“暴漲之謎”：別再扣限產(chǎn)帽子，生產(chǎn)成本上漲才是主要

　　經(jīng)歷6月以來的價(jià)格暴漲，包括鋁在內(nèi)的原材料價(jià)格漲到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。

  目前全國(guó)鋁庫(kù)存高達(dá)160萬噸，價(jià)格卻逼近17000元/噸。輿論驚呼，高庫(kù)存并未導(dǎo)致價(jià)格下跌，反而推高價(jià)格上漲。

  市場(chǎng)邏輯被“扭曲”了嗎？假如受去產(chǎn)能影響較大的話，電解鋁高庫(kù)存從何而來呢？

  據(jù)了解，這一現(xiàn)象引發(fā)各類機(jī)構(gòu)激烈爭(zhēng)辯，甚至有券商研究員認(rèn)為，電解鋁三季度即將出現(xiàn)“供需缺口”。

  市場(chǎng)供需果真如此嗎？究竟是哪些因素導(dǎo)致電解鋁暴漲？電解鋁后市上漲空間究竟多大？

  寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇在研報(bào)中提出一個(gè)新觀點(diǎn)，“在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，鋁供應(yīng)不大可能出現(xiàn)缺口，成本漲價(jià)傳導(dǎo)更重要?！?/p>

  當(dāng)期供應(yīng)過剩，漲價(jià)只是“買預(yù)期”

   2017年以來，在供給側(cè)改革背景下，電解鋁價(jià)格一路高歌猛進(jìn)。不過，和價(jià)格齊飛的還有庫(kù)存。

  據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年初全國(guó)主要市場(chǎng)電解鋁庫(kù)存36.3萬噸；而在9月11日，庫(kù)存合計(jì)達(dá)159.8萬噸。這意味著今年以來，電解鋁庫(kù)存增長(zhǎng)了4倍多。

  截至8月底，包括上海、無錫、杭州和佛山等13個(gè)城市的鋁錠社會(huì)庫(kù)存升至149.8萬噸，較去年同期大幅攀升431%，創(chuàng)下2010年以來新高。

  程小勇表示，我們關(guān)注到電解鋁去產(chǎn)能的同時(shí)，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)能置換也在同步進(jìn)行，這意味著中國(guó)電解鋁總產(chǎn)量短期不大可能大規(guī)模減產(chǎn)。

  數(shù)據(jù)顯示，截至8月夏新，全國(guó)新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能達(dá)到300萬噸，且目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的產(chǎn)量供應(yīng)。

  2017年中國(guó)電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到約445萬噸，2016年中國(guó)電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約為280萬噸。

  數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)電解鋁廠已經(jīng)新投產(chǎn)約206萬噸電解鋁，占新投產(chǎn)產(chǎn)能總量的46%，下半年將投產(chǎn)剩下的239萬噸電解鋁。

  具體廠家方面，2017年新投產(chǎn)的電解鋁廠涉及16家。該16家冶煉廠計(jì)劃年底共運(yùn)行約1561萬噸電解鋁，他們分布在7個(gè)省份。

  與此對(duì)比，2016年新投產(chǎn)的280萬噸電解鋁，涉及廠家共5家，該5家電解鋁廠2016年底運(yùn)行年產(chǎn)能約為1250萬噸。

  上述產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，隨著2017年去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策嚴(yán)厲執(zhí)行，雖然關(guān)停了部分產(chǎn)能，但是新投產(chǎn)的產(chǎn)能并不少，基本上可以對(duì)沖實(shí)際限產(chǎn)產(chǎn)能。為什么這么說？我們先看一組數(shù)據(jù)。

  2017年環(huán)保限產(chǎn)再加上供改去產(chǎn)能，預(yù)計(jì)超過500萬噸的減產(chǎn)規(guī)模。雖然這是一個(gè)歷史上最大的減產(chǎn)規(guī)模，但是我們要看到，2017年電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約445萬噸。這足以對(duì)沖限產(chǎn)規(guī)模，因而，部分觀點(diǎn)認(rèn)為限產(chǎn)導(dǎo)致了電解鋁價(jià)格暴漲是說不過去的。

  “工廠庫(kù)存”加速轉(zhuǎn)向“社會(huì)庫(kù)存”

  在解釋了去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響之后，我們?cè)賮砺犅爩＜医忉?，為什么電解鋁的庫(kù)存會(huì)持續(xù)上升？

  史夫良表示，目前鋁價(jià)達(dá)到1萬6以上，電解鋁的利潤(rùn)是非常高的，這會(huì)帶來三個(gè)影響。

  1）應(yīng)該減產(chǎn)的違規(guī)產(chǎn)能在還沒到政策大限的背景下，實(shí)際停產(chǎn)進(jìn)度比較慢；據(jù)統(tǒng)計(jì)，還有100多萬噸產(chǎn)能沒有停產(chǎn)。

  2）原先由于成本高、不賺錢的閑置產(chǎn)能在高利潤(rùn)的驅(qū)使下重新復(fù)產(chǎn)，這個(gè)體量大體在50萬噸左右。

  3）在高利潤(rùn)下，從鋁廠的角度，他們會(huì)快速出貨，換回現(xiàn)金流。這就加速庫(kù)存轉(zhuǎn)移，從工廠轉(zhuǎn)到了社會(huì)庫(kù)存。

  綜合來看，史夫良把電解鋁庫(kù)存大幅增加的主要原因歸結(jié)為三點(diǎn)：第一，高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)；第二，去產(chǎn)能以及環(huán)保督查帶來鋁加工廠停產(chǎn)，使得鋁錠社會(huì)庫(kù)存增加；第三，關(guān)停電解槽時(shí)，要把循環(huán)使用的鋁水抽出來鑄錠，這部分產(chǎn)能進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，增加了鋁錠庫(kù)存。

  上述“三個(gè)因素”造成了電解鋁庫(kù)存階段性的上漲，但是，庫(kù)存增長(zhǎng)并不能反映整個(gè)原鋁市場(chǎng)。因?yàn)殇X水的銷售量下降，只是融化成了鋁水，原鋁產(chǎn)量其實(shí)是沒有變化的。

  這是我們從表面上看到鋁錠的庫(kù)存，而且現(xiàn)在的消費(fèi)量相對(duì)來說處于淡季，下游加工訂單量也是偏少。很有可能，在9月下旬或者10月下旬，庫(kù)存會(huì)開始出現(xiàn)下降。

  原材料成本同比增加2545.75元/噸

  自2017年以來，很多上游原材料在2011-2016年市場(chǎng)自我出清，電解鋁大部分生產(chǎn)原材料產(chǎn)能和供應(yīng)都出現(xiàn)較大幅度收縮，由此帶來原材料價(jià)格大幅度上漲。

  生產(chǎn)電解鋁的主流生產(chǎn)工藝是冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，生產(chǎn)1噸電解鋁所需原料大致為：1.95噸氧化鋁+0.49噸預(yù)焙陽(yáng)極(碳素)+0.01噸冰晶石+0.025噸氟化鋁。

  具體成本計(jì)算如下：氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極等原料成本占比50%左右；電解鋁生產(chǎn)中會(huì)消耗大量電力，目前生產(chǎn)1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本占比 30%-40%。

  需要注意的是，原材料漲價(jià)是非常迅猛的。如氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極和氟化鋁價(jià)格在2017年1-8月份都出現(xiàn)較大幅度上漲。

  截止8月29日，98.5%的氧化鋁全國(guó)均價(jià)較去年同期上漲了50.4%，大約抬升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國(guó)均價(jià)較去年同期上漲47.4%，抬升電解鋁成本68.75元/噸；96%預(yù)焙陽(yáng)極全國(guó)均價(jià)較去年同期上漲50.5%，抬升電解鋁成本637噸。因此，整個(gè)原材料成本較去年同期增加2545.75元/噸。

  對(duì)于采暖季限產(chǎn)而言，由于氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量限產(chǎn)可以通過其他地區(qū)彌補(bǔ)，所以只會(huì)抬高成本，但是不會(huì)使得電解鋁因原材料短缺而擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模。電解鋁“暴漲之謎”：別再扣限產(chǎn)帽子，生產(chǎn)成本上漲才是主要的！

  電解鋁不會(huì)成為鋼鐵去產(chǎn)能的“翻版”

  實(shí)際上，供給側(cè)改革對(duì)電解鋁的產(chǎn)能影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及鋼鐵和煤炭行業(yè)。

  據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能約487萬噸，大約占建成產(chǎn)能的10%左右。

  截止7月中旬，中國(guó)電解鋁供給側(cè)改革已經(jīng)影響約395萬噸電解鋁，其中包括約100萬噸在建產(chǎn)能，160萬噸建成未投產(chǎn)能，以及135萬噸左右的運(yùn)行產(chǎn)能。而減產(chǎn)方面，截止7月中旬，受政策影響，中國(guó)電解鋁廠計(jì)劃減產(chǎn)135萬噸運(yùn)行產(chǎn)能。

  據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月底國(guó)內(nèi)鋁冶煉企業(yè)建成產(chǎn)能4497.8萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能3836.3萬噸，產(chǎn)能運(yùn)行率85.29%，較上月僅減少0.76個(gè)百分點(diǎn)。而煤炭和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能導(dǎo)致的限產(chǎn)產(chǎn)量和產(chǎn)能，占整個(gè)產(chǎn)能的比重逼近20%。

  按照（2017）656號(hào)文的時(shí)間要求：1、企業(yè)自查（5月15日前完成）；2、地方核查（6月30日前完成）；3、專項(xiàng)抽查（9月15日前完成）；4、督促整改（10月15日前完成）。意味著，8、9兩個(gè)月份將是電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)集中成交的時(shí)期。

  8、9兩個(gè)月份將是電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)集中成交的時(shí)期，一些建成但未報(bào)備的產(chǎn)能應(yīng)該大部分都能夠?qū)崿F(xiàn)置換；而一些在建或者規(guī)劃中的產(chǎn)能會(huì)受到影響。

  總體而言，供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于電解鋁產(chǎn)量帶來的影響，遠(yuǎn)不會(huì)如鋼鐵、煤炭行業(yè)那么大。

  程小勇表示，“從供應(yīng)端來看，電解鋁行業(yè)并不會(huì)出現(xiàn)2016年煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能重演的情況?！?/p>

  據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)和中央相關(guān)部門的政策實(shí)施來看，電解鋁產(chǎn)能大多數(shù)屬于先進(jìn)產(chǎn)能，并非簡(jiǎn)單的“一刀切”，而是通過運(yùn)行企業(yè)產(chǎn)能置換，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能合規(guī)化。

  對(duì)于電解鋁行業(yè)而言，去產(chǎn)能最大的驅(qū)動(dòng)力是環(huán)保治理，不會(huì)出現(xiàn)如煤炭和鋼鐵行業(yè)因去產(chǎn)能而導(dǎo)致供需錯(cuò)配、產(chǎn)能超調(diào)的情況出現(xiàn)。