穩(wěn)定，二季度錫精礦產(chǎn)量同比增長14.48%，環(huán)比增長23.80%。原料端來看，國內(nèi)原礦多為多金屬礦，開采成本比較大，且洗選難度較高，而國內(nèi)礦商在錫價大幅波動的背景下，觀望情緒彌漫，且疊加進(jìn)口因素，目前國內(nèi)市場礦源相對偏緊。自銀漫礦業(yè)自選礦廠技改完成后（銀漫礦業(yè)選礦廠于2023年6月9日起進(jìn)行停產(chǎn)技改，選礦工藝在原有的基礎(chǔ)上改造錫石浮選，于2023年7月10日完成并投入使用），主營礦產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，且產(chǎn)量維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年整體錫礦產(chǎn)量或?qū)⒂兴鲩L，考慮到國家對于生態(tài)礦山的重視，目前礦山回填項(xiàng)目已不僅僅局限于黑色金屬板塊，有色金屬礦山也將逐步進(jìn)入復(fù)墾修復(fù)的階段，或?qū)閲鴥?nèi)錫礦產(chǎn)量帶來一點(diǎn)增量，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)錫礦產(chǎn)量或有一定修復(fù)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年加工費(fèi)整體沖高回落，雖然年內(nèi)加工費(fèi)有抬升，但隨著盤面波動較大以及國內(nèi)錫礦資源越發(fā)緊缺，錫礦加工費(fèi)逐步下滑，云南40%品位錫精礦加工費(fèi)今年最高達(dá)到17000元/噸，現(xiàn)報14000元/噸，廣西、江西、湖南60%品位錫精礦加工費(fèi)今年最高達(dá)到13000元/噸，現(xiàn)報10000元/噸，上半年隨著錫價的逐步上移以及海外錫礦資源的涌入，以及緬甸尾礦不斷洗選輸送進(jìn)入國內(nèi)，導(dǎo)致國內(nèi)原料緊缺情況得到一定緩解，引起加工費(fèi)有所上移，但錫價多次大幅波動，且緬甸政局不穩(wěn)運(yùn)輸受阻，原礦幾度進(jìn)入極度緊缺情況，冶煉廠多次下調(diào)加工費(fèi)以求成交，截至年底加工費(fèi)已下調(diào)至40%錫精礦加工費(fèi)13000-13500元/噸，60%錫精礦加工費(fèi)10000元/噸附近?？紤]到緬甸佤邦礦洞年后或?qū)⒅貑?fù)產(chǎn)計(jì)劃，以及海外資源尤其是非洲等地區(qū)的深入開發(fā)，2025年預(yù)計(jì)原料礦源能得到一定緩解，錫價維持區(qū)間寬幅震蕩，而冶煉廠產(chǎn)能相對正常，預(yù)計(jì)2025年錫精礦加工費(fèi)或?qū)⑿》闲小?/span>

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三、中國精煉錫及錫礦進(jìn)出口情況分析

2024年全年國內(nèi)基本維持凈進(jìn)口的狀態(tài)，而且在1月份凈進(jìn)口水平達(dá)到頂峰，當(dāng)月進(jìn)口精錫4000噸，出口精錫1232噸，凈進(jìn)口2768噸，國內(nèi)進(jìn)口窗口于7-12月內(nèi)間或打開，而且當(dāng)時國內(nèi)大部分貿(mào)易商也與海外精錫貿(mào)易商簽訂了長單協(xié)議，盡管自4月中旬后國內(nèi)進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，但仍舊有進(jìn)口錫逐步到達(dá)國內(nèi)，數(shù)量基本維持在1000噸以下的水平。而進(jìn)入7月中下旬，精錫進(jìn)口窗口再度間或開啟，直到12月，國內(nèi)進(jìn)口窗口持續(xù)維持間或開啟狀態(tài)，導(dǎo)致年內(nèi)進(jìn)口錫錠于8月后持續(xù)涌入，逐步開啟了年內(nèi)進(jìn)口量增加的小高潮。2024年1-11月累計(jì)出口精錫1.51萬噸，累計(jì)同比增加34.53%；中國2024年1-11月累計(jì)進(jìn)口精錫1.86萬噸，累計(jì)同比減少34.69%；累計(jì)凈進(jìn)口精錫3485噸。全年呈現(xiàn)精錫凈進(jìn)口狀態(tài)，與去年一樣，但凈進(jìn)口數(shù)量大幅減少。7月中旬后，由于滬倫比值的波動加大，進(jìn)口窗口維持間或開啟，但是由于像印尼于2024年以來更新了當(dāng)?shù)氐腞KAB的政策，導(dǎo)致從2024年開始精錫出口數(shù)量逐步縮減，預(yù)計(jì)12月進(jìn)口精錫數(shù)量在3000噸附近，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口精錫21000噸，出口精錫16500噸，整體凈進(jìn)口精錫在4500噸附近，對于國內(nèi)精錫供應(yīng)是小幅支撐。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

錫精礦方面，中國錫精礦40%左右依賴于進(jìn)口，其中由于緬甸禁礦文件落實(shí)截止目前仍未有復(fù)產(chǎn)消息傳出，中國進(jìn)口占比依賴度由90%以上的緬甸開始逐步分散至其他地區(qū)，其中增長最為突出的主要是非洲，澳大利亞以及南美地區(qū)。2024年1-11月中國進(jìn)口錫精礦約5.35萬金屬噸，其中緬甸進(jìn)口錫精礦約1.7萬金屬噸，占總進(jìn)口量的31.8%，除緬甸外其他國家進(jìn)口錫精礦約3.65萬金屬噸，占總進(jìn)口量的68.2%。其中剛果（金）和澳大利亞的增量尤為顯著，剛果（金）進(jìn)口錫精礦約1.81萬金屬噸，占總進(jìn)口量的33.8%，累計(jì)同比增加19.39%；澳大利亞進(jìn)口錫精礦約7530金屬噸，占總進(jìn)口量的14.07%，累計(jì)同比增長102.8%；其中最引人注意的是尼日利亞的進(jìn)口量，累計(jì)同比增加245.2%，數(shù)量約5182金屬噸。隨著海外資源的不斷開發(fā)尤其是非洲地區(qū)，給國內(nèi)市場供應(yīng)帶來了一定緩解，年內(nèi)錫礦雖依舊處于偏緊狀態(tài)，但并未出現(xiàn)超預(yù)期緊缺情況。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、海關(guān)總署

2024年錫價有多輪沖高回落的寬幅震蕩格局，運(yùn)行重心較去年下半年有所下降。自緬甸禁礦以來，部分貿(mào)易商自2023年下半年開始為規(guī)避風(fēng)險向國內(nèi)輸送大量礦源，到2024年尾礦所選金屬量不多，且因?yàn)榈鼐壵?，運(yùn)輸受阻等因素影響，年內(nèi)緬甸進(jìn)口量大幅下降，國內(nèi)市場原料供應(yīng)幾度進(jìn)入極度緊缺狀態(tài)，但隨著海外資源的不斷開發(fā)尤其是非洲地區(qū)，給國內(nèi)市場供應(yīng)帶來了一定緩解，年內(nèi)錫礦雖依舊處于偏緊狀態(tài)，但并未出現(xiàn)超預(yù)期緊缺情況。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋緬甸佤邦地區(qū)預(yù)計(jì)春節(jié)后即將重啟錫礦復(fù)產(chǎn)活動，若復(fù)產(chǎn)能夠?qū)嶋H落地，預(yù)計(jì)2025年一季度或因準(zhǔn)備工作而繼續(xù)維持緊缺狀態(tài)，后續(xù)國內(nèi)錫礦供應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)入供應(yīng)緩解階段。

四、中國錫錠庫存及需求情況分析

2024年國內(nèi)庫存整體維持高位水平。上半年由于國內(nèi)消費(fèi)不足預(yù)期，錫價沖破年內(nèi)高點(diǎn)至29萬附近，冶煉廠生產(chǎn)積極性尚可，錫礦隱性庫存逐步消化，而高價導(dǎo)致下游消費(fèi)力度略顯疲軟，盡管消費(fèi)復(fù)蘇有預(yù)期增長，但由于此前下游已有部分隱性庫存，且會有一些剛需補(bǔ)貨的情況，導(dǎo)致顯性庫存的變化較為緩慢，導(dǎo)致上半年庫存持續(xù)增加，且達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，接近2萬噸水平，主要因?yàn)殄a價較高，消費(fèi)恢復(fù)緩慢，國產(chǎn)錫錠消費(fèi)力度不足，持續(xù)交倉，逐步推高錫錠社會庫存。下半年伊始國內(nèi)某頭部冶煉廠停產(chǎn)檢修一個半月，且國內(nèi)部分冶煉廠中途也有檢修情況出現(xiàn)，略微抑制了庫存增加，且下半年較多煉廠進(jìn)入檢修期和環(huán)保檢查，導(dǎo)致產(chǎn)量略有變化，且下半年開始，錫價逐步下行，引起下游大部分補(bǔ)庫需求，國內(nèi)庫存去化較快，同時由于國內(nèi)“金九銀十”消費(fèi)的出現(xiàn)，大部分下游加工廠訂單水平小幅復(fù)蘇，錫錠需求有所抬升，但臨近年底，大部分下游加工廠反饋訂單水平下滑，且生產(chǎn)多以前期補(bǔ)充的庫存為主，當(dāng)前國內(nèi)社會庫存已降至7000噸震蕩的水平，而且消費(fèi)力度不足，預(yù)計(jì)國內(nèi)社會庫存還是會維持高位。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

隨著錫工業(yè)的不斷發(fā)展，錫逐漸成為現(xiàn)代工業(yè)不可缺少的關(guān)鍵稀有金屬，主要用于生產(chǎn)馬口鐵、電鍍、腐蝕科學(xué)、焊接、材料、錫化工產(chǎn)品及錫的其他冶金用途，被廣泛應(yīng)用于電子，信息，電器，化工，冶金，建材，機(jī)械，食品包裝，航天，船舶，燃料，原子能及宇宙飛船等尖端科技領(lǐng)域。被稱之為“工業(yè)味精”。2024年國內(nèi)錫消費(fèi)相較去年小幅增長，自2023年錫消費(fèi)的逐步筑底，到今年的小幅增長，且以白色家電、集成電路這些傳統(tǒng)消費(fèi)為代表的錫消費(fèi)的逐步回暖到汽車電子、光伏等新興消費(fèi)的穩(wěn)定增長，促進(jìn)了今年錫消費(fèi)的增長格局。盡管在傳統(tǒng)行業(yè)里錫消費(fèi)的占比略有下降，比如今年以來，由于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度依舊維持低位，商品房新開工面積增速同比自房地產(chǎn)行業(yè)低迷以來，逐步由負(fù)攀升至正的過程中，于2023年11月同比回正后，再度急轉(zhuǎn)直下，截至2024年11月止，增速并未攀升為正，竣工增速也由2023年12月后進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。但以新能源為代表的領(lǐng)域用錫量存在長期增長的潛力，如光伏產(chǎn)業(yè)、汽車電子以及新能源車方面來說是為數(shù)不多的維持正增長的產(chǎn)業(yè)，這一塊未來的錫需求量的增速將會增加，但是對于新消費(fèi)來說，當(dāng)前利潤壓縮較為明顯，且由于國內(nèi)相關(guān)需求制約，中國新消費(fèi)需求增速逐步放緩，對于錫消費(fèi)而言的需求增長依舊是存在的。但是這部分相較于傳統(tǒng)焊料使用來說，新消費(fèi)占比屬于小部分，對于整體錫消費(fèi)而言，今年依舊屬于同比降幅。錫的需求方面包括錫焊料（63%）、錫化工（13%）、馬口鐵（9%）、鉛酸蓄電池（7%）、銅錫合金（3%）還有一些其他領(lǐng)域（5%）。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

五、2025年錫市場展望

2025年中國精錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定增長，但原料供給問題一直影響國內(nèi)冶煉廠精錫產(chǎn)量穩(wěn)定，隨著國內(nèi)銀漫技改上線，國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量供應(yīng)得到增量補(bǔ)充，且海外錫礦進(jìn)口方面來說，非洲為中國最近新的主要供給地區(qū)，而且部分冶煉廠后續(xù)供應(yīng)或?qū)⒕S持穩(wěn)定，而國內(nèi)隨著部分廢料冶煉廠生產(chǎn)逐步穩(wěn)定產(chǎn)出錫錠投放市場后，預(yù)計(jì)整體供應(yīng)量能夠穩(wěn)步抬升，預(yù)計(jì)增加1.7%。

2024年中國精錫消費(fèi)保持弱勢增長，對于需求，我們認(rèn)為明年國內(nèi)需求主要受到全球?qū)τ诠夥M件需求走低的影響，在關(guān)稅制約下或?qū)⑾仁褂们皟赡昀鄯e的庫存，組件產(chǎn)量將轉(zhuǎn)為同比下滑，而傳統(tǒng)電子焊料需求的增加對于光伏焊料的需求或?qū)⒛苡兴盅a(bǔ)。而關(guān)稅問題對鍍錫板、PVC、鉛蓄電池出口或?qū)a(chǎn)生負(fù)面影響。中國的精錫消費(fèi)逐漸弱復(fù)蘇筑底逐步走向2025年的消費(fèi)上行，并受益于海外訂單轉(zhuǎn)暖，半導(dǎo)體去庫周期結(jié)束，到達(dá)逐步補(bǔ)庫區(qū)間，再加上國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展，光伏組件出口等消費(fèi)增長點(diǎn)以及傳統(tǒng)消費(fèi)的弱復(fù)蘇帶動精錫消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)2025年精錫消費(fèi)或?qū)⑿》鲩L。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

隨著2024年緬甸禁礦情況的延續(xù)，引發(fā)行業(yè)內(nèi)對于供給收緊的擔(dān)憂，今年從進(jìn)出口情況來看，從緬甸當(dāng)?shù)剡M(jìn)口錫礦水平大幅縮減，當(dāng)?shù)剡x礦廠庫存基本見底，而經(jīng)過了一年的博弈，緬甸礦復(fù)產(chǎn)時間尚不可知，且2024全年緬甸礦同比去年少供應(yīng)1.8萬金屬噸附近，2025年緬甸礦或?qū)⒂虚_啟跡象，預(yù)計(jì)2025年緬甸礦供應(yīng)或?qū)⒒嘏?，全年緬甸礦供應(yīng)或?qū)⑦_(dá)到2.6萬金屬噸附近，同時全球錫礦開采投資周期長、開發(fā)周期時間長、現(xiàn)有礦山品位逐年下滑等問題，這些使得錫礦供給前景無論是新增礦規(guī)模還是潛在礦投產(chǎn)的進(jìn)度都不樂觀，預(yù)計(jì)2025年新增礦山產(chǎn)量增量約在10000金屬噸附近（包括Mpama South達(dá)產(chǎn)后的季度增量，以及由于國內(nèi)采購渠道增量之一，即尼日利亞的礦產(chǎn)增量），而大部分投資礦山出產(chǎn)皆在2025年以后，預(yù)計(jì)2025年錫礦供給較2024年或?qū)⑿》霎a(chǎn)。2025全年全球錫需求延續(xù)弱勢筑底局面未改，當(dāng)前消費(fèi)電子等國內(nèi)集成電路行業(yè)累計(jì)產(chǎn)出增速已轉(zhuǎn)正，同比增長10%附近，全球半導(dǎo)體訂單基本大幅增長至20%的水平，整體電子消費(fèi)預(yù)期明年或?qū)⒂型^續(xù)轉(zhuǎn)好，同時新能源汽車銷售保持高增長，汽車電子需求保持較高水平及本年度光伏新增裝機(jī)依舊強(qiáng)勢，但實(shí)際增速較2023年回落較大，預(yù)計(jì)2025年新消費(fèi)增速或?qū)⒗^續(xù)下滑，但增量依舊能夠?qū)﹀a消費(fèi)水平有一定的支撐性，但增幅逐步下滑。預(yù)計(jì)今年全年供應(yīng)收縮，需求通過弱消費(fèi)筑底逐步走向明年的消費(fèi)上行，預(yù)計(jì)2025年倫錫運(yùn)行區(qū)間25000-34000美元，滬錫運(yùn)行區(qū)間21-27萬。