不宜過分看空滬鋁 深度下跌空間有限

　　圖為鋁錠與鋁棒社會庫存（萬噸）

　　庫存高企、消費不旺使得鋁價節(jié)節(jié)敗退，自去年11月以來已經(jīng)連續(xù)下跌將近5個月，跌幅累計達20%，是基本金屬里面跌幅最深的一個品種。目前鋁錠現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破14000元/噸，鑒于鋁廠利潤處于低位，部分鋁廠甚至已經(jīng)虧損，鋁價繼續(xù)深度下跌的空間有限。

　　基本面變化是鋁價走勢的關(guān)鍵

　　供需格局的轉(zhuǎn)化與庫存的下降是鋁價走出弱勢格局的關(guān)鍵。

　　從供應(yīng)端來看，2017年，我國電解鋁產(chǎn)能在4350萬噸左右，全國電解鋁產(chǎn)量為3650萬噸。今年政府將繼續(xù)深入推進供給側(cè)改革，電解鋁產(chǎn)能還將削減。若鋁廠開工率與去年相似的話，今年鋁錠產(chǎn)量最多與去年持平，預(yù)估在3600萬噸左右。從需求端來看，按近兩年每年6%左右的需求增速來算，今年我國電解鋁需求總量在3600萬噸左右。因此，2018年電解鋁供需處于緊平衡格局。

　　從庫存來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁錠庫存屢創(chuàng)新高，鋁棒庫存有所回落，但是鋁錠與鋁棒的合計庫存仍處于歷史高位。2018年1月和2月，由于全國范圍內(nèi)大雪天氣以及春節(jié)長假因素，工地提早停工，鋁材廠開工率大幅下降，鋁錠庫存上升速度加快。進入3月份，國內(nèi)開工旺季來臨，預(yù)計鋁錠庫存的增速將有所減緩。如果庫存在鋁錠消費旺季出現(xiàn)下降拐點，就從側(cè)面印證了國內(nèi)鋁錠供應(yīng)偏緊的局面。

　　現(xiàn)貨貼水收窄是基本面好轉(zhuǎn)的風(fēng)向標(biāo)

　　自去年11月份期鋁價格開啟下跌行情之后，現(xiàn)貨鋁錠較盤面貼水100元/噸以上，去年12月底貼水甚至超過300元/噸，春節(jié)前平均貼水在150—200元/噸。春節(jié)之后，現(xiàn)貨鋁錠貼水逐步收窄，3月12日，某平臺現(xiàn)貨鋁錠報價較期貨盤面貼水80元/噸，較春節(jié)之前的貼水200元/噸有明顯的好轉(zhuǎn)。這是下游需求顯示出的積極信號。

　　鋁廠虧損是鋁價階段性觸底的信號

　　根據(jù)鋁錠的生產(chǎn)原料成分占比，筆者測算出自2015年以來國內(nèi)主要生產(chǎn)地鋁廠的大致利潤情況。以下圖為例，2015年年底鋁價觸及歷史低位時正是各地區(qū)鋁廠利潤處于低谷時，之后2016年鋁價受益于國家供給側(cè)改革，一路上漲。2016年年底鋁價階段性回調(diào)，鋁廠利潤隨之下降。當(dāng)山東鋁廠利潤為負(fù)、內(nèi)蒙古鋁廠利潤接近零時，鋁錠期貨價格也下跌到階段性底部，鋁價在2017年重拾升勢。2017年11月份之后鋁價從高位跌落，山東與內(nèi)蒙古鋁廠利潤再次觸及低位。2017年12月底鋁價反彈，各地鋁廠利潤隨之有所好轉(zhuǎn)。2018年伊始鋁價重回跌勢，各地鋁廠利潤又進入低位區(qū)，部分高成本鋁廠已陷入虧損。據(jù)此推測鋁價可能離階段性底部不遠。

　　圖為各地鋁廠利潤情況

　　當(dāng)前鋁錠庫存尚未出現(xiàn)下降拐點，鋁價走勢偏弱，不宜入場抄底做多，也不宜繼續(xù)大舉做空，建議以觀望為主。一旦鋁錠消費回暖，庫存下降，鋁錠現(xiàn)貨較盤面出現(xiàn)升水，可以嘗試做多鋁錠。