去產(chǎn)能與加杠桿

　雖然2011年以來我國經(jīng)濟進入名義上的新常態(tài)周期，但實際上產(chǎn)能去化進程一直較為緩慢，并且時有反復(fù)，而經(jīng)濟增速振蕩下行，其中，投資增速波動尤其大。

　　今年一季度，投資企穩(wěn)反彈帶動經(jīng)濟回升，二季度經(jīng)濟增速再次放緩，市場預(yù)期固然在變，但深層次的根本矛盾問題以及解決對策的實施情況，在經(jīng)濟形勢演繹中起決定性作用。

　　宏觀層面去產(chǎn)能、去杠桿的壓力極大，經(jīng)濟總需求尤其是制造業(yè)投資需求持續(xù)大幅下滑，階段性的經(jīng)濟增長動能取決于去產(chǎn)能的下拉力與中央政府加杠桿投資的上拉力的合力結(jié)果，二季度后經(jīng)濟運行大體將呈現(xiàn)出這種格局。

　　首先，去產(chǎn)能再次提上日程，成為短期經(jīng)濟工作重點。一季度黑色系工業(yè)品價格大漲導(dǎo)致部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資再次恢復(fù)，鋼鐵高爐開工率、水泥量價等指標出現(xiàn)明顯回升，但是二季度后情況得到緩解，鋼鐵、煤炭價格轉(zhuǎn)跌。

　　宏觀層面表現(xiàn)為，5月固定資產(chǎn)投資增速、消費品零售總額同比增速分別下跌0.9個和0.1個百分點，經(jīng)濟快速反彈的勢頭放緩。

　　如果按照投資行業(yè)類型來劃分，制造業(yè)投資5月累計增長4.6%，較上月大幅回落1.4%個百分點；如果按照投資主體背景劃分，1—5月民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長3.9%，增速較前4個月回落1.3個百分點，屬于連續(xù)意義上的下跌，突出反映了在供給側(cè)改革背景下5月實體經(jīng)濟去產(chǎn)能有實質(zhì)性推進。

　　其次，中央層面一直在托底經(jīng)濟。世界范圍來看，全社會去杠桿的模式基本上是，首先中央政府加杠桿以承接實體經(jīng)濟部門去杠桿下的總需求減少，然后隨著投資回報率改善實體經(jīng)濟將再次進入加杠桿進程，政府部門收入增加再完成去杠桿。

　　1—5月統(tǒng)計局口徑的基建投資同比增長20%，較前4個月累計增速多1個百分點，如果考慮到基建投資持續(xù)高速增長以及5月的加速增長，可以判斷中央政府加杠桿在經(jīng)濟領(lǐng)域已有明顯反映。

　　供給側(cè)去產(chǎn)能繼續(xù)推動制造業(yè)投資需求放緩對經(jīng)濟施壓，中央政府加杠桿繼續(xù)維穩(wěn)總需求，合力作用下經(jīng)濟增長動能肯定比一季度變?nèi)趿?，但是短期?jīng)濟失速概率并不大，預(yù)計二季度國內(nèi)GDP增速仍在6.6%附近，但是階段性供給側(cè)去產(chǎn)能將不可避免繼續(xù)拖累經(jīng)濟，投資可能進一步小幅下滑。