銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期末端 長(zhǎng)期趨勢(shì)看漲

   11月份以來，滬銅主力合約快速脫離前期震蕩區(qū)間上沿后，呈單邊上漲之勢(shì)，最高上探接近5萬大關(guān)。究其原因，一部分原因是隨著黑色系品種以及其他有色金屬的上漲，銅相對(duì)處于價(jià)值洼地，有補(bǔ)漲需求，比如像焦炭、焦煤2016年最高點(diǎn)相比2015年最低點(diǎn)漲幅高達(dá)200%以上，銅經(jīng)這次大漲后比2015年最低點(diǎn)漲幅也僅有50%。另一方面，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性釋放充足，寬松流動(dòng)性推動(dòng)做用明顯，此外，人民幣貶值也抬升了國(guó)內(nèi)銅價(jià)。展望后市，短期看來，若市場(chǎng)未出現(xiàn)大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，資金面及情緒面繼續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)格局，關(guān)注45000-50000區(qū)間。

   1.美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐臨近

   11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示：11月新增非農(nóng)就業(yè)者17.8萬人，市場(chǎng)預(yù)期中值為18萬人，前值由16.1萬人下修至14.2萬人；11月失業(yè)率為4.6%，創(chuàng)2007年8月以來新低，預(yù)期為4.9%；11月平均時(shí)薪環(huán)比下降0.1%，近兩年來首次負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)2.5%，預(yù)期增長(zhǎng)2.8%。盡管11月新增就業(yè)人數(shù)比預(yù)期略少，增長(zhǎng)仍稱得上穩(wěn)健，今年以來的月均增長(zhǎng)水平為18萬人，11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告已經(jīng)為本月美聯(lián)儲(chǔ)加息鋪路。

   最近美聯(lián)儲(chǔ)高官也是相繼發(fā)言，為美聯(lián)儲(chǔ)加息造勢(shì)。美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Dudley（有投票權(quán)）支持漸進(jìn)式加息，隨著時(shí)間進(jìn)程逐步移除寬松。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kaplan表示，美國(guó)正接近充分就業(yè)，通脹率正升向2%的通脹目標(biāo)。他重申應(yīng)當(dāng)在不遠(yuǎn)的將來撤出部分寬松措施的立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)理事Powell表示，美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議以來，美國(guó)加息的概率在明顯增加。這與美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要透露的信息一致。最貼近美聯(lián)儲(chǔ)官員心意的一份報(bào)告顯示， 10月有9家地方聯(lián)儲(chǔ)支持調(diào)升貼現(xiàn)率，占地方聯(lián)儲(chǔ)總數(shù)的四分之三。而去年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息前，同樣是9家地方聯(lián)儲(chǔ)持這種觀點(diǎn)。

   美元指數(shù)近來走勢(shì)較為強(qiáng)勢(shì)，已經(jīng)部分透支了加息預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)加息未落地前，美元震蕩走強(qiáng)是常態(tài)，這將是銅價(jià)繼續(xù)上行的羈絆。

   2. 銅礦供應(yīng)正在減少

   國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新數(shù)據(jù)顯示，2019年全球銅礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到2650萬噸/年，相比2010年的1920萬噸，增幅高達(dá)38%。增速方面，全球銅礦產(chǎn)能增速將在2017年達(dá)到此輪頂峰6%后逐步回落至2018年的2.7%左右。至此，這一輪的全球銅礦產(chǎn)能的擴(kuò)張告一段落。由于價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致生產(chǎn)延遲或項(xiàng)目縮減,新項(xiàng)目的增長(zhǎng)預(yù)期大不如以前,智利銅業(yè)委員會(huì)國(guó)家銅委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示智利礦業(yè)計(jì)劃投資額從2015到2024的773億降到2016到2025年的492億。

   Escondida和Grasberg等全球主力礦山品位的下降使得智利銅礦產(chǎn)量下滑，2016年1-10月智利銅產(chǎn)量為458萬噸，同比下降4.68%，較去年同期下降近23萬噸。不過今年秘魯銅礦產(chǎn)量激增，推動(dòng)產(chǎn)量激增的核心動(dòng)力是Las Bambas和Constancia兩處新礦投產(chǎn)，及Cerro Verde的擴(kuò)產(chǎn)。南美這些迥然不同的生產(chǎn)趨勢(shì)還要持續(xù)一些時(shí)間。過去四年新項(xiàng)目的資本支出不斷下滑，越來越難以找到"世界級(jí)"的礦脈，而且最新一代礦山的初始階段出現(xiàn)一系列問題。對(duì)于處境艱難的生產(chǎn)商而言，未來儲(chǔ)備項(xiàng)目的萎縮正是隧道盡頭的一縷曙光。

   3.需求亮點(diǎn)不多

   需求方面當(dāng)下可炒作的點(diǎn)不多，需求未處于牛市時(shí)期，2016年政策性的刺激需求更多一點(diǎn)。2016年電力行業(yè)銅消費(fèi)得益于電網(wǎng)投資的高速增長(zhǎng)及光伏"630" 政策而意外強(qiáng)勁。今年電網(wǎng)投資增速很高，主要來自財(cái)政支出，因目前政府債務(wù)比例仍高，明年電網(wǎng)投資再繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)可能性不大。今年的房地產(chǎn)庫(kù)存增速下降很快，行業(yè)還處于去庫(kù)存階段，受此影響，家電等消費(fèi)也都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但明年下半年房地產(chǎn)對(duì)于銅消費(fèi)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)即將見頂。2016年空調(diào)產(chǎn)量的表現(xiàn)整體先抑后揚(yáng)，主要受到房地產(chǎn)尾端效應(yīng)的帶動(dòng)，房地產(chǎn)空調(diào)庫(kù)存從年初的5000萬臺(tái)下降到目前的2500萬臺(tái)。預(yù)計(jì)2017年上半年空調(diào)領(lǐng)域的銅消費(fèi)增長(zhǎng)還會(huì)延續(xù)，下半年增速可能會(huì)有所回落。2016年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量一直表現(xiàn)很猛，主要得益于購(gòu)置稅減半政策，明年此政策若取消，增速會(huì)出現(xiàn)明顯地下滑。

   整體而言，近期銅價(jià)的偏強(qiáng)格局主要受到資金面以及情緒面的推動(dòng)，銅價(jià)大漲使得期貨空頭力量減退，而且漲價(jià)前的庫(kù)存企業(yè)已消耗殆盡，漲價(jià)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)行為積極，這兩者均使得銅價(jià)難以出現(xiàn)大的調(diào)整空間，45000一線支撐較強(qiáng)?；久嫔侠者M(jìn)一步炒作空間不大，況且隨著銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期即將結(jié)束，基本面利多因素正在集聚，而且商品屬性在這次上漲中未占主導(dǎo)作用，美元加息對(duì)美元提振預(yù)計(jì)有限，美元進(jìn)一步上漲空間不大。所以短期看來，市場(chǎng)未出現(xiàn)大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，資金面及情緒面繼續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)格局，關(guān)注45000-50000區(qū)間。