滬鋅明年波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大

　　期貨日?qǐng)?bào)12月13日?qǐng)?bào)道：自2016年開始的鋅精礦短缺引發(fā)鋅價(jià)大幅上漲的行情即將在2018年以后告一段落，鋅資源量過剩將在2019年出現(xiàn)，并于2020年繼續(xù)擴(kuò)大。從市場(chǎng)平衡與博弈的角度出發(fā)，我們認(rèn)為，鋅價(jià)將在2018年上演最后一輪表演，隨著供應(yīng)的回歸而出現(xiàn)下行，考慮到渠道庫存已被有效壓縮，伴隨著鋅價(jià)的下跌，補(bǔ)庫需求的釋放會(huì)令鋅價(jià)的下挫進(jìn)程受到牽絆，尤其是在2018—2019年，市場(chǎng)由短缺向過剩轉(zhuǎn)移的過程中，鋅價(jià)的下行并不會(huì)立刻兌現(xiàn)。2018年鋅價(jià)波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在20000—28000元/噸。

　　鋅精礦供應(yīng)量將繼續(xù)增加

　　2018年鋅精礦繼續(xù)呈現(xiàn)增產(chǎn)的局勢(shì)，多數(shù)增量體現(xiàn)在中國(guó)以外的地區(qū)，且主要貢獻(xiàn)來自于新建大項(xiàng)目的投產(chǎn)。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的世紀(jì)礦的復(fù)墾項(xiàng)目也將在明年實(shí)現(xiàn)6萬噸的產(chǎn)量。值得注意的是，Rampura—Agucha項(xiàng)目由于地面上資源枯竭，產(chǎn)量在2018年將出現(xiàn)6萬噸的削減，因而2018年在不算嘉能可復(fù)產(chǎn)的情況下，境外將出現(xiàn)49萬噸的增量。雖然2018年國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的計(jì)劃增產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到24萬噸，但考慮到項(xiàng)目工程的進(jìn)展與環(huán)保問題在未來都傾向于繼續(xù)嚴(yán)苛，因而對(duì)2018年國(guó)內(nèi)礦增量調(diào)低至10萬噸。

　　2019年同樣在不計(jì)嘉能可復(fù)產(chǎn)的前提下，境外新增及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)48萬噸的增量，國(guó)內(nèi)鋅精礦增量約有15萬噸。2020年新增的項(xiàng)目計(jì)劃較少，更多的增量來自于近幾年的新擴(kuò)建和復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目。

　　不容忽視的低庫存現(xiàn)狀

　　從樣本企業(yè)實(shí)際調(diào)研結(jié)果來看，冶煉企業(yè)自身鋅錠庫存存量較少，因而冶煉渠道庫存在高價(jià)吸引流出作為供應(yīng)量的邊際變化較小。而反言之，由于下游企業(yè)在長(zhǎng)達(dá)兩年的高鋅價(jià)背景下，被迫將自身渠道庫存（原料部分）進(jìn)行有效擠壓。當(dāng)鋅價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌時(shí)，將會(huì)吸引下游企業(yè)的補(bǔ)庫需求，從而放大需求量。因而對(duì)于未來鋅價(jià)，長(zhǎng)周期下雖然我們認(rèn)為有下挫的訴求，但伴隨著補(bǔ)庫需求的釋放，鋅價(jià)下挫進(jìn)程將受到牽絆，尤其是在2018—2019年，市場(chǎng)由短缺向過剩轉(zhuǎn)移的過程中，鋅價(jià)下行并不會(huì)立刻兌現(xiàn)。

　　對(duì)于2018年，雖然全球現(xiàn)有庫存能夠覆蓋年內(nèi)供需缺口，但在消費(fèi)保守估計(jì)的情況下，年內(nèi)仍需要將僅有的庫存消化大半，因而低庫存所帶來的極端行情在年內(nèi)有望繼續(xù)看到，預(yù)計(jì)2018年鋅價(jià)波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在20000—28000元/噸。