5月以來，滬銅主力合約整體維持在50450—52180元/噸區(qū)間窄幅振蕩。5月29日晚，美國違背此前達成的中美貿(mào)易框架協(xié)議，宣布將對從中國進口的500億美元商品征收25%關稅，銅價受此拖累，短線下探至51000元/噸下方。我們認為在當下供需矛盾并不突出的背景下，宏觀環(huán)境存在諸多不確定性，加之國內(nèi)季節(jié)性需求旺季已過，去庫存速度緩慢，后市銅價將延續(xù)5月以來的窄幅區(qū)間振蕩走勢。
全球供需處于緊平衡
中長期而言，受制于銅精礦供應周期影響，2017年開始全球銅精礦供應處于新一輪收縮周期，而全球經(jīng)濟自2016年下半年開始了新一輪的全面復蘇，全球精銅供需結構趨勢性好轉。就2018年上半年的供需情況來看，供需矛盾并未激化，整體維持緊平衡格局。
原料供應方面，智利礦山穩(wěn)定運營，一季度銅精礦產(chǎn)量140萬噸，同比增長18.9%（主要受去年Escondida礦山罷工導致基數(shù)偏低影響）。此外，年初市場普遍擔憂的智利、秘魯?shù)茹~礦主產(chǎn)國的礦山罷工風險也未爆發(fā)，全球銅精礦市場并未出現(xiàn)實質(zhì)性短缺。從需求端來看，一季度以來，全球經(jīng)濟復蘇勢頭顯著放緩，主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI下滑明顯，疊加貿(mào)易保護對全球貿(mào)易的干擾，使得今年以來的銅需求弱于去年同期。
整體來看，全球精銅供需矛盾并未激化，整體維持緊平衡。
國內(nèi)需求高峰期已過
今年下游需求啟動要晚于歷史同期，直到4月才出現(xiàn)旺季勢頭。4月銅桿企業(yè)開工率83.71%，環(huán)比增加4.31個百分比，預計5月銅桿企業(yè)開工率為82.68%，環(huán)比下降1.03個百分點。對比過去幾年數(shù)據(jù)，每年的4—5月是下游傳統(tǒng)消費旺季，而自6月開始，開工率將逐步下降。與此對應，上期所銅庫存每年從3月底至4月初開始季節(jié)性去庫存，直至6—7月。今年去庫存力度顯著弱于過去幾年，整體去庫存緩慢，這說明了在旺季需求符合預期的情況下，庫存下降慢主要是供應穩(wěn)定增長所致。
隨著消費旺季逐步結束，下游開工率季節(jié)性走低，而供應端將穩(wěn)定增長，去庫存進度會更加緩慢，在此情況下，銅價難以走出單邊趨勢行情，整體維持窄幅振蕩走勢。
綜上所述，當前全球宏觀環(huán)境存在較大的不確定性。就銅自身基本面來看，供需矛盾并不突出。預計四季度之前，銅價將繼續(xù)維持區(qū)間振蕩走勢。
