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資金面:平衡很脆弱 年底不太穩(wěn)

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發(fā)表時(shí)間:2016-12-08 09:28

  在上一日超額續(xù)作中期借貸便利(MLF)之后,7日央行繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作(OMO)凈回籠資金,“鎖短放長(zhǎng)”操作之下,資金面雖維持平衡,但流動(dòng)性謹(jǐn)慎預(yù)期不減,結(jié)構(gòu)性緊張?zhí)卣鬏^明顯,跨年資金需求旺、供給少、價(jià)格貴。

  市場(chǎng)人士指出,金融機(jī)構(gòu)低超儲(chǔ)暫時(shí)難改,資金面趨緊的癥結(jié)猶存,而短期內(nèi)季節(jié)性擾動(dòng)因素多,央行資金投放謹(jǐn)慎,流動(dòng)性仍存在不確定性,謹(jǐn)慎情緒或進(jìn)一步加劇波動(dòng)。不過,央行在繼續(xù)提供流動(dòng)性支持,常備借貸便利(SLF)亦將適時(shí)發(fā)揮利率走廊上限的作用,流動(dòng)性波動(dòng)演變?yōu)椤板X荒”的風(fēng)險(xiǎn)仍可控,更長(zhǎng)期來看,流動(dòng)性持續(xù)緊平衡正倒逼杠桿去化,隨著資金需求下降、期限錯(cuò)配糾錯(cuò),貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定性或有望重新增強(qiáng)。

  OMO+MLF=鎖短放長(zhǎng)

  7日上午,央行開展了700億元逆回購操作,包括300億元7天期、200億元14天期和200億元28天期,資金投放量較上一日增加100億元,但因當(dāng)日到期逆回購增至2200億元,單日仍凈回籠1500億元,為近期連續(xù)第三次凈回籠,且單日凈回籠量創(chuàng)下近七周之最。此外,當(dāng)日還有115億元的6個(gè)月期MLF到期。

  央行已于上一日(12月6日)開展3390億元的MLF操作,超額完成對(duì)到期MLF的續(xù)作。對(duì)此交易員表示,央行通過MLF操作,向金融體系一次性注入了大額流動(dòng)性,故通過OMO回籠部分短期流動(dòng)性不會(huì)對(duì)流動(dòng)性總量造成太大影響。與此同時(shí),跨月后,銀行體系流動(dòng)性緊勢(shì)緩和,資金面逐漸恢復(fù)寬松,也為央行公開市場(chǎng)凈回籠操作創(chuàng)造了條件。

  12月初以來,銀行類機(jī)構(gòu)資金融出增多,機(jī)構(gòu)平頭寸難度下降,銀行間市場(chǎng)資金面逐漸恢復(fù)寬松,貨幣市場(chǎng)利率紛紛出現(xiàn)不同程度的回落。央行相應(yīng)調(diào)減了逆回購交易規(guī)模,在存量逆回購到期量較大的情況下,OMO再度轉(zhuǎn)向凈回籠。

  據(jù)Wind數(shù)據(jù),本周(12月3日至9日)共有9350億元逆回購到期;截至12月7日,已有5600億元逆回購到期,央行公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈回籠3300億元;12月8日和9日,還分別有1450億元、2300億元逆回購到期;目前來看,只要資金面不再度轉(zhuǎn)緊,預(yù)計(jì)OMO大概率將保持凈回籠。

  交易員稱,央行縮減逆回購交易量,讓存量逆回購自然到期回籠,可適當(dāng)降低逆回購存量規(guī)模,從而為后續(xù)操作提供空間。同時(shí),月初資金面尚可,配合MLF續(xù)作,公開市場(chǎng)凈回籠對(duì)流動(dòng)性的影響尚可控。

  總體尚可+結(jié)構(gòu)緊張=不穩(wěn)定

  7日,雖然OMO連續(xù)三日凈回籠,但市場(chǎng)資金面仍比較平穩(wěn),貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)窄幅波動(dòng)。

  7日早間公布的SHIBOR短降長(zhǎng)升。其中,隔夜、7天期Shibor分別下跌0.7bp和0.2bp至2.292%、2.491%,兩周及更長(zhǎng)期限Shibor則全線繼續(xù)走高,其中跨年的1個(gè)月Shibor上漲2.4bp至2.9996%,3個(gè)月Shibor漲0.95bp至3.1134%。

  銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)回購利率方面,7日,隔夜回購利率加權(quán)平均值繼續(xù)持穩(wěn)在2.21%,指標(biāo)7天回購利率則小漲2bp至2.39%,稍長(zhǎng)期限的14天跌近8bp,21天回購利率則保持穩(wěn)定,而跨年的1個(gè)月回購利率大漲51bp至4.01%。

  交易員表示,昨日回購市場(chǎng)流動(dòng)性整體均衡,公開市場(chǎng)操作連續(xù)三日凈回籠尚未打破跨月后資金面轉(zhuǎn)暖的格局,大行、股份行均有隔夜、7天等短期資金融出,大部分機(jī)構(gòu)平掉頭寸的難度都不大,不過跨年資金依然需求旺、供給少、價(jià)格貴,長(zhǎng)期限回購利率持續(xù)上漲亦表明機(jī)構(gòu)對(duì)跨年流動(dòng)性的預(yù)期仍謹(jǐn)慎。

  市場(chǎng)人士指出,未來流動(dòng)性依然存在很大不確定性,也正因?yàn)槿绱?,機(jī)構(gòu)才普遍加大對(duì)跨年跨節(jié)資金的融入,以抵御潛在的流動(dòng)性波動(dòng)。

  維穩(wěn)壓力+政策受限=有波動(dòng)

  11月底流動(dòng)性異常緊張,跨月后又自行恢復(fù),說明邊際因素和情緒因素短時(shí)放大了貨幣市場(chǎng)波動(dòng),跨月后隨著邊際不利因素消減,市場(chǎng)情緒有所緩和,流動(dòng)性出現(xiàn)了自我改善。但值得注意的是,目前整體流動(dòng)性狀況只能說是均衡,還談不上很充裕,這是金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率偏低造成的。

  央行數(shù)據(jù)顯示,截至9月末,金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.7%,已降至年初以來最低,也是2012年各季度數(shù)據(jù)最低值。10月至今,央行雖通過OMO、MLF乃至其他貨幣政策工具凈投放了一定量的流動(dòng)性,但考慮到同期外匯占款繼續(xù)保持大幅下降,超儲(chǔ)改善可能并不明顯。超儲(chǔ)限定了金融機(jī)構(gòu)可用于結(jié)算和備付的資金總量,低超儲(chǔ)正是銀行體系流動(dòng)性趨緊的癥結(jié)所在。當(dāng)前,由于外匯占款在加速下滑,而貨幣政策受限于多種因素不能大舉放松,在年底財(cái)政存款大額釋放前,預(yù)計(jì)低超儲(chǔ)狀況仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

  與此同時(shí),年底階段到春節(jié)前這段時(shí)間,流動(dòng)性季節(jié)性擾動(dòng)因素仍不少,在流動(dòng)性總量有限的情況下,造成的邊際沖擊較大。市場(chǎng)人士指出,進(jìn)入12月中旬后,預(yù)計(jì)年末效應(yīng)將開始顯現(xiàn),監(jiān)管考核和節(jié)假日備付驅(qū)使機(jī)構(gòu)加大對(duì)跨年跨節(jié)資金的融入,機(jī)構(gòu)出資的意愿也會(huì)降低,尤其是受MPA考核影響,非銀機(jī)構(gòu)融資難度會(huì)明顯加大,從而會(huì)從邊際上及結(jié)構(gòu)上對(duì)流動(dòng)性供求造成不利影響。往年情況表明,年末效應(yīng)遠(yuǎn)比月末效應(yīng)更顯著。不僅如此,明年春節(jié)靠前,跨年后機(jī)構(gòu)很快將面臨春節(jié)前集中取現(xiàn)的壓力,因此需要提前開展資金備付,春節(jié)效應(yīng)可能與年末效應(yīng)產(chǎn)生疊加共振,加重對(duì)流動(dòng)性的不利影響。

  短期內(nèi),市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期也很難出現(xiàn)明顯改善。市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期源于對(duì)貨幣政策走向的擔(dān)憂。今年8月以來,貨幣政策邊際收緊已比較明確,盡管貨幣政策取向沒有顯性調(diào)整,包括OMO、MLF在內(nèi)的貨幣政策操作利率也沒有調(diào)整,但央行流動(dòng)性調(diào)控從偏松向中性甚至中性偏緊的調(diào)整實(shí)質(zhì)上產(chǎn)生了邊際緊縮的效果,過去一段時(shí)間,資金利率出現(xiàn)了較明顯且持續(xù)上漲就反映了貨幣政策態(tài)度的微妙變化。

  市場(chǎng)人士指出,貨幣政策正明顯轉(zhuǎn)向真穩(wěn)健,背后原因主要有三點(diǎn):一是防止人民幣匯率貶值失控,需要保持必要的內(nèi)外利差水平,海外市場(chǎng)利率止跌反彈,限制國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松,甚至可能帶來利率上調(diào)的壓力;二是金融風(fēng)險(xiǎn)暴露引發(fā)決策層關(guān)注,央行工作重心階段性向控杠桿、防泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)上傾斜;三是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善,通脹預(yù)期有所抬頭,貨幣政策有條件向穩(wěn)健回歸。短期來看,受制于匯率維穩(wěn)和防控風(fēng)險(xiǎn)的需求,并且考慮到經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、通脹預(yù)期有所抬頭、海外不確定性較多,未來貨幣政策保持穩(wěn)健甚至略微收緊的可能性較大,對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期難以根本改善。

  另值得一提的是,過去一年多時(shí)間,在流動(dòng)性持續(xù)寬裕、資金成本持續(xù)穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境下,面對(duì)資產(chǎn)收益水平下降而負(fù)債成本剛性的局面,金融機(jī)構(gòu)普遍采取加杠桿的方式,向風(fēng)險(xiǎn)要收益。金融加杠桿放大了整體資金需求、拉長(zhǎng)了資金流通鏈條,埋下了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患,并且金融加杠桿建立在貨幣政策保持寬松的背書之上,一旦流動(dòng)性持續(xù)收緊或者預(yù)期收緊,就可能促發(fā)去杠桿機(jī)制,引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  目前看,在年末財(cái)政存款集中投放前,金融機(jī)構(gòu)低超儲(chǔ)格局暫時(shí)難改,資金面趨緊的癥結(jié)猶存,而短期內(nèi)季節(jié)性擾動(dòng)因素多,央行流動(dòng)性投放又受限,流動(dòng)性仍存在不確定性,恐慌性情緒則可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

  不過,市場(chǎng)人士指出,預(yù)計(jì)央行仍將適時(shí)提供流動(dòng)性支持,SLF亦將適時(shí)發(fā)揮利率走廊上限的作用,流動(dòng)性波動(dòng)演變?yōu)椤板X荒”的風(fēng)險(xiǎn)仍可控,更長(zhǎng)期來看,流動(dòng)性持續(xù)緊平衡正倒逼杠桿去化,隨著資金需求下降、期限錯(cuò)配糾錯(cuò),貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定性或有望重新增強(qiáng)。


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