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意大利公投對(duì)貴金屬、原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的影響

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發(fā)表時(shí)間:2016-12-05 10:36

  意大利公投的原因

  要了解意大利此次憲法改革公投對(duì)大宗商品走勢(shì)的影響,首先要看一下為什么要舉行這次公投。

  意大利常年飽受二戰(zhàn)之后憲法制度的“折磨”,導(dǎo)致意大利政治一直處于極其不穩(wěn)定的狀態(tài)。

  首先,因?yàn)樽h會(huì)可以隨時(shí)解散政府,同時(shí)因憲法規(guī)定的選舉制度問(wèn)題,每屆政府的政黨都很難在議會(huì)兩院中取得多數(shù)席位,導(dǎo)致政府經(jīng)常被解散并提前舉行大選——自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái),在新共和國(guó)誕生后的70年間,意大利共經(jīng)歷了63屆政府。

  其次,意大利執(zhí)行嚴(yán)格的上下兩院制度,兩院之間的權(quán)力完全對(duì)等,在通過(guò)任何的立法和政策時(shí),議案必須在兩院分別通過(guò),單一議院通過(guò)的無(wú)效,且在審議同一議案時(shí)兩輪審議的間隔不得少于3個(gè)月。

  在這種憲法制度下,意大利根本無(wú)法擁有一個(gè)長(zhǎng)期執(zhí)政的政府,繼而無(wú)法執(zhí)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策,也無(wú)法有效通過(guò)立法實(shí)行結(jié)構(gòu)性改革。因長(zhǎng)期積弊,意大利經(jīng)濟(jì)已經(jīng)積弱不堪,再疊加08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊,意大利已經(jīng)到了不改不行的關(guān)口。

  而此次憲法改革公投如果通過(guò),將實(shí)質(zhì)上結(jié)束意大利的兩院制。

  首先,上議院的立法權(quán)等將被剝奪,人數(shù)也會(huì)從目前的320人削減至100人,其中74人將由總統(tǒng)直接任命而非選舉產(chǎn)生。同時(shí)再配合目前正在憲法法庭審議的選舉方法(在選舉中獲得40%以上票數(shù)的政黨,將自動(dòng)獲得下議院54%的多數(shù)席位),執(zhí)政黨將獲得議會(huì)控制權(quán)。憲法改革通過(guò)之后,行政權(quán)力將獲得極大擴(kuò)張,不僅可以保證每屆政府不會(huì)再在任期內(nèi)被解散,繼而有充足時(shí)間實(shí)行執(zhí)政方針,而且還可以更為有效地在議會(huì)通過(guò)各類立法和新政。

  不要過(guò)度夸大修憲公投對(duì)投資市場(chǎng)的影響

  意大利經(jīng)濟(jì)面臨“市場(chǎng)失靈”。無(wú)論在全球還是歐元區(qū)范圍內(nèi),意大利經(jīng)濟(jì)都明顯“掉隊(duì)”;其困境很難用“系統(tǒng)性變量”來(lái)解釋,該國(guó)內(nèi)部存在特殊的拖累因素。最為典型且相互糾纏放大的三個(gè)問(wèn)題是:勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡、政府債務(wù)壓力以及銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)節(jié)機(jī)制“失靈”了。

  政府“有形之手”無(wú)能為力,倫齊“修憲”挑戰(zhàn)政治結(jié)構(gòu)?!坝行沃帧睂?duì)當(dāng)前困局毫無(wú)辦法,原因在于意大利政治體系效率十分低下。參眾兩院權(quán)力完全對(duì)等,但內(nèi)部利益結(jié)構(gòu)不同,導(dǎo)致決策周期“永無(wú)止盡”。要改變意大利的現(xiàn)狀,當(dāng)務(wù)之急不是“怎么改”,而是“能不能改”。年輕的總理倫齊從上任之初起就致力于修憲,核心目的就是削弱參議院權(quán)力,以打造一個(gè)“實(shí)權(quán)政府”。

  公投失敗不等于“退歐”。公投本身與退歐沒有直接聯(lián)系,只不過(guò)倫齊曾承諾若公投失敗將辭去總理一職,人為地增加了公投的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。極端情況下,公投失敗可能會(huì)導(dǎo)致意大利大選提前,“脫歐”力量獲得上臺(tái)機(jī)會(huì)。需要注意的是,從公投失敗到真正脫歐之間還有非常多的附加條件,此外意大利國(guó)內(nèi)的反歐情緒也比想象中要低,當(dāng)前還不宜過(guò)分夸大意大利脫歐的可能。

  對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的影響。基本面角度看,意大利風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)貿(mào)易和金融渠道向外溢出,我們分別計(jì)算了各國(guó)對(duì)意大利的“出口依存度”和“金融風(fēng)險(xiǎn)敞口”。市場(chǎng)角度看,公投對(duì)意大利國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格影響較大;歐元會(huì)Price-in一部分風(fēng)險(xiǎn);而歐元區(qū)以外資產(chǎn)對(duì)公投的反應(yīng)不強(qiáng)烈。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),基本面外溢效應(yīng)很弱。短期主要考慮兩種情形,在公投失敗的情況下,匯率是主要的傳導(dǎo)渠道;在公投成功的情況下,通脹預(yù)期是主要的傳導(dǎo)渠道。后一種情況對(duì)債市的沖擊更大。

  修憲公投對(duì)大宗商品走勢(shì)的影響

 1.貴金屬

  近期由于受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響,黃金一度跌破1200這一心理關(guān)口,引發(fā)恐慌性拋盤使黃金最低一度逼近1170,黃金多頭2016年向上的努力基本告北。

  黃金多頭目前寄希望于意大利公投這一黑天鵝事件讓他們翻盤。其實(shí)市場(chǎng)也預(yù)期這次事件會(huì)類似于不久之前的英國(guó)脫歐,對(duì)黃金的影響總體構(gòu)成利多(白銀與此類似,可以參照黃金的分析,筆者不單獨(dú)贅述了)。原因如下:

  第一,目前黃金的價(jià)位在2016年度無(wú)論是相對(duì)還是絕對(duì)來(lái)說(shuō),處在低位,隨時(shí)有反彈要求;

  第二,意大利有脫離歐盟的跡象,或者確定效仿英國(guó)脫離歐盟。此時(shí)就如同6月底英國(guó)公投決定退出歐盟一樣,意大利本國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景,包括整個(gè)歐盟的經(jīng)濟(jì)前景都將面臨空前巨大的不確定性,投資者的避險(xiǎn)情緒將急劇升溫,由此而生的避險(xiǎn)買盤將涌向以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn),推升黃金價(jià)格。

  第三,意大利的銀行業(yè)危機(jī)。此前為了抵御全球范圍的金融危機(jī),歐洲央行在整個(gè)歐元區(qū)推行貨幣寬松政策,在刺激歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),也埋下了債務(wù)規(guī)模空前擴(kuò)展、銀行業(yè)不良資產(chǎn)比例飆升的禍根。原本就弊病纏身的意大利銀行業(yè)勢(shì)必面臨更加糜爛的局面,再度掀起一次全球范圍金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言,這無(wú)疑是一個(gè)新的恐慌情緒源頭,而對(duì)于黃金市場(chǎng)而言,則代表著源源不斷的避險(xiǎn)買盤。

  最后,歐盟解體的風(fēng)險(xiǎn)將隨之升溫。歐盟這個(gè)共同體的誕生原本就有些先天不足,至少英國(guó)始終沒有進(jìn)入歐盟的貨幣體系、堅(jiān)持保留英鎊就是一個(gè)不好的兆頭。前面已經(jīng)有了英國(guó)脫離歐盟這個(gè)鮮活的例子,一旦意大利也通過(guò)公投最終脫離歐盟,無(wú)疑為其它國(guó)家再次樹立了一個(gè)榜樣,在已經(jīng)搖搖欲墜的歐盟這個(gè)巨人身上補(bǔ)上了關(guān)鍵的一刀,歐盟解體的風(fēng)險(xiǎn)將急劇升溫。

 2.原油

  歷史會(huì)重演,但不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。

  原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)于國(guó)際形勢(shì)的變化反應(yīng)是很很敏感的,看看英國(guó)6月退歐公投結(jié)果公布當(dāng)天,投資者紛紛尋求保值的避險(xiǎn)屬性高的投資品種如黃金白銀、美元日元等,相對(duì)來(lái)說(shuō),原油多頭立即抽身,原油價(jià)格單日暴跌6%。

  作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),原油走勢(shì)無(wú)疑將受到意大利公投的打壓。

  首先,美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)大幅走高,以美元計(jì)價(jià)的原油,其走勢(shì)將會(huì)受到壓制;

  其次,原油市情緒極易受到突發(fā)事件刺激,在英國(guó)退歐當(dāng)天,黃金白銀、美元日元等大幅走高,原油價(jià)格走勢(shì)卻受到英國(guó)退歐消息影響大幅下挫,避險(xiǎn)情緒占據(jù)主流。

  最后,意大利脫歐將會(huì)使得整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景蒙上陰影,從而影響原油需求,這對(duì)于目前原本就供應(yīng)過(guò)剩的原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō),可謂是雪上加霜了。

  不過(guò),相對(duì)事件刺激,歐佩克的成員國(guó)對(duì)是否限產(chǎn)的態(tài)度顯得更為重要,也就是說(shuō),公投事件的刺激改變不了原油的根本趨勢(shì),供需還是起決定性作用。

 3.有色金屬

  意大利修憲公投短期內(nèi)對(duì)有色金屬無(wú)疑是有較大影響的。

  由于有色金屬的金融屬性相對(duì)更強(qiáng),容易受到強(qiáng)美元的拖累?;仡櫽?guó)脫歐當(dāng)天倫敦金屬交易所有色金屬都是下跌的,三個(gè)月期銅一度下挫高達(dá)4%。因此,投資者要有期價(jià)大幅波動(dòng)的思想準(zhǔn)備。

  當(dāng)然,期貨的行情往往是與大多數(shù)投資者預(yù)期的反方向運(yùn)作的。以目前有色金屬的領(lǐng)頭羊“銅博士”來(lái)說(shuō),在筆者10月初應(yīng)《中國(guó)銅業(yè)》雜志主編之約發(fā)表的銅四季度報(bào)告指出,銅要?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)新高,并且被期貨日?qǐng)?bào)手機(jī)版和新浪財(cái)經(jīng)等媒體廣泛轉(zhuǎn)載,但由于主流市場(chǎng)對(duì)銅看空根深蒂固,認(rèn)可筆者觀點(diǎn)的投資者寥寥,幾乎沒有人認(rèn)同本人看漲銅價(jià)的觀點(diǎn)。事實(shí)是,不出一月,銅的暴漲行情讓市場(chǎng)人士都目瞪口呆。

  目前有色金屬價(jià)格走勢(shì)凌厲,所以,投資者認(rèn)為盡管下游消費(fèi)市場(chǎng)并沒有太多改善,有色金屬的基本面強(qiáng)弱也各有差異,但是隨著通脹抬頭,PPI轉(zhuǎn)正,市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期已經(jīng)改變,預(yù)期的價(jià)格重心也在逐步抬升。

  特別是市場(chǎng)人士比較看好銅價(jià),認(rèn)為銅的供應(yīng)增長(zhǎng)周期即將結(jié)束,供應(yīng)增長(zhǎng)不斷被證偽,但需求卻不斷上升,證明低銅價(jià)刺激了對(duì)再生銅等其他原料的替代需求,或者銅需求超預(yù)期。未來(lái)供應(yīng)增速下滑,并且市場(chǎng)一致預(yù)期低于需求增速,因此,銅平衡表存在較大改善空間。

  庫(kù)存相對(duì)低位,同時(shí)人民幣貶值等相應(yīng)金融需求增加了銅實(shí)物需求,也加劇銅供應(yīng)的相對(duì)緊張。其他金屬鉛鋅本身基本面還存在改善的可能性,所以也會(huì)持續(xù)看好。整體來(lái)看有色的基本面主導(dǎo)的行情會(huì)持續(xù)至2017年二季度,銅可能更久。

  雖然市場(chǎng)目前樂觀一片,但筆者提醒投資者要始終保持冷靜的頭腦,在市場(chǎng)狂熱追漲的時(shí)候,追高已經(jīng)有一定風(fēng)險(xiǎn),因此,注意隨時(shí)到來(lái)的回調(diào)壓力。

 4.農(nóng)產(chǎn)品

  相對(duì)于貴金屬、原油及有色金屬來(lái)說(shuō),意大利修憲公投對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響要小很多,因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的金融屬性要弱的多,尤其對(duì)短期走勢(shì)的影響更小。

  長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),如果公投影響到匯率,那必然會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際貿(mào)易商帶來(lái)一定沖擊,所以,對(duì)長(zhǎng)期影響要大于短期影響。

  因此,農(nóng)產(chǎn)品的投資者按照目前趨勢(shì)持倉(cāng)就不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

  需要特別指出的是,由于有英國(guó)脫歐公投的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),這次投資者一定會(huì)吃一塹長(zhǎng)一智,該清倉(cāng)回避或減倉(cāng)回避風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)有之,市場(chǎng)提前回落規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的可能性也很大,因此,不能完全參照英國(guó)脫歐公投的操作模式來(lái)賭行情的發(fā)展,因?yàn)椋簹v史會(huì)重演,但不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。

  最近消息:意大利宣布修憲公投失敗,意大利總理倫齊提出辭職。


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