銅市供給大勢(shì)已定 去庫(kù)速度不差 消費(fèi)疲弱 廢銅是關(guān)鍵點(diǎn)

SMM銅行業(yè)高級(jí)分析師葉建華在《2019年中國(guó)電工材料供需交易峰會(huì)》上對(duì)2019年銅產(chǎn)業(yè)鏈基本面整體情況進(jìn)行了闡釋，他認(rèn)為中國(guó)銅消費(fèi)進(jìn)入平緩低速增長(zhǎng)區(qū)間，但中國(guó)銅冶煉廠新擴(kuò)建產(chǎn)能投放高峰再起，成為全球銅礦趨緊的主因。SMM現(xiàn)貨銅精礦TC持續(xù)下滑，冶煉廠壓力日益劇增。供給端繼續(xù)支撐基本面，但難以成為推動(dòng)銅價(jià)上漲動(dòng)力。SHFE庫(kù)存超季節(jié)性下降，更多是供給的縮減。廢銅變成關(guān)鍵博弈點(diǎn)。

SMM8月29日訊：今年銅礦端收縮的故事確實(shí)在上演且超出預(yù)期，產(chǎn)量減少、進(jìn)口銅大幅收縮，但為何對(duì)銅價(jià)并未形成支撐？在《2019年中國(guó)電工材料供需交易峰會(huì)》上，SMM銅行業(yè)高級(jí)分析師葉建華表示，主因國(guó)內(nèi)冶煉廠項(xiàng)目的大量擴(kuò)建及沒(méi)有國(guó)內(nèi)需求的支撐。當(dāng)前，中國(guó)銅消費(fèi)已進(jìn)入平緩低速增長(zhǎng)區(qū)間，從今年調(diào)研到的銅加工企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看均在走弱，尤其是三季度的表現(xiàn)更為明顯。庫(kù)存方面，三季度開(kāi)始國(guó)內(nèi)進(jìn)入累庫(kù)行情，但由于供給端的擾動(dòng)，目前累庫(kù)的節(jié)奏很慢，基本面壓力表現(xiàn)不明顯，但整個(gè)三季度基本面還是在緩慢走弱的過(guò)程。綜合基本面及人民幣大幅貶值的情況來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)46000元/噸和國(guó)外銅價(jià)5700美元/噸支撐性較強(qiáng)，遠(yuǎn)期來(lái)看，關(guān)注消費(fèi)尤其是電網(wǎng)投資和汽車(chē)的邊際改善。

供給大勢(shì)已定

近幾年全球銅冶煉新擴(kuò)建項(xiàng)目基本集中在中國(guó)

受益于前幾年銅精礦TC/RC處于高位推動(dòng)及國(guó)內(nèi)提升電解銅端自給率需求，近兩年中國(guó)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰時(shí)期。

中國(guó)銅冶煉廠新擴(kuò)建產(chǎn)能投放高峰再起，成為全球銅礦趨緊的主因，預(yù)計(jì)2019年仍有65萬(wàn)噸年度粗煉產(chǎn)能將要投放。

SMM現(xiàn)貨銅精礦TC持續(xù)下滑，冶煉廠壓力日益劇增，但還未真正發(fā)生緊缺

因銅冶煉廠項(xiàng)目集中投建，導(dǎo)致銅精礦TC/RC承壓下行，上半年國(guó)內(nèi)冶煉廠有集中檢修的情況，上半年還有報(bào)到90美元/噸上方，但目前SMM干凈礦現(xiàn)貨TC僅報(bào)53-56美元/噸，部分非CSPT的中小型冶煉廠還在接觸更低的報(bào)盤(pán)。

智利礦業(yè)巨頭Antofagasta與江銅、銅陵有色最終簽訂2020年上半年TC長(zhǎng)單，價(jià)格為65美金/噸上下，相較2019年的80.8美元/噸長(zhǎng)單下滑明顯。此次和Antofagasta的長(zhǎng)單TC敲定將會(huì)為明年整年中國(guó)簽訂長(zhǎng)單TC起到一定指引作用。

因?yàn)殚L(zhǎng)單的存在，TC對(duì)今年冶煉廠的生產(chǎn)沒(méi)有明顯的影響，預(yù)期最早放至四季度。

銅精礦TC持續(xù)下滑令冶煉廠壓力日益劇增，也令部分冶煉廠投產(chǎn)時(shí)間延遲。

硫酸價(jià)格走低進(jìn)一步施壓冶煉廠

硫酸價(jià)格如果持續(xù)下行帶來(lái)的影響可能比礦端的影響更大。

SMM目前統(tǒng)計(jì)中國(guó)地區(qū)冶煉廠檢修影響量全年將達(dá)到31萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)高于去年的19.2萬(wàn)噸。

菲律賓、智利和印度的冶煉廠中斷將延續(xù)到2019年

SMM統(tǒng)計(jì)的今年前7個(gè)月電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并下調(diào)了年度產(chǎn)量增量，很罕見(jiàn)，為什么？主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)新擴(kuò)建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，投產(chǎn)時(shí)間后移，以及部分煉廠的突發(fā)事件。

SMM數(shù)據(jù)顯示2018年中國(guó)電解銅產(chǎn)量873萬(wàn)噸，增速9.1%；預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量增量在20-30萬(wàn)噸左右。

上半年電解銅錄的負(fù)增長(zhǎng),供給端繼續(xù)支撐基本面，但難以成為推動(dòng)銅價(jià)上漲動(dòng)力。

上半年國(guó)內(nèi)電解銅表觀消費(fèi)量同比下滑5%，減少約35萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量因集中檢修同比減少5萬(wàn)噸，進(jìn)口量同比減少26萬(wàn)噸，出口量增加4萬(wàn)噸。

電解銅供給減少疊加原料端的緊張趨勢(shì)，供給方面仍能夠給予價(jià)格底部支撐，但難以成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的動(dòng)力。

6月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修復(fù)產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放，電解銅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。三季度開(kāi)始國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存開(kāi)始小幅回升，但累庫(kù)速度緩慢。

二季度集中檢修影響電解銅產(chǎn)量

1-7月電解銅進(jìn)口同比減少13.2%

進(jìn)口銅減少疊加廢銅消費(fèi)差緩解國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力

四月份以來(lái)國(guó)內(nèi)升貼水保持穩(wěn)定，濕法銅價(jià)格上漲明顯。

一方面因進(jìn)口銅持續(xù)虧損，報(bào)關(guān)進(jìn)入國(guó)內(nèi)貨源較少，尤其是依賴進(jìn)口的濕法銅。

另一方面，4月份以來(lái)廢銅消費(fèi)持續(xù)疲軟，持續(xù)發(fā)生精銅替代廢銅效應(yīng)，刺激精銅消費(fèi)；此外，廢銅貨源偏緊促使廢銅工廠轉(zhuǎn)而使用非標(biāo)銅貨差的濕法銅來(lái)替代。

2019年電解銅去庫(kù)速度并不是太差

二季度SHFE去庫(kù)速度優(yōu)于往年，保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下滑，目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存絕對(duì)量較往年同期偏低。

今年國(guó)內(nèi)的去庫(kù)表現(xiàn)更多是供給端的擾動(dòng)所致，廢銅消費(fèi)疲軟也刺激了一部分精銅消費(fèi)，但反饋到銅終端消費(fèi)上并沒(méi)有很好的表現(xiàn)。

三季度開(kāi)始國(guó)內(nèi)進(jìn)入累庫(kù)行情，但由于供給端的擾動(dòng)，目前累庫(kù)的節(jié)奏很慢，基本面壓力表現(xiàn)不明顯，但整個(gè)三季度基本面還是在緩慢走弱的過(guò)程。

今年銅消費(fèi)的疲弱抑制國(guó)內(nèi)正套頭寸的進(jìn)入。

疲弱的銅消費(fèi)

當(dāng)前，中國(guó)銅消費(fèi)已進(jìn)入平緩低速增長(zhǎng)區(qū)間。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年只有4、5月消費(fèi)表現(xiàn)稍好其它都處于明顯下滑態(tài)勢(shì)。從未來(lái)1個(gè)月訂單來(lái)看，未有好轉(zhuǎn)跡象。

電網(wǎng)投資環(huán)比逐漸攀升同比仍有較大的差距

電網(wǎng)投資走勢(shì)多為前低后高，環(huán)比不斷回升，下半年投資增速有望加快。但截至到7月，國(guó)家電網(wǎng)投資額累計(jì)同比仍有13.9%的負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)SMM調(diào)研了解情況來(lái)看，7月電網(wǎng)投資額的回升并未帶來(lái)該領(lǐng)域耗銅量的增加。

2019年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投資額同比去年實(shí)際投資額增速為4.85%，預(yù)計(jì)較難實(shí)現(xiàn)，全年電力耗銅量增量有限。

房地產(chǎn)新開(kāi)工和竣工持續(xù)劈叉，空調(diào)消費(fèi)亦開(kāi)始出現(xiàn)下滑，拖累銅消費(fèi)

房地產(chǎn)博弈點(diǎn)在竣工率上什么時(shí)候回歸。2018年房企為回籠資金加速開(kāi)工，雖房地產(chǎn)新開(kāi)能帶動(dòng)一定銅消費(fèi)，但銷(xiāo)售疲軟，工期延長(zhǎng)，竣工面積出現(xiàn)下滑。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積走弱持續(xù)影響后端家用空調(diào)銷(xiāo)售走差，且目前整體行業(yè)還面臨高庫(kù)存的壓力。8月重點(diǎn)企業(yè)空調(diào)排產(chǎn)計(jì)劃同比去年實(shí)際產(chǎn)量下降約15%。

中汽協(xié)預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)汽車(chē)同比下滑5%；新能源汽車(chē)消費(fèi)的拉動(dòng)仍停留在“故事”階段

1-7月汽車(chē)銷(xiāo)售累計(jì)同比下滑11.4%，7月份新能源汽車(chē)銷(xiāo)售同比也出現(xiàn)近5%的負(fù)增長(zhǎng)。

國(guó)家在促銷(xiāo)費(fèi)上出臺(tái)一系列政策，其中專門(mén)提及空調(diào)和汽車(chē)消費(fèi)板塊，但目前還未看到實(shí)質(zhì)性的體現(xiàn)。

中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量為2668萬(wàn)輛左右，同比下滑5%。若要完成目標(biāo)，下半年汽車(chē)產(chǎn)量需要比上半年增加16.5%，比去年下半年增長(zhǎng)2.4%，目前來(lái)看5%的負(fù)增長(zhǎng)也較難實(shí)現(xiàn)。

新能源汽車(chē)是個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的故事，否則也不會(huì)出現(xiàn)銅箔加工費(fèi)、鈷價(jià)、硫酸鎳價(jià)格快速下滑的現(xiàn)象。目前新能源汽車(chē)消費(fèi)增速在下滑，補(bǔ)貼滑坡對(duì)市場(chǎng)的影響非常大，我們不僅要看生產(chǎn)新能源汽車(chē)的廠家?guī)?lái)的耗銅量，而且應(yīng)該看配套設(shè)施帶來(lái)的增量。

開(kāi)工率：三季度消費(fèi)同比走弱明顯

所有加工材開(kāi)工率均表現(xiàn)出疲弱態(tài)勢(shì)，且三季度消費(fèi)同比走弱明顯。

聚焦廢銅

海外進(jìn)口廢銅金屬量非但未減還在增加

廢銅是近幾年中受政策影響不確定性最大的因素。廢銅是重要的銅原料之一，中國(guó)每年有140-150萬(wàn)噸電解銅是靠廢銅產(chǎn)出。這里說(shuō)的廢銅有兩個(gè)概念：一種是傳統(tǒng)的品味在80%以上的廢銅；還有一種是危廢。

目前影響較大的是傳統(tǒng)領(lǐng)域的廢銅的影響。2017年開(kāi)始密集出臺(tái)各種限制固廢的進(jìn)口量，七類廢銅今年已經(jīng)完全不能進(jìn)口，在這樣的政策變化中，全球的原料發(fā)生轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。越來(lái)越多的拆解廠去東南亞、日本、馬來(lái)西亞建廠，還有一些企業(yè)去越南、柬埔寨、巴基斯坦建熔錠廠。所以從這方面來(lái)看，七類不能進(jìn)口并非意味著進(jìn)口電解銅將減少，只是變換了形態(tài)變成六類、雜銅錠進(jìn)口到了中國(guó)。

其實(shí)從SMM統(tǒng)計(jì)的上半年廢銅進(jìn)口的含銅量來(lái)看，同比去年還增加了10幾萬(wàn)噸的金屬量。1-7月同比增加了9-10萬(wàn)噸的金屬量。

從平均品位來(lái)看，2018年進(jìn)口廢銅的平均品位約為52-53%，而今年高達(dá)80%，因?yàn)槭且粤惢蛘唠s銅錠的形式進(jìn)口的。

廢銅變成關(guān)鍵博弈點(diǎn)-2019年7月1日進(jìn)口許可證

上半年廢銅供給穩(wěn)定，同時(shí)消費(fèi)持續(xù)疲軟，廢銅供應(yīng)量未出現(xiàn)明顯缺口，流通量值得觀察。

據(jù)SMM了解，下半年批文將按季度發(fā)放，三季度前三次批文總涉及實(shí)物量45.26萬(wàn)噸，按2019年上半年進(jìn)口廢銅平均品位80.42%測(cè)算，共涉及金屬量為36.39萬(wàn)噸，三季度廢銅進(jìn)口可保持穩(wěn)定，廢銅故事落空。

考慮到分季度發(fā)放批文的政策制度，四季度發(fā)放批文量充滿不確定性。

進(jìn)口廢銅供應(yīng)收緊預(yù)期，疊加銅價(jià)下跌，精廢價(jià)差收縮明顯，廢銅變得毫無(wú)優(yōu)勢(shì)。

廢銅變成關(guān)鍵博弈點(diǎn)-2020年底實(shí)施固廢禁止進(jìn)口

在2020年底實(shí)施固廢禁止進(jìn)口前，部分廢料會(huì)被拎出來(lái)變?yōu)椤百Y源類”，從而被允許進(jìn)入中國(guó)，但標(biāo)準(zhǔn)尚在制定中，預(yù)計(jì)2019年Q4公布。

據(jù)SMM了解，紫銅和黃銅將會(huì)分別執(zhí)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，SMM預(yù)計(jì)現(xiàn)有進(jìn)口體系中將有25%的廢銅被排除在外，但同時(shí)可能更多符合資源標(biāo)準(zhǔn)的廢銅將進(jìn)入國(guó)內(nèi)，對(duì)廢銅供給的實(shí)際影響尚不明確。

海外把廢銅熔煉成廢銅錠，在2017年中國(guó)頒布更加嚴(yán)格的廢銅進(jìn)口政策后，進(jìn)口量逐步增加，但目前看基數(shù)偏小。

來(lái)源: 上海有色金屬網(wǎng)