中國央行年內(nèi)MLF到期規(guī)模3.23萬億 創(chuàng)歷史新高

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年年內(nèi)，中國央行向商業(yè)銀行投放的MLF資金將至少有3.23萬億元陸續(xù)到期，創(chuàng)歷史新高；去年同期約2.04萬億元。

　　今年4-12月，中國央行向商業(yè)銀行投放的MLF資金將至少有3.23萬億元陸續(xù)到期，創(chuàng)歷史新高。若央行上半年繼續(xù)新增6個(gè)月期限的MLF操作，到期規(guī)模屆時(shí)還會(huì)進(jìn)一步上升。相比之下，2016年同期MLF到期量約2.04萬億元。

　　MLF資金由于對銀行而言成本更高，回避了降準(zhǔn)的寬松信號及可能的匯率貶值壓力，從而獲得央行偏愛--去年凈投放2.79萬億。不過，隨著存續(xù)規(guī)模滾雪球般擴(kuò)大，MLF到期續(xù)作的不確定性，金融機(jī)構(gòu)抵押品不足等問題也日益凸顯。

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　　別盯著降準(zhǔn)啦，MLF才是中國央行一箭雙雕的貨幣閘門

　　中國的銀行擁有巨額存款，卻不得不日益頻繁地向中國央行借錢。2017年，中國央行行長周小川在新年致辭中使用了一個(gè)新說法--“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”。

　　中期借貸便利（Medium-termLending Facility, MLF）就是其中一道重要閘門，很多本土交易員至今還在用“麻辣粉”來替代它有點(diǎn)洋氣、拗口的名字。雖然降生只有2年零三個(gè)月，MLF已成為中國央行投放基礎(chǔ)貨幣最主要的手段--2016年底未到期余額達(dá)3.46萬億元，全年凈投放2.79萬億元。

　　在人民幣貶值壓力下，去年外匯占款流出2.91萬億元。中國央行通過法定準(zhǔn)備金（RRR）凍結(jié)著約20萬億銀行存款，但央行去年僅一季度降準(zhǔn)一次，更多則是通過頻繁操作的MLF，彌補(bǔ)銀行流動(dòng)性的缺口。目前商業(yè)銀行獲得的存續(xù)MLF資金，大體相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)5次所能釋放的流動(dòng)性。在RRR與MLF的一收一放之間，中國央行對流動(dòng)性閘門的操控更加自如。

　　“2017年是否會(huì)降準(zhǔn)？只能說從目前的情況看，這個(gè)可能性不大?！敝行抛C券固定收益研究主管明明說。曾任職中國央行貨幣政策司的明明表示，央行不愿意動(dòng)用降準(zhǔn)，大部分時(shí)間用MLF解決市場流動(dòng)性問題，兼顧了“穩(wěn)匯率”和“去杠桿”的考量。

　　“貨幣政策還是穩(wěn)健中性的，但是中性偏緊。用MLF來補(bǔ)充流動(dòng)性，是一個(gè)比較好的選擇，”華僑銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)師謝棟銘說，“降準(zhǔn)會(huì)讓人認(rèn)為貨幣政策寬松了，助長資產(chǎn)泡沫，另外從匯率角度，也擔(dān)心導(dǎo)致人民幣貶值壓力更大，這都是制約降準(zhǔn)的因素?！?/p>

　　資金成本

　　除了對匯率的信號作用，RRR和MLF最重要的區(qū)別在于資金成本不同。目前，中國央行對商業(yè)銀行存放的法定準(zhǔn)備金支付的利率為1.62%，超出法定要求的超額準(zhǔn)備金僅為0.72%，但商業(yè)銀行目前通過3個(gè)月、6個(gè)月和1年期MLF從央行獲得資金支付的利率分別為2.75%、2.85%、3.0%。

　　謝棟銘對此表示，通過MLF補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，相比降準(zhǔn)對銀行而言成本要高很多，而且MLF的到期壓力對銀行流動(dòng)性管理的要求更高?！坝幸环N制約，不希望拿了錢亂用。降準(zhǔn)的錢用起來更自由一點(diǎn)，成本比較低，也不用擔(dān)心再收回去，除非它將來加準(zhǔn)?！?/p>

　　2016年12月，年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”，顯示在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，中國宏觀政策的關(guān)注點(diǎn)，正由保證增長轉(zhuǎn)向防控債務(wù)激增帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)--適當(dāng)抬高金融機(jī)構(gòu)的資金成本，抑制金融市場杠桿投資和資金進(jìn)一步“脫實(shí)向虛”。

　　德國商業(yè)銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩在電話采訪中表示，MLF和降準(zhǔn)唯一的區(qū)別是價(jià)格問題，央行通過投放MLF推高了市場的整體資金成本，反映了降杠桿的政策意圖?！敖禍?zhǔn)的概率在下降，MLF存量余額隱含了5-6次降準(zhǔn)?！?/p>

　　利率中樞

　　在期限方面，中國央行近期的操作中更加取向拉長MLF的資金期限。去年8月以來，3個(gè)月期的MLF已經(jīng)停做。中信證券認(rèn)為，這種變化導(dǎo)致MLF資金的整體成本提高，MLF加權(quán)平均利率從去年中的2.79%上升至去年12月的2.93%，同時(shí)還具有強(qiáng)化央行對中長期利率的引導(dǎo)的作用。

　　“2015年10月以后，存貸款利率基準(zhǔn)放開，對于長期利率的引導(dǎo)，需要一個(gè)新的政策利率作為基準(zhǔn)，而1年期MLF恰恰充當(dāng)了這一角色?！泵髅髡f。他認(rèn)為，1年期MLF操作利率將逐步成為新的貨幣政策長期利率中樞，避免中國國債長期利率過度下行進(jìn)一步壓縮中美利差，對人民幣造成壓力。

　　民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心副主任王一峰亦認(rèn)為，中國央行要建立利率走廊，就需要一定規(guī)模的MLF來形成中期利率曲線。此外，相比降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)通過MLF獲取流動(dòng)性的成本更高，定向性更強(qiáng)，要求銀行增強(qiáng)自身負(fù)債和流動(dòng)性管理能力，有助于引導(dǎo)市場利率。

　　貨幣閘門

　　去年12月召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，2017年貨幣政策要保持中性穩(wěn)健，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　隨著去年人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)下逾20年以來最大年跌幅，資本外流壓力不減。此前，央行在2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確：針對外匯占款下降形成的流動(dòng)性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強(qiáng)，受到的制約較多，更多地借助公開市場操作和MLF提供流動(dòng)性。

　　渣打銀行駐香港首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽認(rèn)為，降準(zhǔn)實(shí)際上并不是一個(gè)寬松信號?！爸袊胄袑?shí)際上放棄了這個(gè)溝通，或者它覺得市場反正也不會(huì)接受這么一個(gè)觀點(diǎn)，所以更多的是用比較隱蔽的手段，金融市場都知道、但老百姓不一定會(huì)關(guān)注的工具，來回避這個(gè)問題。”

　　“如果FED加息速度慢于預(yù)期，人民幣匯率也比較平穩(wěn)的話，降準(zhǔn)就變得有可能，”明明預(yù)測道，“如果美國加息與預(yù)期一致，甚至更快，那么中國央行應(yīng)該就會(huì)更多依靠公開市場操作和MLF等工具來補(bǔ)充市場流動(dòng)性?！?/p>

　　謝棟銘認(rèn)為，從長期看，中國央行貨幣政策的具體操作方式還是要由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢決定。如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，MLF操作是更好的選擇；如果大幅下滑，央行還是會(huì)考慮降準(zhǔn)?！敖?jīng)濟(jì)比匯率更重要?！?/p>