人民幣升值 出口龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢

　　人民幣兌 美元持續(xù)升值對出口企業(yè)短期業(yè)績造成壓力，長期有望改善出口行業(yè)格局2017年6月以來人民幣持續(xù)升值，近日更是再度大幅走強，自2017年12月13日 階段性高點至2018年1月26日，30個交易日累計升值幅度已達4.12%。受此影響，出口占比較高的家電公司業(yè)績也持續(xù)受到較大影響。

　　影響一：影響收入確認和訂單情況

　　一般出口企業(yè)以美元結算，人民幣升值帶來的是收入變少，從而收入增速變小。假設公司在本輪升值周期中與客戶簽訂價值100萬美元的訂單，若定價 日為2017年12月13日，則以當日中間價6.6251計算，預期的報表收入為為662.51萬元人民幣；若訂單交付日為2018年1月26日，則以當 日中間價6.3436計算，公司實際報表確認的收入為634.36萬元人民幣，意味著收入比預期的減少了28.15萬元人民幣。同時，人民幣升值對毛利率 會有負面影響，因此企業(yè)會有調價的需求。若調價，則外部客戶面臨的采購價更高，有可能影響其采購需求。但我們認為，全球家電依然要依賴中國制造，匯率波動不會對我們的家電出口訂單造成太大影響。一方面，目前全球70%以上的家電產能在中國，歐美等發(fā)達國家已沒有大量的自產能力；另一方面，東南亞等國家關于家電的相關產業(yè)的供應鏈、物流等配套還不足，短期無法實現(xiàn)產能轉移。

　　影響二：影響毛利率

　　出口訂單價格一般采用成本加成法，即以預期的交貨成本加以合理的毛利率水平作為定價基準，因此在成本不變（人民幣計價，因為大部分原材料采購都是國內采購）時、訂單價格（美元計價）不變的情況下，匯率的波動將影響產品的單價，從而導致毛利率的波動。在這種情況下，人民幣升值，則毛利率下降。

　　影響三：形成匯兌損益影響利潤

　　由于企業(yè)收支外幣資產的時間不同，因此賬面上的外幣資產在不同的時點對應不同的人民幣金額，形成“匯兌損益”，從而影響利潤。部分企業(yè)通過遠期外匯合約等金融衍生品進行套期保值，但普遍覆蓋敞口比例不大。

　　投資建議：建議關注出口型龍頭企業(yè)

　　總體來說，人民幣升值對出口企業(yè)是負面影響，企業(yè)的收入和盈利能力均會受到較大壓力。競爭力強的企業(yè)通過較好的議價能力、成本效率管控能力，能 較大程度減少匯率波動帶來的影響。若人民幣持續(xù)升值，競爭力較弱的中小企業(yè)無法轉嫁該壓力，也會呈現(xiàn)一輪行業(yè)出清，從而龍頭獲得份額的提升，比如 2011-2014年，這對龍頭企業(yè)來說雖然短期業(yè)績承壓，但長期利好行業(yè)格局改善。

　　我們認為，雖然近期人民幣的升值對出口企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)負面影響，但行業(yè)競爭格局有望進一步優(yōu)化的出口型龍頭企業(yè)，待匯率波動收窄后，業(yè)績將有望迎來大幅改善。建議關注西式廚房小家電龍頭新寶股份(11.30 +0.00%,診股)、清潔家居小家電龍頭萊克電氣(33.63 -2.78%,診股)、按摩椅龍頭榮泰健康(65.51 -4.56%,診股)。

　　風險提示。人民幣再度大幅升值，競爭格局改善不達預期。