庫(kù)存減產(chǎn)雙重壓力，打出滬鋁價(jià)值買點(diǎn)

      6月份開(kāi)始鋁價(jià)從13000元/噸漲至17000元/噸，主要得益于市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期，違規(guī)產(chǎn)能專項(xiàng)清理以及采暖季的限產(chǎn)。而當(dāng)前鋁錠庫(kù)存高居不下，限產(chǎn)實(shí)際情況不及預(yù)期，疊加下游需求疲軟，成為鋁價(jià)大跌的直接因素。而持續(xù)殺跌后擠壓了前期市場(chǎng)炒作減產(chǎn)預(yù)期的泡沫，釋放了大部分高位風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)12月后供需收緊結(jié)合成本支撐將推動(dòng)鋁價(jià)向上反彈。

　　產(chǎn)量回落，庫(kù)存內(nèi)高外低

　　從基本面來(lái)看，原鋁產(chǎn)量連續(xù)幾個(gè)月回落。今年前9個(gè)月全球原鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺146.3萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月期間，全球原鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺146.3萬(wàn)噸，2016年全年為短缺77.0萬(wàn)噸，供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。今年前9個(gè)月，原鋁需求為4549萬(wàn)噸，較上年同期增加187.7萬(wàn)噸。1-9月原鋁產(chǎn)量同比增加113.0萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)電解鋁社會(huì)庫(kù)存高達(dá)175萬(wàn)噸，上期所鋁庫(kù)存增至69.1萬(wàn)噸，分別在歷史高位。高居不下的庫(kù)存水平成為了壓制鋁價(jià)上行的主要因素。但我們可以注意到，海外鋁庫(kù)存的情況是截然相反的。截止11月22日，LME鋁庫(kù)存從2014年550萬(wàn)噸附近持續(xù)下降至113萬(wàn)噸的歷史低位，維持穩(wěn)定下降的趨勢(shì)。從一年的周期來(lái)看，LME鋁庫(kù)存從2017年初的220萬(wàn)噸回落至113萬(wàn)噸，內(nèi)降幅接近50%。倫敦、上海、美國(guó)和東京四大交易所的庫(kù)存也紛紛下降，從全球的角度來(lái)看，原鋁總庫(kù)存已經(jīng)跌破了1200萬(wàn)噸，整體呈下降趨勢(shì)。隨著焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至海外市場(chǎng)的供應(yīng)缺口，鋁價(jià)將得到反彈動(dòng)力。

　　限產(chǎn)不及預(yù)期但政策仍在

　　魏橋集團(tuán)的電解鋁產(chǎn)能與今年7月山東省公布的違規(guī)產(chǎn)能重合，魏橋集團(tuán)在采暖季無(wú)需再關(guān)停電解鋁產(chǎn)能。這一消息無(wú)疑是打壓近期滬鋁盤面的一大因素。但這并不影響整體政策的推行力度。目前河南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能288萬(wàn)噸，整個(gè)采暖季限產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，按照電解槽數(shù)量計(jì)，實(shí)際影響電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能68.3萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)影響四個(gè)月產(chǎn)量22.6萬(wàn)噸，2017年采暖季中當(dāng)年折算影響產(chǎn)量8.8萬(wàn)噸，次年折算影響產(chǎn)量13.8萬(wàn)噸。但是考慮到電解鋁復(fù)產(chǎn)的周期，實(shí)際影響產(chǎn)量會(huì)更高一些。實(shí)際上，取暖季限產(chǎn)的不只有電解鋁，預(yù)焙陽(yáng)極以及氧化鋁的產(chǎn)能面臨更嚴(yán)格的環(huán)保要求。按30%限產(chǎn)基準(zhǔn)核算，僅河南省采暖季氧化鋁限產(chǎn)規(guī)模378萬(wàn)噸產(chǎn)能左右。根據(jù)測(cè)算，環(huán)保限產(chǎn)期間國(guó)內(nèi)氧化鋁將減產(chǎn)1200萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能，月產(chǎn)量減少100萬(wàn)噸。此外，在限產(chǎn)期間，預(yù)計(jì)將有394萬(wàn)噸陽(yáng)極產(chǎn)能關(guān)停，月產(chǎn)量減少33萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)電解鋁66萬(wàn)噸。從后期變化量分析，河南區(qū)域內(nèi)氧化鋁供應(yīng)將短缺109萬(wàn)噸左右。氧化鋁港口庫(kù)存從年初75萬(wàn)噸降至目前的55萬(wàn)噸附近，對(duì)氧化鋁的價(jià)格有強(qiáng)力的支撐。

　　成本支撐

　　一噸電解鋁需要消耗0.52噸預(yù)焙陽(yáng)極，1.96噸的氧化鋁，14000度電以及冰晶石、氟化鋁等其他材料，按平均電費(fèi)0.3元/度計(jì)算，目前鋁企生產(chǎn)電解鋁的平均現(xiàn)金流成本在14800左右，綜合經(jīng)營(yíng)成本在16000附近。涉及采暖季限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)的財(cái)務(wù)折舊等費(fèi)用將會(huì)均攤至剩余70%的產(chǎn)能上，生產(chǎn)完全成本將會(huì)繼續(xù)增加。當(dāng)前大部分鋁企處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)部分鋁企將逐步主動(dòng)減產(chǎn)，庫(kù)存下滑拐點(diǎn)有望來(lái)臨。

　　技術(shù)分析

　　技術(shù)面來(lái)看，滬鋁在8月初大幅沖高后走出了一個(gè)圓弧型的調(diào)整走勢(shì)，期間在9月21日創(chuàng)下了2012年以來(lái)的高點(diǎn)17250。在長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的窄幅震蕩后，期價(jià)選擇向下突破，當(dāng)前價(jià)格回到2015年末以來(lái)，長(zhǎng)達(dá)兩年的上升趨勢(shì)下沿，價(jià)格有望得到支撐，且日線RSI與KDJ進(jìn)入超賣區(qū)間，技術(shù)反彈需求較大。