雖然短期庫存上升加重了市場(chǎng)看空情緒，但鋅的基本面沒有發(fā)生大的改變，鋅供應(yīng)缺口依然存在，鋅價(jià)不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。
短期鋅價(jià)承壓的原因
短期打壓鋅價(jià)的利空因素主要有兩個(gè)。第一，全球鋅精礦供應(yīng)短缺的邏輯已經(jīng)改變，全球鋅精礦供應(yīng)持續(xù)增加。根據(jù)鋅精礦到港情況判斷，2—3月鋅精礦進(jìn)口量較多。國(guó)內(nèi)方面，青海、內(nèi)蒙古等地礦山多數(shù)將在4月中旬開工，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋅精礦的供應(yīng)量將提高。第二，隨著近期鋅庫存增加，投資者擔(dān)心消費(fèi)旺季有可能被證偽。截至3月16日，LME鋅庫存為20.6萬噸，較3月初增加7.26萬噸；SHFE鋅庫存為15.75萬噸，亦較3月初增加0.7萬噸。
另外，上海、廣東、天津、山東、寧波等地社會(huì)庫存為27.6萬噸，處于連續(xù)上升的趨勢(shì)。不斷攀高的鋅庫存使得投資者對(duì)企業(yè)在消費(fèi)旺季主動(dòng)補(bǔ)庫存在疑慮，從而對(duì)鋅價(jià)形成打壓。
全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升格局未改
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，加息預(yù)期增強(qiáng)。美國(guó)1月JOLTS職位空缺數(shù)創(chuàng)歷史新高，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口增31.3萬，高于預(yù)期值和前值。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)亦顯示，截至3月10日，當(dāng)周的美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少4000，總數(shù)下降至22.6萬，維持在近50年來的最低水平。3月22日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布利息決議，市場(chǎng)預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)。
歐元區(qū)通脹略有放緩，寬松貨幣政策持續(xù)。歐元區(qū)2月CPI同比終值增長(zhǎng)1.1%，不及預(yù)期和初值，能源和未加工食品價(jià)格是拉低通脹的主要因素。市場(chǎng)認(rèn)為，在通脹沒有取得明顯進(jìn)展的情況下，歐央行不會(huì)提前設(shè)定結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買的時(shí)間。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。中國(guó)1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值以及民間固定資產(chǎn)投資均出現(xiàn)回升。同時(shí)，中國(guó)1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%，增速比去年全年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)三個(gè)月的下滑，表明隨著房地產(chǎn)去庫存，房地產(chǎn)開發(fā)增速回升。
鋅價(jià)回落空間有限
我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，鋅價(jià)不具備下跌基礎(chǔ)的原因主要有兩方面。第一，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。根據(jù)我們的研究框架，宏觀經(jīng)濟(jì)決定了基本金屬的運(yùn)行趨勢(shì)。我們上文已經(jīng)論述歐洲、美國(guó)、中國(guó)等國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)是企穩(wěn)回升的，這決定了基本金屬價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)是向上的。在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件的前提下，我們認(rèn)為鋅價(jià)將保持多頭格局。第二，全球鋅精礦供應(yīng)短缺的邏輯已經(jīng)改變，但鋅供應(yīng)短缺的邏輯依然存在。世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年鋅供應(yīng)短缺71萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2016年缺口20.2萬噸，預(yù)計(jì)2018年供給缺口較2017年將有所收窄，但依然能夠支撐全年鋅價(jià)處于高位運(yùn)行。
我們認(rèn)為鋅精礦供應(yīng)短缺邏輯弱化和庫存大增等因素導(dǎo)致市場(chǎng)看空情緒加重，短期鋅價(jià)承壓，但中長(zhǎng)期宏觀企穩(wěn)回升和鋅供需矛盾將繼續(xù)支撐鋅價(jià)維持多頭格局。我們判斷，滬鋅1805合約短期繼續(xù)回落空間有限，建議投資者以逢低買入為主。
