電解銅作為大宗工業(yè)原料，既有本身所具備的商品屬性，也具有衍生的金融屬性。當(dāng)前我國(guó)政府正在對(duì)金融去杠桿化，社會(huì)融資成本提高，資金面會(huì)比往年略微緊張。由資金面寬松推動(dòng)銅價(jià)上升這一因素會(huì)被減弱，電解銅本身的供需情況、現(xiàn)貨成交情況和基金持倉(cāng)就尤為值得關(guān)注。
銅產(chǎn)量受到多因素干擾
從供應(yīng)端來(lái)看，2008—2015年銅價(jià)經(jīng)歷了幾次深幅調(diào)整，礦山投資出現(xiàn)了虧損，導(dǎo)致2017—2021年周期內(nèi)銅礦投資萎縮，因此這段時(shí)間內(nèi)銅的供給顯著小于需求的增速。2005—2017年成熟礦山的銅品位已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的下降，由之前的0.7%下降到目前的0.6%，成熟礦山的開采成本有一個(gè)逐步提升的過(guò)程，進(jìn)而會(huì)影響它的產(chǎn)出。時(shí)不時(shí)的罷工活動(dòng)，也會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成一定的干擾因素。
銅的粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)（TC/RC）的降低，顯示銅精礦供給相對(duì)偏緊。當(dāng)銅精礦供應(yīng)短缺時(shí)，礦山與銅冶煉廠商談判時(shí)會(huì)占據(jù)主動(dòng)地位，礦山向冶煉廠支付的TC/RC就會(huì)減少；當(dāng)銅精礦供應(yīng)充足時(shí)，正好與之相反。中國(guó)銅冶煉廠的粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)已經(jīng)從2015年12月的135美元/干噸和13.5美分/磅下降到當(dāng)前的76美元/干噸和7.6美分/磅。國(guó)內(nèi)銅精礦處于一個(gè)短缺的狀態(tài)，銅精礦短缺勢(shì)必會(huì)影響到精銅的產(chǎn)量。
由于環(huán)保因素，我國(guó)對(duì)廢銅的進(jìn)口政策逐漸趨嚴(yán)。去年年中有消息稱，2018年底我國(guó)將禁止廢七類的進(jìn)口，如果實(shí)施的話廢銅進(jìn)口將減少20萬(wàn)—30萬(wàn)噸的銅金屬量，國(guó)內(nèi)廢銅回收預(yù)估增長(zhǎng)10萬(wàn)噸。
總體而言，我國(guó)廢銅的供應(yīng)會(huì)比去年減少10萬(wàn)—20萬(wàn)噸的量，廢銅供應(yīng)的減少勢(shì)必會(huì)增加對(duì)電解銅的需求。需求端來(lái)看，2016—2017年需求增速都在4%左右，2016年為3.8%，2017年為4.2%，安泰科預(yù)計(jì)2018年電解銅的消費(fèi)增速將在3.3%左右。由于電解銅需求總量的基數(shù)比較大，即使增速較低，這幾年電解銅消費(fèi)仍有一定程度的缺口。
未來(lái)兩到三年，電解銅供需將是一個(gè)緊平衡格局，銅價(jià)會(huì)走出一波慢牛行情。
現(xiàn)貨升水是銅價(jià)的風(fēng)向標(biāo)
現(xiàn)貨升貼水是現(xiàn)貨銅消費(fèi)好壞的風(fēng)向標(biāo)。現(xiàn)貨銅較期貨盤面的升貼水情況側(cè)面反映了銅價(jià)水平的高低對(duì)整個(gè)下游市場(chǎng)消費(fèi)的影響。銅現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水時(shí)，是短期銅價(jià)看空的信號(hào)。當(dāng)銅現(xiàn)貨長(zhǎng)期貼水突然轉(zhuǎn)為升水時(shí)，是短期銅價(jià)看多的信號(hào)。
銅現(xiàn)貨自今年1月中旬以后一直是處于貼水狀態(tài)，在春節(jié)前貼水幅度最大達(dá)到380元/噸。春節(jié)假期之后貼水有所收斂，但是一直處于200元/噸左右。到4月3日時(shí)，銅現(xiàn)貨升水70元/噸，一改往日貼水的狀態(tài)，此時(shí)銅價(jià)的階段性底部形成。4月20日銅價(jià)現(xiàn)貨升水260元/噸，4月23日銅現(xiàn)貨升水310元/噸，4月27日銅現(xiàn)貨升水260元/噸。銅現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺，是銅價(jià)走穩(wěn)的關(guān)鍵。5月2日銅現(xiàn)貨貼水20元/噸，現(xiàn)貨升水的回落使銅價(jià)振蕩走弱，待現(xiàn)貨升水好轉(zhuǎn)，滬銅將重拾升勢(shì)。
CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加支撐銅價(jià)
2018年1月初以來(lái)，CFTC銅凈多持倉(cāng)從63912手逐步下滑，在2018年3月27日銅凈多持倉(cāng)達(dá)到今年以來(lái)最低值19476手，之后銅凈多持倉(cāng)開始逐步增多。相應(yīng)的銅價(jià)在2018年1月初達(dá)到了高點(diǎn)55600元/噸，之后逐步下滑，在3月底觸底反彈?？梢哉f(shuō)，銅凈多持倉(cāng)的減少或者增加對(duì)銅價(jià)的漲跌有較為直接的影響。4月24日的CFTC銅凈多持倉(cāng)為40918手，較上周增加了10667手。在CFTC銅凈多持倉(cāng)持續(xù)增加的情況下，銅價(jià)調(diào)整之后預(yù)計(jì)還將走強(qiáng)。
近期銅價(jià)受美元指數(shù)上升以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水回落的影響，有一定程度的回落，但銅價(jià)的緩慢上漲格局并未改變。如果后期銅現(xiàn)貨市場(chǎng)重現(xiàn)升水、CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)繼續(xù)增加，后市銅價(jià)仍有上行空間。
