電解鋁庫(kù)存升降拉鋸戰(zhàn) 但大邏輯被破壞了么?

　　鋁：到底是升還是降？統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11 月2 日，電解鋁庫(kù)存環(huán)比上周小幅上漲0.6 萬(wàn)噸至173.4 萬(wàn)噸。

　　據(jù)我們了解，電解鋁去庫(kù)存進(jìn)程有所反復(fù)，主要還是受當(dāng)前需求略有不及預(yù)期的影響，旺季來(lái)臨稍有延遲。但同時(shí)需要注意的是，鋁棒庫(kù)存在持續(xù)下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年11 月2 日，鋁棒庫(kù)存16.65萬(wàn)噸，較10 月30 日下降0.25 萬(wàn)噸。其實(shí)，從10 月中旬以來(lái)，整體統(tǒng)計(jì)到的社會(huì)庫(kù)存（鋁錠+鋁棒）可以說(shuō)是已經(jīng)出現(xiàn)了穩(wěn)步下降，單獨(dú)看鋁錠庫(kù)存難免有些偏頗。

　　呂梁市環(huán)保局官網(wǎng)發(fā)布《2017—2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，此稿方案中并未提及采暖季氧化鋁限產(chǎn)30%，此前網(wǎng)傳呂梁氧化鋁限產(chǎn)30%屬于超預(yù)期因素。我們測(cè)算，不疊加呂梁錯(cuò)峰，采暖需再減氧化鋁產(chǎn)能約1166 萬(wàn)噸，影響產(chǎn)量約為400 萬(wàn)噸。按噸鋁消耗氧化鋁1.93 噸測(cè)算，采暖季氧化鋁受影響量折電解鋁仍超過(guò)200 萬(wàn)噸，明顯大于電解鋁關(guān)停量。供暖季時(shí)，氧化鋁供給偏緊的格局并不會(huì)發(fā)生過(guò)多改變。

　　銅：本周進(jìn)口銅精礦市場(chǎng)延續(xù)平穩(wěn)，銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)TC 已由前月的快速上漲轉(zhuǎn)為持穩(wěn)；進(jìn)口廢銅方面，由于對(duì)廢七類進(jìn)口環(huán)保批文逐步收緊，部分企業(yè)在現(xiàn)有批文還未到期前加大進(jìn)口，且下游企業(yè)需求良好，進(jìn)口廢銅呈現(xiàn)供需兩旺格局。

　　鋅：9 月壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率54.6%，環(huán)比上升11.7%，較8 月有明顯恢復(fù)。主要原因有以下兩方面：①浙江環(huán)保督查工作結(jié)束，當(dāng)?shù)仉婂儚S、壓鑄廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)；②汽車產(chǎn)銷進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，汽配消費(fèi)企穩(wěn)向好，對(duì)訂單改善發(fā)揮了積極作用。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：中國(guó)10 月PMI 雖然有回落，但總體仍處景氣區(qū)間；美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，映射全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境在不斷改善。基本金屬消費(fèi)的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，基本金屬下游消費(fèi)將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，特別是偏消費(fèi)的金屬表現(xiàn)依然可期。

　　近期基本金屬等強(qiáng)周期品種明顯承壓于“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行，以及Q4 流動(dòng)性收緊”預(yù)期的變化，同時(shí)由于鋁庫(kù)存回落低于預(yù)期，“消費(fèi)屬性”很強(qiáng)的電解鋁板塊也明顯回落。電解鋁板塊行情已然結(jié)束？我們并不這么認(rèn)為！過(guò)去5 年電解鋁面臨的問(wèn)題其實(shí)就是產(chǎn)能供給彈性過(guò)大，而通過(guò)此輪供給側(cè)改革，這一核心桎梏已經(jīng)得到解決，電解鋁逆轉(zhuǎn)之勢(shì)并沒(méi)有因?yàn)楫?dāng)下的庫(kù)存等短期問(wèn)題而發(fā)生變化，大的投資邏輯并沒(méi)有被破壞。