電解鋁行業(yè)過?，F(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。據(jù)調(diào)研，2013年全國電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到3100萬噸，較2012年新增400萬噸，同比增長15%；2013年全國電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2500萬噸，較2012年增加600萬噸；產(chǎn)能利用率從2012年的72%提升至80%-82%左右。
主要增加的產(chǎn)能來自內(nèi)蒙古和新疆，因兩地發(fā)電成本較為便宜，噸電解鋁盈利水平尚可，故產(chǎn)能利用率整體有所增加。而國內(nèi)需求約同比增長10%，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，現(xiàn)有的產(chǎn)能明顯超過“十二五”規(guī)劃提出的到2015年末保有電解鋁2500萬噸產(chǎn)能的規(guī)劃。
電力政策不統(tǒng)一，全行業(yè)基本普遍虧損。目前在河南上網(wǎng)成本0.08-0.1元/度，整體電價在0.49元/度電，這與新疆0.27元/度電的電解鋁生產(chǎn)成本有很大差距。以行業(yè)平均13750度噸鋁耗電計(jì)算，河南地區(qū)(直供電0.3元/度，平均占比30%)計(jì)算，電力成本約為5954元，按40%的電力成本計(jì)算，總電解鋁生產(chǎn)成本為14884元左右，較現(xiàn)在鋁價13835，噸鋁虧損超過1000元/噸。這令河南地區(qū)多家電解鋁企業(yè)陷入困境，小型電解鋁企業(yè)多數(shù)處于現(xiàn)金流斷裂狀態(tài)。
另一方面，新疆天山等地，發(fā)電成本便宜，產(chǎn)能一直處于釋放過程，對行業(yè)形成持續(xù)沖擊。不過據(jù)申萬有色研究，新疆等地電解鋁產(chǎn)能投放進(jìn)度也慢于預(yù)期，到2014年已投產(chǎn)加擬投產(chǎn)產(chǎn)能約為635萬噸左右，顯著低于規(guī)劃的1305萬噸。
產(chǎn)能關(guān)停頗多阻礙，14年預(yù)計(jì)可關(guān)停產(chǎn)能300萬噸。電解鋁的產(chǎn)能淘汰一直遭遇頗多阻礙。一是部分地方企業(yè)盈利較強(qiáng)，如山東魏橋，擁有大量自備電，噸鋁盈利接近2000元/噸，地方基本不理會國家收縮產(chǎn)能政策，處于閉門生產(chǎn)狀態(tài)；二是部分地方已形成大量配套電解鋁的鋁型材產(chǎn)能，地方政府就阻礙電解鋁產(chǎn)能的關(guān)停，如中鋁貴州的一些生產(chǎn)基地因缺電而長期虧損，但周圍配套了大量鋁型材企業(yè)產(chǎn)能，直接影響貴州省GDP200億元。從現(xiàn)有全國的電解鋁產(chǎn)能分布來看，14年預(yù)計(jì)可關(guān)停的產(chǎn)能有300萬噸，主要集中在河南，貴州，廣西等地。2013年的地方電解鋁產(chǎn)能關(guān)停的執(zhí)行效果不佳，河南地區(qū)關(guān)停小廠的產(chǎn)能累計(jì)不超過30萬噸。
四大措施限制未來電解鋁產(chǎn)能投放。第一對目前在建的多數(shù)電解鋁產(chǎn)能要求全部停產(chǎn)；第二，落后產(chǎn)能必須切實(shí)淘汰；第三，鼓勵資源向優(yōu)勢企業(yè)轉(zhuǎn)移——減量置換需有政策引導(dǎo)，目前設(shè)備轉(zhuǎn)以后大部分就報(bào)廢，能用的僅有30%左右；第四，環(huán)保政策落實(shí)到位，比如對于脫硫脫硝指標(biāo)優(yōu)異的企業(yè)給予一定補(bǔ)助——2013年中孚實(shí)業(yè)在脫硫脫硝上累計(jì)投入2.5億元，但地方承諾的環(huán)保生產(chǎn)的優(yōu)惠政策卻沒有兌現(xiàn)。按相關(guān)人士預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在開始計(jì)算，行業(yè)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)零增長的話，通過一些長效機(jī)制，令部分小企業(yè)退出市場，形勢好轉(zhuǎn)仍然至少要等待3年。
維持中性評級，關(guān)注受益國企改革和成本再降的公司。電解鋁企業(yè)正主動收縮以度過行業(yè)不景氣，其中中孚實(shí)業(yè)集團(tuán)2013年生產(chǎn)電解鋁66.8萬噸，同比減少5.4萬噸，淘汰落后產(chǎn)能25萬噸左右；與之類似的是中鋁也將在未來通過減少不盈利產(chǎn)能，裁員等形式來縮減企業(yè)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，減少虧損幅度。我們認(rèn)為，在淘汰落后產(chǎn)能加速，以及新疆的規(guī)劃產(chǎn)能受限的情況下，將很大程度上減少市場對產(chǎn)能持續(xù)過剩的擔(dān)憂。但在高成本電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模關(guān)停之前，我們維持對電解鋁行業(yè)的中性評級，但建議關(guān)注受益于國企改革和成本再降的中國鋁業(yè)、神火股份、焦作萬方。
