銅：需求存疑，期價(jià)或震蕩偏弱

　   3月中旬，美國(guó)本地銀行硅谷銀行暴雷，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，銅價(jià)快速下探，滬銅加權(quán)最低至66000附近，LME銅跌至8442,；而后，隨著銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)消散，及價(jià)格下跌后刺激短暫需求釋放，銅價(jià)又回歸至前期震蕩區(qū)域，滬銅徘徊于69200附近，LME銅圍繞8950波動(dòng)；4月上旬，價(jià)格重心小幅下移，需求端的憂慮施壓，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI下滑，且廢銅對(duì)精銅有一定的替代。

　　宏觀面多空交織

　　美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)人口23.6萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最小增幅，略低于預(yù)期的23.9萬(wàn)人，前值31.3萬(wàn)；但3月失業(yè)率錄得3.5%，低于預(yù)期和前值的3.6%，是今年1月以來(lái)新低。非農(nóng)數(shù)據(jù)總體與預(yù)期偏差不大，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率較高。美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升4.6%，是2021年10月以來(lái)最小漲幅，前值升4.67%，環(huán)比升0.3%，前值修正為0.5%，歷史通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，關(guān)注本周將公布的3月CPI數(shù)據(jù)。以沙特為首的多個(gè)產(chǎn)油國(guó)宣布自愿減產(chǎn)，累計(jì)減產(chǎn)超過(guò)160萬(wàn)桶，油價(jià)升至80美元上方，通脹或?qū)⒃俅翁ь^。4月是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空窗期，且本身處于加息尾聲階段，不必過(guò)分擔(dān)憂緊縮傾向。美元指數(shù)4月初最低至101.39，接近2月的低點(diǎn)，短期缺乏太強(qiáng)的上行驅(qū)動(dòng)，整體或偏弱勢(shì)，對(duì)銅價(jià)料有支撐。美股股指相對(duì)堅(jiān)挺，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒尚可，銀行業(yè)危機(jī)基本消散，不過(guò)需要警惕的是，在高利率背景下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻次加大，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，極易產(chǎn)生恐慌式拋售。

　　美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI環(huán)比降1.4%至46.3%，是2020年5月以來(lái)新低。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為47.3%，2月時(shí)為48.5%。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，財(cái)新制造業(yè)PMI落在榮枯線上，主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)端均現(xiàn)收縮。全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力，使銅價(jià)面臨壓制。

　　銅礦供應(yīng)暫無(wú)緊缺

　　據(jù)智利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，該國(guó)2月銅產(chǎn)量同比下降3.7%至38.45萬(wàn)噸，是近幾年同期低位。秘魯1月銅產(chǎn)量為19.86萬(wàn)噸，同比微降0.3%。2月前礦端擾動(dòng)較多，3月后逐步恢復(fù)正常，秘魯Matarani港口封鎖解除，秘魯?shù)腖as Bambas銅礦生產(chǎn)發(fā)運(yùn)順暢，印尼的Batu Hijau和Grasberg銅礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間符合預(yù)期，Teck Resources旗下位于智利的Quebrada Blanca二期項(xiàng)目已生產(chǎn)出第一批散裝銅精礦并計(jì)劃2023年年底達(dá)產(chǎn)，SMM調(diào)研該項(xiàng)目今年銅產(chǎn)量將達(dá)到24.5萬(wàn)金屬噸，中期銅礦供應(yīng)略偏寬松。

　　中國(guó)1-2月銅礦砂及精礦累計(jì)進(jìn)口量為463.5萬(wàn)噸，同比增加11%，進(jìn)口量居于高位，使得國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)整體處于寬松狀態(tài)中。CSPT小組敲定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)為90美元/噸，略低于一季度的93美元/噸,考慮到一些潛在的干擾因素，而高于2023年的長(zhǎng)單加工費(fèi)88美元/噸。截止4月7日，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)為81.76美元/噸，環(huán)比增加1.43美元/噸，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)連續(xù)三周上行。

　　中國(guó)精銅產(chǎn)出穩(wěn)步回升

　　今年前2個(gè)月，中國(guó)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量194.5萬(wàn)噸，同比增加10.6%。3月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為95.14萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.36萬(wàn)噸（增幅為4.8%），同比增加12.1%，較此前預(yù)期的94.95萬(wàn)噸多0.19萬(wàn)噸；1-3月累計(jì)產(chǎn)量271.25萬(wàn)噸，增速為8.4%。4月國(guó)內(nèi)煉廠進(jìn)入密集檢修期，但對(duì)產(chǎn)量影響有限，部分煉廠有投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量進(jìn)一步走高至95.39萬(wàn)噸，同比增加15.3%。

　　1-2月精煉銅進(jìn)口基本是虧損狀態(tài)，不利于進(jìn)口，反而出口有一定盈利，前2個(gè)月精煉銅累計(jì)進(jìn)口量為54.67萬(wàn)噸，同比下降6.29%。1-2月陽(yáng)極銅累計(jì)進(jìn)口量為20.89萬(wàn)噸，同比下降15.2%。3月后，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度有所收窄，在月中時(shí)進(jìn)口窗口偶有打開，不過(guò)整體還是處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)3月進(jìn)口量還是偏低。

　　全球顯性庫(kù)存偏低

　　上期所銅庫(kù)存在2月底達(dá)到高位25.25萬(wàn)噸，隨后快速下降，近兩周降速放緩，截止4月7日總庫(kù)存為15.58萬(wàn)噸，整體相對(duì)適中，高于去年同期，但低于前幾年同期；上期所銅倉(cāng)單數(shù)量為6.39萬(wàn)噸，總體水平不高。

　　2月后，LME銅庫(kù)存基本徘徊在低位，截止4月6日，總庫(kù)存為65425噸，注冊(cè)倉(cāng)單僅有36150噸，是絕對(duì)低位。LME銅庫(kù)存主要分布在歐洲和亞洲，歐洲的庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單下降較快，海外冶煉產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，俄烏沖突之后，俄羅斯的精銅難以進(jìn)入歐洲補(bǔ)充，造成庫(kù)存始終低位。4月6日，注銷倉(cāng)單占比為45%左右，較高，不過(guò)LME0-3現(xiàn)貨升水還在10以內(nèi)，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)尚不高。

　　COMEX銅庫(kù)存經(jīng)歷了近一年的下降，3月底總庫(kù)存最低為14627噸，注冊(cè)倉(cāng)單最低為14349噸，上周有小幅回升，總庫(kù)存周度增加2206噸至18749噸，注冊(cè)倉(cāng)單維持在15849噸。

　　需求受價(jià)格波動(dòng)影響較大

　　據(jù)SMM，上周精銅桿企業(yè)開工率為68.85%，環(huán)比下降3.76%，連續(xù)三周下降，下游漆包線用桿降幅較為明顯，線纜企業(yè)前期在手訂單也基本消耗完畢，行業(yè)新增訂單略顯不足。3月電線電纜企業(yè)開工率為87.06%，環(huán)比上漲15.79%，同比上漲12.19%，除季節(jié)性恢復(fù)外，3月中下旬價(jià)格下跌訂單也有所釋放；預(yù)計(jì)4月電線電纜企業(yè)開工率為88.14%，環(huán)比小增1.08%，同比增長(zhǎng)21.87%。另外，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，大中型企業(yè)開工率是有提升，而小型企業(yè)處境艱難。3月銅管企業(yè)開工83.55%，空調(diào)排產(chǎn)尚可。

　　終端需求來(lái)看，1-2月電網(wǎng)建設(shè)投資累計(jì)同比增速為2.2%，相對(duì)平穩(wěn)，4月國(guó)網(wǎng)交貨增量有限；電源基本建設(shè)投資增速較快，主要側(cè)重于新能源光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域，對(duì)銅需求的帶動(dòng)有限。據(jù)Mysteel調(diào)研，4月國(guó)內(nèi)空調(diào)排產(chǎn)1823萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷排產(chǎn)1003萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.8%，對(duì)于銅需求會(huì)有小幅的提振。前2個(gè)月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不佳，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，3月乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到158.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.3%；新能源乘用車零售54.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.9%，零售滲透率34.2%。

　　近期，廢銅供應(yīng)相對(duì)寬松，精廢價(jià)差一直處于優(yōu)勢(shì)線上方，對(duì)于精銅消費(fèi)有一定的替代。但終端消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，再生銅桿周度開工率自2月中旬以來(lái)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　綜上所述，宏觀面上，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)與預(yù)期相差不大，關(guān)注本周將公布的CPI，美元指數(shù)低位徘徊，美聯(lián)儲(chǔ)4月無(wú)議息會(huì)議，宏觀面暫無(wú)重大利多或利空?；久嫔希蜚~礦供應(yīng)略顯寬松，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)持續(xù)上行，1-3月中國(guó)精銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，4月或進(jìn)一步走高；國(guó)內(nèi)庫(kù)存降速放緩，整體水平相對(duì)適中，LME銅注冊(cè)倉(cāng)單快速下移至絕對(duì)低位；中游加工企業(yè)開工一般，終端需求與銅價(jià)負(fù)相關(guān)，4月空調(diào)排產(chǎn)尚可；廢銅仍有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)精銅消費(fèi)有一定替代。月度來(lái)看，宏觀層面上多空交織，供給增長(zhǎng)相對(duì)確定，需求存疑，銅價(jià)或震蕩略偏弱，下方尚有支撐。僅供參考。