誰(shuí)在困擾鐵礦石及銅的“腳步”

　　　　鐵礦石仍然供過(guò)于求，銅供應(yīng)仍繼續(xù)增長(zhǎng)

   自2015年12月至2016年4月上漲70%之后，鐵礦石現(xiàn)與銅一樣陷入橫盤(pán)交易。兩種金屬都在2010年年底和2011年年初見(jiàn)頂，之后遭遇熊市。其中，鐵礦石受到的打擊更加嚴(yán)重，約為峰值的三分之一，而銅略低于峰值的一半。鐵礦石和銅均受到供需雙邊的壓力，特別是鐵礦石價(jià)格一直沒(méi)有反彈。這對(duì)澳大利亞和巴西兩個(gè)最大的鐵礦石出口國(guó)造成了嚴(yán)重的后果。鐵礦石占澳大利亞出口的25%，相當(dāng)于GDP的5%；占巴西出口的12%，接近GDP的2%。因此，兩國(guó)的貨幣與鐵礦石價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)。

   有兩大因素阻止鐵礦石及銅持續(xù)反彈：供應(yīng)以及中國(guó)。鐵礦石供應(yīng)的增長(zhǎng)速度已遠(yuǎn)超過(guò)幾乎所有其他金屬。2002年以來(lái)，鐵礦石開(kāi)采供應(yīng)已增長(zhǎng)了兩倍，而銅礦開(kāi)采供應(yīng)同期僅增長(zhǎng)了37.5%。雖然2015年鐵礦石開(kāi)采供應(yīng)下降了2.9%，但是，是從極高的水平回落，而2015年的產(chǎn)量仍是紀(jì)錄第二高，鐵礦石市場(chǎng)仍然廣泛供過(guò)于求，同時(shí)，銅供應(yīng)仍繼續(xù)增長(zhǎng)。

   鐵礦石生產(chǎn)商增加產(chǎn)量主要是為了滿(mǎn)足中國(guó)的需求。與美國(guó)、日本和西歐不同——這些國(guó)家通過(guò)回收廢料滿(mǎn)足大多數(shù)鋼鐵需求，而中國(guó)則主要依靠新造鋼材滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施需要。中國(guó)從二手汽車(chē)和拆除建筑物獲得的可回收鋼材很少，并且消耗了大多數(shù)工業(yè)金屬（包括銅）的40%—50%。在過(guò)去幾年中，這一消耗量接近全球鐵礦石供應(yīng)量的三分之二。雖然中國(guó)是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)國(guó)，但仍然進(jìn)口全球產(chǎn)量的25%，主要來(lái)自澳大利亞和巴西。這使得鐵礦石價(jià)格波動(dòng)以及澳大利亞和巴西經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常敏感。

   雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率似乎在長(zhǎng)期持續(xù)的減緩之后穩(wěn)定，但是否足以吸收仍存在大量供應(yīng)的銅和鐵礦石，防止價(jià)格再試探近期的低點(diǎn)，尚不明朗。尤其令人關(guān)注的是，中國(guó)的債務(wù)水平飆升。

   當(dāng)債務(wù)水平低時(shí)，累積的額外信貸迅速增加到GDP。當(dāng)個(gè)人或?qū)嶓w借款時(shí)，他們的支出或投資成為另一個(gè)人或?qū)嶓w的收入，增加經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。然而，當(dāng)債務(wù)水平變得相對(duì)較高時(shí)，由于新貸款主要用于為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資，額外借款幾乎不會(huì)增加到GDP。

   隨著債務(wù)的累積，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩。加快債務(wù)累積的速度可以在短期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)率，但長(zhǎng)期代價(jià)是潛在更深層次的經(jīng)濟(jì)衰退或更長(zhǎng)的緩慢增長(zhǎng)期。美國(guó)、歐洲和日本的官員們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在債臺(tái)高筑的情況下，財(cái)政和貨幣刺激不太有效。

   銅和鐵礦石的橫盤(pán)價(jià)格走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么啟示？這個(gè)問(wèn)題難以給出確定的答案，因?yàn)殂~和鐵礦石價(jià)格取決于許多因素，包括供應(yīng)、庫(kù)存和世界其他地方的需求。

   如果鐵礦石價(jià)格恢復(fù)下降，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有如愿反彈，這對(duì)許多商品出口國(guó)都是壞消息，尤其是澳大利亞和巴西。銅可能比鐵礦石有更好的替代需求來(lái)源，并且供應(yīng)增長(zhǎng)在過(guò)去十年比鐵礦石相對(duì)少。影響銅未來(lái)的關(guān)鍵因素是美國(guó)的住房需求，雖然住房需求的回升一直非常緩慢，但勞動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境改善和按揭利率持續(xù)低企可能帶來(lái)驅(qū)動(dòng)力。